►双重结构化产业机遇，本土设备需求持续旺盛

在全球半导体产业进入弱周期化发展的背景下，中国大陆在双重结构化机遇下，产业具备显著的跨周期发展属性，这对核心设备材料的需求拉动是独树一帜且持续的，①产品需求结构化：手机和各类 IoT 终端等存量巨大的电子产品核心芯片替代率仍旧较低，制造节点配套和升级需求持续旺盛，同时，存储器（长江存储/合肥长鑫等）、功率器件（华虹集团/北京燕东等）和通用代工（中芯国际/台积电等）等量产导入迎来“础润而雨”的战略机遇期；②区域发展结构化：资本开支和需求结构化综合拉动大陆区域持续稳健高速成长，WSTS 数据显示，2013~2018 年大陆半导体产业规模年均复合增长率约 11%，是唯一持续实现 2 位数增长的区域，且其他次快区域复合增长率均不足 2%。

►龙头企业细分国产化，由大做强具备持续壮大获利空间

全球设备公司均呈现出先做大再做强的发展路径，本土跨周期发展属性给予公司发展多维度红利，①预计 2022 年之前大陆区域产线资本开支仍处全球主导地位（SEMI 预估占比约 42%），公司规模/品类/应用等多方面处龙头地位，已具备细分设备显著配套优势，客户资源稳固；②公司主力客户作为头部制造和 IDM 企业具备较强规模再投入，以及制程先进再提升等特点，提质扩容或迎持续高峰（规划产能到实际产出的逐步兑现过程）；③未来渗透率高位稳固之后，有望类海外龙头（应用材料等）通过售后配套等综合服务，获得稳定增长现金流，整个过程持续增长空间巨大。

核心产品线比较优势明显，国产化率具双重提升可能

在国内设备公司产品相对有限的背景下，公司现有核心半导体前道设备已涵盖，物理气相沉积、刻蚀、清洗和立式炉等（占据八大类设备品类中的 4 种），且均在国内处于前两位位置，覆盖相对全面；伴随 12 英寸 90-28nm 节点之后，导入量产 16/14nm 设备，积极推进 7/5nm 设备研发，一方面能够全面满足存储、功率半导体和通用代工等国内诸多客户的增/存量需求，工艺升级设备附加值亦将提高；另一方面，通过近年来的高研发投入、核心人员激励、国际人才引进、相对同业更加广泛的客户储备等诸多战略布局举措，有望引领国产设备占比再提升，进而实现前道设备持续高速增长。

投资

我们维持此前营收预测不变，预计公司 2019~2021 年的收入分别为 43.03 亿元、62.4 亿元、81.37 亿元，同比增速分别为 29.46%、45.02%、30.4%；归母净利润由 3.49 亿元、5.82 亿元、8.56 亿元调整至 3.28 亿元、5.33 亿元、7.54 亿元，同比增速分别为 40.45%、62.47%、41.40%；对应 EPS 由 0.71 元、 1.19 元、1.74 元调整至 0.67 元、1.09 元、1.54 元。从估值角度看，全球领先的半导体设备公司 PS 估值从 2019 年年初开始回升且创下近 10 年新高，全球光刻机龙头设备公司 ASML PS 估值超过 10，KlA PS 估值接近 6。2012 年以来，随着公司销售规模不断增加，综合竞争实力持续提升，全球领先半导体设备公司的估值整体呈现出上升趋势。公司作为半导体设备龙头，近期刻蚀设备再获突破且处于快速成长阶段，我们给予公司 10 倍 PS。