广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华天科技(002185)
华天科技：业务布局广泛的封测龙头企业。华天科技是中国内地以及全球营收排名靠前的封测企业。公司2018年受到外部环境变化导致的行业景气度下滑的影响，业绩出现较大波动。2019年前三季度公司营收为61.07亿元，同比增长9.85%；归母净利润为1.68亿元，同比下滑48.81%。但从2019Q2以来，公司收入与净利润出现明显回升。我们预计这一趋势将在2020年得到延续，带来持续的成长动能。
封测行业：整体景气度回升，利好行业龙头企业。2018年受半导体整体周期下行影响，封测行业增速放缓。2019年二季度起，随着半导体景气度回升，封测行业也明显回暖，中国台湾重点封测厂商月度营收变化也显示出行业景气度回升的趋势。同时，中国内地半导体需求大客户的转单将加速国产替代，利好中国内地的封测行业龙头企业。
CIS封测：高景气度下的供应紧张，价格上涨叠加产能扩充将带来较大业绩弹性。CIS市场快速发展，根据IHS的数据，全球CIS市场在2018~2023年将保持8.8%的复合增速。手机多摄趋势增加中低像素CIS需求，带动CSP/TSV封装需求；而安防和汽车CIS市场增长更快。同时，CIS封装国产化替代加速，利好中国内地CIS封测企业。
盈利预测与评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.11/0.29/0.38元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为54.3X，估值较高主要由于2020年尚处于业绩回升过程中。华天科技业绩相对稳定，考虑同行业可比公司估值以及华天科技相对同行业来说较为稳定的业绩和历史估值水平，我们给予华天科技2020年40X的PE估值，则合理价值为11.73元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示。行业景气度下滑的风险；CIS行业景气度低于预期的风险；Unisem整合低于预期的风险。
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