看了很多萬潤股份的研報，沒有一篇研報將萬潤的沸石分子篩的收益講清楚，只好自己來分析。在萬潤的年報中，液晶材料和沸石分子篩的數據混在一起，按照萬潤的說法，沸石分子篩的利潤太高了，公佈出來會引起客戶的不滿，所以，到目前為止，我們只知道萬潤沸石分子篩產能有多少，但到底多少錢一噸卻是一無所知。
事實上，在2015年的年報中，我們可以看到沸石分子篩的大致數據，2015年年報顯示，萬潤當年的環保材料營業收入5.4億（環保材料基本上就是沸石分子篩），然後在年報描述文字中看到一句話：“公司沸石環保材料大幅放量，公司現有的產能850噸沸石系列環保材料生產線已處於滿負荷生產狀態。”從這句話推斷，850噸沸石分子篩收入5.4億元，每噸63萬元，這個數字很恐怖，但畢竟是2015年的，不知道現在賣多少錢一噸。
又看到一篇最新的研報說：“2019～2023年，全球市場對沸石分子篩的需求量合計9.7萬噸，需求金額合計約290億元，其中中國市場的需求量合計約3.8萬噸，需求金額合計約114億元。”這裡可以算出，大概每噸沸石分子篩30萬元左右。那好，我們做保守估算，萬潤的沸石分子篩就算他每噸30萬元，2019年前三季度產能3350噸，收入7.5億，第四季度產能5850噸，收入4.4億，2019年沸石分子篩收入共計11.9億，按照毛利34%計算，4億左右營業利潤，淨利潤3.2億（按照三季報中淨利潤和營業利潤的比例估算）。到了2020年，5850噸沸石分子篩滿負荷生產，收入17.5億，營業利潤5.95億，淨利潤4.8億。而且，根據萬潤公佈的消息，2020年4000噸車用沸石將逐步投產，能增厚利潤多少這個目前不清楚，但光是沸石分子篩這一塊，有4.8億淨利潤打底，現在這個股價妥妥地便宜。
我們在來看傳統液晶材料這一塊，通過三季報估算全年收入（大健康佔五分之一，液晶材料和沸石分子篩加起來佔五分之四），大概10.6億元左右，根據歷年年報來看，毛利率算他35%，3.7億營業利潤，淨利潤3億左右。到2020年，液晶算他持平，淨利潤還是3億。
通過上面的計算，我們可以看到，到2020年，沸石分子篩+傳統液晶材料的淨利潤保底達到7.8億元，按照目前28倍動態市盈率計算，市值應該達到218億，差不多可以翻倍。要注意，這已經是除掉了沸石分子篩增量部分、OLED材料增量部分、以及大健康部分（大健康毛利率低，但好歹也有點收益產生）。如果明年新增4000噸沸石分子順利投產，OLED材料順利放量，大健康有所改善，那萬潤的業績將爆發式增長。作者：小e爸
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