中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
湯臣倍健(300146)
預測2019年度盈利虧損3.65-3.7億元
公司公告2019年度業績預告，預計歸母淨利潤虧損3.65-3.7億元，主因LSG在澳洲業務不達預期故形成較大商譽和無形資產減值損失，低於市場預期；不含商譽和無形資產減值損失的歸母淨利潤預計為10-11億元，符合我們預期；公司預計2019年銷售收入較2018年有一定幅度增長，扣除減值影響的業績較2018年也略有增長。
關注要點
LSG澳洲業務不達預期，料商譽、無形資產減值系一次性的概率較高。公司於3Q19提示境外業務受《電商法》實施影響較大，我們判斷LSG澳洲市場業務受政策不利影響故代購渠道收入同比下滑，2019年度業績承壓，故公司2019年需計提較大額度的商譽和無形資產減值損失。公司預告2019年度商譽減值損失約10-10.5億元，無形資產減值損失約5.4-5.9億元，我們認為LSG2019年受境外業務面臨政策壓力故表現不佳，但2020年LSG有望隨跨境電商和國內線下業務加速發展、境外業務負面影響逐步消化而逐步企穩回升，2019年計提商譽和資產減值損失後，評估機構將根據2019年經營情況對減值測試的相關指標進行重估，我們判斷大額商譽和無形資產減值或為一次性損失，2020可關注LSG修復機會。
料4Q19收入環比或有改善，2020年業績表現前低後高。根據我們近期的草根調研和淘數據跟蹤，我們認為線下渠道4Q19將受益於春節提前故經銷商備貨提前、電商渠道將受益於線上購物節刺激而環比3Q19有所提振。我們認為公司2020年將在延續大單品策略基礎上通過產品創新強化產品競爭力，同時進一步拓寬渠道以覆蓋更多消費群體，故有望在行業政策壓力下實現邊際改善，我們判斷公司在藥店渠道依然保持強勢和高壁壘，母嬰渠道將憑藉天然博士、Life-space、Pentavite進行重點突破，電商渠道則通過多平臺運作獲取更多用戶，綜合考慮基數原因，我們預計公司2020年業績呈前低後高，建議關注公司基本面和估值修復機會。
估值與建議
主因LSG商譽和無形資產減值損失，下調2019年盈利預測133%至-0.23元，維持2020年盈利預測0.84元，引入2021年盈利預測1.05元。現價對應2020/2021年19/16倍P/E，維持跑贏行業評級，下調目標價9%至21元，目標價對應2020/2021年25/20倍P/E，有29%上行空間。
風險
行業政策風險，LSG整合效果未知、行業增速放緩、食品安全事件。
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