東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
冀東水泥(000401)
公司發佈2019年報業績預告，預計2019年實現歸母淨利26.7-27.8億元，追溯調整口徑下同比增長41.03%–46.29%，每股收益為1.84-1.91元/股，公司同時公告2019年計提資產減值損失為2.36億元，業績符合我們的預期。
淡季疊加國慶限產致2019Q4水泥熟料銷售同比減少，京津冀水泥淡季不淡。第四季度是北方水泥的傳統淡季，而建國70週年慶祝活動對環保和安全的要求使得京津冀地區工程停工和水泥停產從9月中旬開始延續到了10月的第一週，持續時間長達21天左右，受此影響2019年9月和10月京津冀三地的水泥產量出現較大程度的負增，公司是紮根於京津冀區域的龍頭公司，我們測算2019Q4公司水泥熟料銷量為2226萬噸，受淡季來臨疊加國慶限產影響，銷量同比減少了17.22%，，我們測算公司噸淨利在46.89-48.64元/噸之間，如果考慮計提的2.26億元資產減值損失，那麼噸淨利在52.93-54.74元/噸之間，與2019Q3旺季基本保持一致，京津冀水泥需求雖然受到國慶活動的擾動，但是在區域龍頭冀東水泥對市場強大的市場控制力之下，在錯峰限產和環保臨時停產對供給的壓制之下，京津冀水泥價格保持穩定，市場明顯體現出淡季不淡的效應。
雄安建設為冀東提供未來3年業績彈性的巨大空間。2019年上半年雄安新區建設規劃和一批實施細則不斷出臺，雄安建設也在5月份正式開始進入實施階段。目前公司在雄安市佔率在70-80%，2019上半年已為雄安供貨100萬噸。我們測算雄安如果進入正式加速建設階段後，未來3年每年可拉動區域水泥需求上千噸，以2019年公司銷售9640萬噸水泥熟料的數據計算，每年預計將會貢獻10%左右的水泥需求增量，雄安建設增量需求為公司提供了未來業績彈性的基礎。雄安建設如果進入加速階段，公司將是最直接的受益者。
京津冀供需格局改善明顯，已步入發展新時代。2019年京津冀地區固定資產投資和房地產開發投資較2018年同期明顯好轉，未來3-5年也是京津冀一體化交通建設的規劃大年，2019年審批計劃投資重點項目總額達到4559億元。地區財政收入增速趨勢向好，為基建投資提供有力支撐。地區錯峰限產和環保執法趨嚴並且幾無新增產能，價格對需求敏感。
控股紅樹林環保，收購涇陽建材和京淶建材，水泥全產業鏈發展思路日漸清晰。2019年10月公司公告將從控股股東金隅集團手中收購紅樹林環保49%的股權，收購完成後將達到對紅樹林環保100%的控股，紅樹林環保主營水泥窯協同處置危廢業務，是北京市最大的工業危險廢棄物專業處置單位。2019年12月，公司以現金收購的方式從全資子公司手中收購主營業務為砂石骨料的涇陽建材和京淶建材。2019年四季度2次收購行為充分體現出公司圍繞水泥主業進行全產業鏈發展的思路，水泥窯協同處置危廢市場規模在2016年已達到千億元之上，並且環保重視程度提升下危廢處置率不斷提高，行業前景廣闊。砂石骨料業務年產值在2萬億元左右，市場空間巨大且與水泥主業協同性較高，公司在水泥窯協同處置危廢和砂石骨料業務上成長空間巨大。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年的每股收益為2元、2.47元和2.93元，對應PE為8倍、7倍和6倍，考慮到現存項目需求情況下，環保和錯峰生產調節供需態勢，區域供需態勢較好，區域地產水泥需求彈性好，2020年隨著中央資金防風險加大介入和地方財政發力，帶來京津冀一體化和雄安建設加速，進而帶來新需求增量空間，維持公司為“強烈推薦”的投資評級。
風險提示：房地產及基建投資增速不及預期。
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