歌力思
百秋引入战投，实现投资收益+分拆上市推进
事件概述：2019年12月15日，公司公告董事会审议通过：(1)出于激励目的，同意创始股东及其一致行动人以16.279万元认购百秋网络新增注册资本，折算对应14%股权，行权条件为未来3年复合增长率为30%；(2)红杉璟睿以1.5亿元认购新增注册资本，折算对应12.50%股权。(3)A轮投资人以3.443亿元购买歌力思持有股份，折算对应28.69%股权。
分析判断
我们分析，此次交易意义在于：(1)歌力思获得投资收益3.24亿，有望增厚2020年利润：目前歌力思对百秋持股比例为75%，增发后降为27.75%，2016年9月公司以27,750万元收购百秋75%的股份，对应估值3.7亿元。目前A轮投资人增资对应估值为12亿元，预计公司实现投资收益3.24亿元。(2)百秋团队获得激励：创始股东及其一致行动人将成为百秋网络实控人，持股31.06%。(3)引入红杉资本，有利于加快百秋单独分拆上市节奏。
百秋是六星级电商代运营服务商之一，目前代运营品牌估计50多个、今年新签约10个品牌，定位中高端品牌，品类包括服装、奢侈品、珠宝、鞋类等大时尚品类。2019年前三季度，百秋实现收入2.2亿元，净利约0.41亿元，我们预计今年全年有望实现30%以上收入增速、GMV有望翻倍达60亿元，预计2020年有望维持80%以上GMV增速。
投资建议
短期来看，我们判断，公司明年有望好于今年：(1)主品牌有望开店加速；(2)EH品牌去库存后恢复增长；(3)IRO收购剩余股权并表以及开店加速；(4)百秋网络依托电商平台资源+IT能力+线上线下整体解决方案+海外布局的竞争优势，预计GMV持续高速增长。中期来看，关注壹网壹创上市后带来的百秋估值提升；长期来看，关注品牌开店空间以及店效提升情况，我们判断主品牌未来开店空间在500家以上、EH在250家以上、其他国际品牌在200家以上。考虑EH下半年仍在去库存、复苏低于预期，暂不考虑百秋股权转让贡献明年利润，将19/20/21EPS从1.21/1.39/1.63元下调至1.2/1.37/1.62元，下调幅度为0.8%/1.4%/0.6%，维持“增持”评级。
风险提示
代运营行业竞争加剧；库存高企风险；系统性风险。
中国海防
资产注入完成过户，舰船电子信息平台初具规模
投资要点
公司近日公告收购标的已完成过户，舰船电子信息平台初具规模。自2016年中船重工集团通过协议受让中电广通53.47%股权后，已在三年内两次向上市公司注入集团舰船电子信息类资产：2017年注入长城电子水下传输系统，舰船电子信息板块上市平台初具雏形；本次进一步将集团下属水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统及装备业务等资产注入上市公司，实现中国海防水下信息系统各专业领域的全面覆盖。
水下信息系统蓝海市场空间广阔，海军信息化建设赛道优质，公司长期成长潜力较大。随着航母、两栖攻击舰等大中型水面舰艇密集开工建设，当前我国海军装备仍将处于高速建造周期，行业有望继续保持较快增长，海军信息化建设将显著优于行业整体增速。
南北船集团合并落地，公司可整合的舰船电子信息类资产范围进一步扩大。
盈利预测与投资建议。不考虑本次收购，我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润0.79/0.92/1.08亿元，对应12月13日收盘价PE为144/124/105倍。本次收购完成后(不考虑募集配套资金)，公司2019-2021年的备考PE为29/24/21倍；若考虑募集配套资金，则对应备考PE为32/27/24倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：装备采购需求不及预期；资产整合进度不及预期。
润邦股份
危废蓝图展开，发力新增长点
Hfs8立足物料搬运及海洋工程装备，大力拓展危废运营新增长点。
1)公司传统主业是物料搬运(起重)及海洋工程装备，大力拓展危废运营板块，实控人为吴建先生，控制润邦股份股权比例为43.71%。
2)公司大力拓展危废运营板块，2017年，设立润浦环保并购基金，以2.29亿元现金收购中油优艺21.16%股权，布局危废领域；2018年通过润浦环保控制中油优艺股权达到26.64%；19年2月，公司公告拟收购中油优艺剩余73.36%股权，19年12月获得证监会核准。
3)传统业务基本稳定，2018年收入19.61亿，增长6.38%；归母净利润0.65亿，下降23.04%；扣非净利润-0.16亿，收现比84.09%，经营利润质量21.88%。
公司危废板块：拟10倍估值收购中油优艺，迅速掌握危废运营能力23万吨/年。1)公司拟发行股份收购中油优艺73.36%股权，作价9.90亿元，整体作价13.5亿元，增发2.66亿股，增发价3.72元/股；加上润浦环保控制的中油优艺26.64%股权，公司将实现对中油优艺100%股权的控制。中油优艺2018年扣非业绩5837万元(对应估值23倍)，2019-2021年业绩承诺为1.3/1.6/1.9亿元(对应估值10/8/7倍)。2)中油优艺具备26大类的危废处理能力，截至目前，拥有危废处理运营能力23.08万吨/年(其中焚烧14万吨/年、综合处置6万吨/年、医废3.08万吨/年)；在建项目新增危废处理能力9.86万吨/年(其中焚烧2.5万吨/年、综合处置7万吨/年、医废0.36万吨/年)。3)中油优艺危废运营产能快速提升：2018年危废运营产能(含医废)达到15.70万吨/年，同比增长310%，现有在建项目投运后，危废运营产能将达到32.94万吨/年，将较2018年增长110%。在建项目中，抚顺中油项目(焚烧2.5万吨/年、综合处置1.5万吨/年)、中油优艺母公司(综合处置5.5万吨/年)、淮安中油(医废处置0.36万吨/年)预计2020年投产。
危废行业：安全事故倒逼监管趋严，有效供给依然稀缺。1)2019年4月，“清废行动2019”启动，开展长江经济带11省(市)打击固废及危废行动，要求2020年4月底完成；同时，响水爆炸引发相关省份化工行业整顿，环保核查趋严，倒逼危废处置回归专业渠道，增加危废处置量。2)当前，危废正规产能依然属于稀缺资源：2017年，全国危废产量7465.85万吨，同比增长33.61%；危废处置利用率为88.34%，剩余870.87万吨危废未处置而被贮存；我们预计2020年危废运营市场空间1500亿元。
投资建议：给予“审慎增持”评级。公司传统主业是物料搬运及海洋工程装备，拟收购中油优艺大力拓展危废板块，迅速掌握危废运营能力23万吨/年(其中医废3万吨/年)，在建危废处理能力10万吨/年，打造新增长点。1)不考虑中油优艺并表，我们预计公司19-21年归母净利润为0.81/0.92/1.04亿元；2)备考利润按中油优艺2019年并表假设，预计公司19-21备考归母净利润为2.11/2.52/2.94亿元，增速223%/19%/17%，对应12月13日估值18/15/13倍，给予“审慎增持”评级。
风险提示：环保政策风险，传统业务盈利下滑风险，收购进度风险。
精测电子
半导体设备新星，中国科磊冉冉升起
国产替代趋势下，膜厚设备实现自主可控突破。公司全资子公司上海精测2018年搭建，2019年进入大客户，预计2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及OCD检测、SEM检测两大技术方向，并且沿着各自技术演进推出多款产品，产品精度和功能持续提升，实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户，同时上海精测增资加速布局，9月注册资本由1亿增加至6.5亿，进一步增强公司半导体检测实力。
Memory检测布局初步完成，市场反馈较好。公司合资设立武汉精鸿，聚焦ATE领域。目前电测技术水平稳定，市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量，尤其是国内存储领域逐渐崛起，存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备，具备先发优势。
Wintest未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的Wintest业务拓展的重点是LCD/OLED驱动芯片测试机的市场。中国大陆和台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1,200-1,500台左右。预计未来3-4年，大陆市场CMOS图像传感器芯片测试需求量在200-300台左右。Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要12个月左右，新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长24到36个月。目前限制公司发展的是原Wintest投资较少、产能不足，随着武汉子公司未来投产，引进技术，收入端有望迅速起量。产品推出后，有望大幅降低客户LCDdriver/cis测试设备成本。
预计显示业务订单有望保持增长，叠加半导体大幅扭亏，新能源自我造血功能逐渐实现。公司在DriverIC、Memory、膜厚三大领域不断突破，凭借技术布局和外延并购，中国科磊正扬帆起航。
盈利预测：优质半导体设备黑马标的，对标科磊，国产替代空间较大。预计公司2019~2021年营业收入分别为20.43/29.62/44.43亿元，预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.51/4.76亿/6.63亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。
北陆药业
厉兵秣马，国产造影剂小龙头再发力
管理层更迭，公司面貌焕然一新：2017年年底公司实控人王代雪之子WANGXU先生成为公司总经理。WANGXU先生上台后提拔了一批80后中层管理人员，经过一整年的内部调整，公司管理团队基本完成新陈代谢。WANGXU先生尤其重视营销改革，调整销售策略，细化考核。从经营结果来看，2019年前三季度公司实现收入6.08亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长32.31%。公司业绩迎来拐点，改革效果显著。2019年11月，公司股权激励完成，有望进一步激发公司活力。
造影剂国产小龙头，收购海昌药业提升竞争力：公司是国内造影剂制剂品种最全的企业之一，主要品种包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺。碘海醇和钆喷酸葡胺营收规模最大，增速较为稳定。碘克沙醇和碘帕醇2018年合计收入超过1亿元，翻倍增长，是公司造影剂板块主要增长点。2019H1造影剂收入3.40亿元，同比增长26.87%，提速明显。2018年公司认购海昌药业33.5%的股权，成为其第二大股东。通过战略性入股海昌药业，公司一方面可以加强对上游原料药管控，在带量采购背景下，制剂企业成本压力提升，原料药+制剂一体化发展趋势明显；另一方面有望加快公司海外市场的扩张步伐。截至2019H1，海昌药业850吨原料药项目工程进度完成80%，投产后将显著提升海昌药业在API领域的影响力。
九味镇心颗粒是有明确适应症的中药制剂，迎医保放量：九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个通过NMPA批准治疗广泛性焦虑症(GAD)的纯中药制剂。2008年获批上市后快速放量，2015-2016年增速下降主要受中美康士诉讼影响，九味镇心市场推广投入下降，自营团队不稳定。2017年四季度开始公司重新组建九味镇心销售团队，投入增加。2017和2018年收入增速分别回升至18.42%和22.36%。九味镇心颗粒增速回升的另一个重要原因就是被纳入2017版国家医保目录。此前公司中标的20多个省份中，只有山西和北京是医保报销，其他地区都是自费。从收入来看，山西和北京基本占比总收入的一半，医保的放量作用明显。
布局精准医疗，把握未来增长潜力：公司积极落实肿瘤个性化诊疗的发展战略，不断加强在精准医疗领域的布局，主要有世和基因和芝友医疗。世和基因在癌症高通量测序领域优势明显，成为国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一。目前世和基因估值约50亿元，公司持有其18.26%股权。芝友医疗以心血管、肿瘤个性化诊疗为战略方向，目前已上市12个分子诊断试剂盒，检测超10万人次。同时芝友医疗还是国内首家获批CTC检测设备的企业。目前芝友医疗估值约10亿元，公司持有25%的股权。2019年7月，公司以3000万元认购铱硙医疗17.24%的股份。铱硙医疗立足于医学影像和中枢神经两大领域，基于脑部影像大数据，利用云计算和人工智能等核心技术为患者提供精准的脑部疾病和神经退行性疾病的诊断与分析，与公司现有业务存在协同效应。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.49元和0.60元，当前股价对应2019PE为21.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1)产品放量不及预期：目前公司主要收入来源是造影剂制剂，其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高，这两个品种属于成熟品种，增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响；2)海昌药业产能释放不及预期：目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目，分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证，存在不及预期的可能；3)原料价格波动风险：碘及碘化物是碘造影剂主要原材料，主要由日本和智利生产。目前碘原料供应紧张，一旦价格出现大幅波动，将对公司成本产生重大影响。
回天新材
公司研究报告：工程胶粘剂龙头企业，高端领域有望加速放量
国内胶粘剂行业龙头企业。回天新材主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售，产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂。2018年，公司是我国工程胶粘剂行业中规模最大的、所涵盖的产品种类最多、应用领域范围最广的内资企业之一，生产能力和研发能力位居国内工程胶粘剂企业前列。2019年前三季度，公司实现营业收入13.65亿元，同比增长2.43%，归母净利润为1.47亿元，同比增长33.43%，业绩重回高速增长通道。
胶粘剂下游应用领域广阔，高端工程胶粘剂需求强劲。胶粘剂广泛应用于工业生产，如汽车制造和维修、建筑建材、可再生能源、交通工程、电子电器和工程机械等多个国民经济重要领域。公司的主营业务聚焦于工程胶粘剂，工程胶粘剂是胶粘剂行业中的高端领域。我们认为，未来汽车产业升级、电子电器行业发展、轨道交通和新能源市场快速增长，均会带动高端工程胶粘剂需求增长强劲。
上游原材料价格回落，胶粘剂盈利水平回升。胶粘剂行业涉及原材料繁多，占生产成本的80%以上。2017年以来，受环保政策、关停限产要求等影响，上游原材料价格大幅上涨，压缩胶粘剂行业毛利空间。2018年Q3起行业主要原材料价格回落，公司胶粘剂盈利水平回升。2019年上半年，公司主要产品有机硅胶、聚氨酯胶毛利率为39.59%、36.97%。
核心产品持续放量，新增产能有序推进。公司拥有上海、广州、常州、湖北四个生产基地，目前均处于满负荷工作状态。公司持续完善产能布局，保障供货增长需求。公司现有年产能有机硅胶5万吨、聚氨酯胶3万吨、其他胶类0.5万吨、太阳能电池背膜5000万平方米、氟膜900万平方米，宜城生产基地新增的2万吨聚氨酯胶年产能项目年底即将试生产。
优质大客户占比提高，标杆客户有望带动业绩增长。2019年以来，公司与华为合作全面升级，通讯电子类用胶成功替代高端进口，助力5G通讯。目前，公司已与华为就40余款产品达成合作共识，多款进入华为一级资源池，公司有机硅胶产品达到华为逆变器、手机等产品的准入标准，实现批量供应。
盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.75亿元、2.27亿元和2.95亿元，对应的EPS为0.41元、0.53元和0.69元，我们给予公司19年25-30倍PE，对应的合理价值区间为10.25-12.30元，给予优于大市评级。
风险提示：募投项目盈利情况不如预期；原材料价格波动风险。
太极股份
首次覆盖报告：受益自主可控，未来发展可期
首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润3.83/5.18/6.69亿元，增速21%/35%/29%，EPS为0.93/1.25/1.62，考虑公司自主可控全产业链布局优势，采用PE与PS两种估值方法，给予公司目标价46.37元，增持。
公司已经形成“固根基，展两翼”的稳健布局。在此布局下，公司一方面保留传统优势业务以保证现金流的持续性，另一方面重点推进自主可控产品创新和云计算等新业务，打开成长空间，未来发展值得期待。
并购整合加快，自主可控产业链已成型，龙头地位呼之欲出。企业加快外延发展整合资源，先后战略投资人大金仓数据库和金蝶中间件，公司已经逐步建立起较完善的自主可控云计算产业体系。收购量子伟业后，公司政务云方面的优势得到进一步巩固，公司有望在短期内成为自主可控产业龙头。
催化剂：自主可控加速推进
风险提示：行业竞争加剧的风险，自主可控行业发展不及预期的风险。
韦尔股份
拟参与投资境外半导体基金，加强竞争实力
事件
公司拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5,000万美元，参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金(以下简称“基金”)。该基金总认缴规模为2亿美元，将重点参与境内外集成电路领域的并购整合，对有核心竞争力的公司进行投资。
拟参与境外半导体基金，提升公司在半导体产业的综合竞争实力
公司本部(即韦尔半导体)专注模拟IC(包括LDO/DC-DC/led背光驱动/开关等)、功率半导体(包括TVS/MOSFET/肖特基二极管等)、射频、硅麦等，2007年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务，在分立器件、模拟IC中的LDO产品等，公司均处于行业领先位置,TVS系列产品具备国际竞争力。我们认为，在国产替代趋势下韦尔半导体本部业务有望迎来新一轮的发展机遇。此次公司拟参与境外半导体基金的投资，在半导体主流产品领域加强技术和人才的布局，充分运用产业投资基金运作模式，为公司的战略实施筛选、储备优质资产，提升公司综合竞争能力。
全球CIS市场规模持续创新高，光学黄金赛道驱动高速增长
依据ICInsights最新统计数据，2019年全球CIS市场规模约为168.3亿美元，2018年为142亿美元，同比增加18.5%，光学黄金赛道下全球CIS厂商实现快速的增长，依据ICInsights数据，2019年索尼O-S-D业务实现营收86.74亿美元(+22.4%)，三星O-S-D业务实现营收38.60亿美元(+35.7%)。我们认为5G时代，光学依旧是智能终端的核心亮点之一，CIS行业供需关系趋紧，行业景气度旺盛，受益国产化趋势确立，公司作为国内CIS龙头预计迎来高速增长，持续坚定看好公司的长期投资价值！
投资建议
我们维持公司盈利预测不变，我们预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV)整体营收分别为161.2亿元、224.38亿元、282.51亿元，同比增长306.66%、39.21%、25.91%；预计实现归属于母公司股东净利润(本部+OV)8.67亿元(OV合并后会计核算因素影响)、24.03亿元、33.22亿元。根据最新数据统计，2021年国内领先IC设计公司相对PE为40~50倍之间，考虑公司处于光学黄金赛道CIS景气度持续提升，我们调整目标公司2020年相对EPS60倍至2021年相对EPS45倍，对应目标总市值由1441.8亿元上调至1494.9亿元，按照增发后总股本8.64亿股计算，目标价由166.9元上调至173.0元，维持“买入”评级。
风险提示
光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
永辉超市
与武汉国资签订中百《合作备忘录》，推进双方协同效应发挥
公司近况
永辉超市发布公告，已与武汉国资就中百集团相关问题达成共识并签订《合作备忘录》，内容包括：
1)取消要约收购计划：永辉将支持武汉国资作为中百实控人不变，取消对中百的部分要约收购计划，维持当前29.86%持股比例不变；
2)明确提出“在三年内，将中百主营业务净利率提升至2.5%”的目标，并将从三个方面谋求战略合作与协同发展：①推进市场化改革：永辉将协助推进中百集团经营班子市场化改革(其中中百董事长由武汉国资提名，总经理由永辉提名)，推进中百集团股权激励计划落地；②业务流程优化：永辉将协同中百共同制定“十四五”合作发展计划，帮助中百优化业务流程；③协同效应发挥：双方将在采购、物流、人资、管理等方面加强战略合作。
评论
1、永辉有望从三个方面受益：①作为中百的参股股东，永辉维持持股比例29.86%不变，后续亦有望亦受益于中百业绩改善；②随着双方在供应链、物流等方面的协同效应发挥，亦有望提升永辉的规模效应；③同时，取消要约收购后，永辉可以更好的聚焦优势资源，投入到供应链、门店扩张、“到家”等创新业务领域。
2、公司主业稳健增长，创新业务积极布局。①收入端：受益于CPI提振及公司较强的运营能力，我们预计Q4同店仍有望保持约3%的较快增长，同时我们预计全年大店展店150家，mini店展店600-700家，贡献增量；②利润端：mini店及永辉买菜App等新业务投入短期可能拖累利润，但我们预计将在可控范围内，同时受益于规模效应发挥、智慧中台建设等，运营效率有望进一步提升。
3、中长期发展前景广阔。永辉作为生鲜超市龙头，在供应链、生鲜运营、门店管理等方面具备较强的优势壁垒。现阶段永辉在稳固到店能力的同时，积极发展到家业务。随着公司全渠道、多场景布局的优化，市场份额有望继续提升。看好公司后续发展前景。
估值建议
维持盈利预测。当前股价对应2019/20年33/27倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价10.0元人民币，对应2019/20年44/36倍P/E，有31%上涨空间。
风险
创新业务亏损幅度加大；行业竞争持续加剧。
中新赛克
受益5G发展、网络可视化景气度向好，股权激励展现业绩高质量高增长信心
事件：12月16日，中新赛克公告，拟授予限制性股票320.16万股，占本计划公告时公司股本总额10672.00万股的3.00%。本次股权激励的对象人数为378人，其中376人为中层管理人员以及其他核心技术(业务)骨干人员。
业绩高质量、高增长信心不减：第一阶段业绩目标为2020年净资产收益率不低于13%，2019年、2020年两年净利润均值相较于18年净利润增长率不低于40%，2019年前三季度实现归母净利润1.76亿元，同比增长12.67%，截止2019年年中，中新赛克在亚洲和非洲部分国家及国内相关省市的多个客户已签订在执行的网络内容安全产品订单余额为17277.78万元。我们认为第四季度为订单收入确认的高峰期，业绩高质量增长趋势将继续保持。
研发为本，保驾5G前瞻布局：截止2019年年中，中新赛克研发人员人数达到754人，占公司总人数比例为59.98%，同时在产品研发上持续加码投入，在宽带网产品方面，积极参与研讨5G的宽带网产品标准，加强基于国产芯片的研发，在移动网产品方面形成可支持2G到5G的移动网产品平台，相较于同行业产品方面通常保持3-6个月领先，目前中新赛克的产品100G为主流，并且逐步向400G产品升级。
国内网信安全市场增速远超国外，网络可视化等环节的核心标的将持续收益：据艾媒数据统计，2018年我国网信安全市场规模达到495.2亿元，同比增长20.9%，远超全球网络信息安全市场规模增速，其中网络信息安全硬件市场份额最大(占比48.1%)，安全服务市场份额最小(占比13.8%)，随着中国市场虚拟化及云服务理念逐渐加深，市场盈利模式逐渐向安全服务转移，预计2021年安全服务市场份额有望提高到19.8%。我们认为网络可视化作为网信安全的重要一环，市场规模保持快速增长，预计前端和后端市场占比约为2：8，前端市场约为60亿元，后端市场规模有望达到百亿级别，目前，中新赛克的网络可视化前端设备出货稳定，收入贡献稳定，网络可视化后端产品也已经逐步形成规模销售。
盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021年营业收入分别为10.63亿元、15.08亿元和21.04亿元，每股收益分别为2.63元、3.44元和4.22元，对应的PE分别为44/34/28X，维持“增持”评级。
风险提示：网络可视化市场需求不及预期风险；400G产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。
兆易创新
深度研究：存储、控制、传感三轮驱动，业绩成长具备想象空间
公司历经十几年的发展，形成了围绕存储器、MCU和传感器研发销售的业务体系，服务消费电子、通信设备、汽车电子以及工业控制等众多领域的客户，公司以及旗下产品获得了客户的一致好评，斩获国内多个荣誉奖项。公司业绩在过去多年来保持稳定增长，虽然在18Q4及19Q1受到贸易因素，整体表现不佳，但是随着外部环境逐步向好发展，下游需求受到抑制后重新爆发，公司在19Q2及Q3数据持续创历史新高，业绩拐点显现。
全球半导体市场受到存储器市场拖累，在19Q2总销售额为982亿美元，表现为同比下滑16.8%，仍未出现回暖迹象，存储器占据半导体销售额30%左右，全球存储器领域处于高度垄断状态，国际巨头三星、美光、海力士把控着90%左右的市场份额，我国是全球存储器最大的销售市场，占全球市场份额约55%，份额未来还将持续提升，但是国产存储器供应能力还远远跟不上，兆易创新作为存储器国产化的重点公司，形成了以NORFlash为主，DRAM以及NANDFlash为辅的存储器全面布局，公司19Q2NORFlash销售实现逆势大涨45.15%，市场份额达到了13.9%，排名市场第四，未来随着对国产存储器支持力度的加大，公司市场份额有望持续提升。
公司通过收购思立微进入传感器领域，可以提供包括指纹识别、电容触控芯片以及配套算法，下游主要应用为智能手机及平板电脑等移动终端，公司触控芯片经过多年的自主研发和技术积累，在技术性能和成本上具备一定优势，市场份额排名市场前列；指纹识别产品品类包括Coating涂覆式指纹识别芯片、盖板指纹识别芯片、光学屏下指纹芯片以及在研超声波屏下指纹芯片，从2018年指纹芯片出货量来看，思立微市场份额上升迅速达到了11%，排名全球第五，公司具备屏下指纹芯片的生产能力，自2018年以来智能手机屏下指纹渗透率持续提升，公司将显著受益于行业增长红利。
MCU作为设备控制核心具备广阔的发展空间，物联网及汽车电子的快速发展史未来驱动MCU需求增长的主要因素，做为物联网终端模组的核心部件，价值量占比为35-45%，根据测算，到2024年全球物联网模组市场规模将有463亿美元，2017年至2024年复合增长率为21.36%。MCU主要供应商为国外企业，行业集中度较高，国产MCU主要集中在中低端产品，高端产品相对较为缺乏。兆易创新的GD-32MCU在国内市场具备较高知名度，连续多年获得“中国芯”最佳市场表现奖以及“年度最佳MCU”等荣誉称号，在五年时间内累计出货超过2亿颗，成为了中国32位通用MCU的主流选择。
【投资建议】
由于以Airpods为代表的可穿戴设备的快速发展，公司业绩明显受益，我们上调公司盈利预测，预计19/20/21年营收分别为31.27/43.05/58.65亿元，归母净利润分别为6.48/9.01/12.19亿元，EPS分别为2.02/2.81/3.80元，对应PE分别为101/72/54倍。
公司立足存储领域，布局传感和控制产业链，是国内IC设计企业中在物联网时代最为受益的标的，公司所处赛道市场空间大，国产替代需求强烈，未来业绩成长具备想象空间，首次覆盖，给予“增持评级”。
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