自2017年3月24日起停牌2年多，辉山一直以来多次寻求重祖方案，据悉光明、蒙牛、新希望等一众乳业巨头先后去过辽宁做调研，意欲接盘其80多个牧场和乳品加工厂。
今年8月，有报导称伊利拟以15亿元入主辉山，成为新的接盘者，但最后事情却不了了知，相信与其他巨头一样被辉山的巨额债务所吓退。
现今，辉山不但没能重生，更被联交所直接赐死，令一众股东永久陪葬，直教人心酸。
事实上，如果没有2年前的风波，辉山可能仍是全国拥有牧场数量最多的乳业巨头，能与伊利、蒙牛在同一层次上一较高下，而其大股东杨凯更能避免成为老赖，继续稳坐辽宁首富之位。
不过，一切都没有如果。
根据官网显示，辉山的历史只从1951年介绍到2014年，相信杨凯早已预计到，辉山的发展历史早已于当时停止。
辉山和杨凯的辉煌
辉山的历史可以追溯到1951年，其前身辉山畜牧场是当年苏联援建的中苏友好牧场，后来隶属于沈阳农垦总公司。
于1990年代，沈阳市政府开始对当地乳品行业进行整合，将多个畜牧场、牛奶公司、乳品加工企业整合在一起，组建了“沈阳辉山乳业集团”。
整合为带来了明显成效，于1999年至2001年间，沈阳乳业的主营业务收入从1亿元增长到接近3亿。截至2002年，沈阳乳业为东北最大的液态奶企业，液态奶产量仅次于光明、三元和伊利，排全国第四。
其后于2002年起，沈阳乳业开始分阶段转型为民营企业，引入外部资金进行合资，而杨凯则获邀请出任沈阳乳业总经理。
2004年12月，杨凯获转让沈阳乳业的50％权益。
根据招股书所解释，这是外资“基于杨先生对沈阳乳业及所有其他合营公司所作贡献”所做出的激励........
随后又经过了股权转让和经营实体变更，公司由中外合资变为外资独有，而杨凯最终成为了辉山的大股东和董事长。
2013年9月，辉山实现了港股上市，筹集最多达100亿港元，跻身有史以来全球消费品公司首次发行前十名，上市首日市值近400亿港元。
根据当时预测，辉山2014年的预期市盈率为15至17倍，而背后更有中粮、伊利、挪威银行、郑裕彤家庭等明星股东站台。
由于杨凯持有98亿股辉山，持股比例达72.8％，因此也一登龙门成为财富榜上的常客，于2016年以260亿身家排在胡润百富榜第66位，更是当年的辽宁首富。
杨凯当年在接受采访时表示，将自己成功归因于“得奶源者得天下”的眼光。
的确，辉山的发展恰逢其时，尤其是命运地碰上了2008年三聚氰胺事件，更成为了真正崛起的关键。
当时，国内各大品牌包括伊利、蒙牛、光明、圣元及雅士利的乳制品均检出问题，直接导致国产品牌销量低迷，令国外奶粉品牌的市估率从30％左右迅速增长至70％。
由于东北三省并未卷入事件当中，其奶源质量未受到质疑，辉山便以自营牧场以及自家奶源的优势加速发展，不断扩建牧场和乳品加工厂。
根据当年招股书介绍，辉山拥有国内最大的上游资源及第二大的奶牛群，而以零售额计算，辉山的液态奶产品占中国东北最大市场份额，市占率为13.7％。
于2013年上市募资后，辉山的规模迅速扩大，业绩也一路向上。
根据2016年财报显示，公司经营82座标准化奶牛养殖场，数量为中国最多，牛群规模达到20万头，年产原料奶74.3万吨。
这一系列数字，较2013上市前快速增长。截至2013年3月31日，辉山经营的标准化奶牛养殖场为50座，养殖牛群11.2万头，年产原料奶36.5万吨。
从2011年至2016年间，辉山的营收增长11倍至45.3亿，而经营溢利增长270％至14.2亿。
然而，杨凯的极速扩张计划，虽然令辉山业绩快速增长兼具被市场看做白马股、也将自己送上辽宁首富的宝座，但却同时也是一条一去不返的路。
辉山的崩塌
2016年12月16日，著名沽空机构浑水发出第一份做空报告，直指辉山财务造假，其价值为零。
沽空报告表示，辉山至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值，并且负债累累。最重要的是，大股东杨凯挪用公司资产，数字或超过1.5亿港元。
面对突如其来的做空，辉山当日紧急停牌，并以公告形式回应称，所有交易均符合港交所证券上市规则的规定。
2016年12月19日，浑水发布了第二份报告，以国家税务总局增值税数据为佐证，除了重申辉山存在大量欺诈性收入外，更用照片证明公司的农产品建设条件恶劣，对应的维护开支根本不足以保证奶牛的健康以及牛奶产出，并认为公司资金链出现危机。
根据报告内容，浑水共访问了35个牧场，5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地。下图为浑水使用无人机拍的辉山养牛场的照片，环境条件恶劣，甚至屋顶都破了。
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