恩捷股份(002812)：业绩预告符合预期 看好隔膜海外放量
类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：韩伟琪日期：2020-01-16
事件：公司发布2019 年业绩预告：全年预计实现归母净利润区间7.76-9.06 亿元，同比增长49.8%-74.7%，业绩符合预期；
Q4 湿法隔膜业务略低于预期，全年维持高增长。预计公司四季度出货量约为2.2-2.4 亿平，略低于之前预期。主要系国内新能源汽车补贴下滑影响，4 季度新能源汽车销量仍未显著好转，电池企业的开工率下降，影响了对隔膜的需求。公司全年出货量预计在7.6-7.8 亿平，同比增长60%+。若按照业绩预告中值8.4 亿元计算，预计公司全年隔膜业务单平净利润仍能维持在1 元以上，显示了强劲的盈利能力。
海外订单进入业绩释放期，拉动公司业绩。公司与LG 签订5 年6.17 亿美元的订单，我们认为2020 年欧洲市场将进入高增长，而国产特斯拉也将进入放量期，LG是大众MEB 和国产特斯拉的核心电池供应商，恩捷将显著受益。海外隔膜单平价格远高于国内，公司海外业务放量能够较好对冲国内产品价格下行风险。
涂布隔膜专利授权，产品单位价值量将提升。动力涂布膜有多种技术，海外主要是PVDF/芳纶涂覆，国内主要为陶瓷涂覆。公司2019 年11 月21 日公告，同日本帝人签署了PVDF 系溶剂型涂布材料组成相关专利以及相分离法涂布生产工艺相关专利授权合同。涂布膜供应海外存在专利壁垒，获得专利授权促进恩捷对海外涂布膜供应，预计公司2020 年能够对LG、松下形成直接涂布隔膜的供应，涂布出口有望放量。
拟并购苏州捷力，可转债审核通过。恩捷与捷力2018 年湿法隔膜国内市占率分别为36%和11%，为行业前二。若能完成收购，恩捷市占率有望达到 50%左右，与竞争对手进一步拉开差距。苏州捷力深耕消费电池领域，出货 ATL、LG 等，恩捷完成收购后，有望借助捷力已有的客户关系，进一步拓展消费电池市场，实现全面战略布局。公司可转债在2019 年11 月22 号获得证监会审批通过，可转债的发行将有效缓解公司的资金压力。
维持“买入”评级。我们持续看好恩捷股份在锂电池湿法隔膜领域的龙头地位和盈利能力，由于海外订单占比提升导致单平净利明显提升，加上核心客户宁德时代、LG 订单持续增加，暂不考虑捷力并表及可转债发行影响，预计公司19/20/21年利润8.4/11.3/14 亿元，对应估值为53.3/39.5/31.7 倍。
风险提示：新能源车销量不及预期；行业产能加速投放；隔膜价格超预期下降。
国电南瑞(600406)：泛在核心支撑 迎接景气周期
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红/柴嘉辉日期：2020-01-16
投资要点
国电南瑞是国网“三型两网，世界一流”的核心支撑：国电南瑞成立18 年，经过多次资产注入和重组，目前已是国内产品线最全的二次设备龙头。国家电网提出“三型两网、世界一流”的战略目标，国电南瑞是支撑新战略的核心单位。新战略下，国电南瑞不仅是国网旗下的重要装备公司，更是国网体系内的科技型核心资产。
泛在加速推进，信通业务有望快速增长。泛在电力物联网是国网“三型两网、世界一流”的重要组成，2019Q1 提出、2019Q4 全面进入建设阶段，南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例3 成左右，金额占比4 成左右，2019 年国网泛在电力物联网投资规模预计在200 亿以上，20-21年国网泛在投资预计分别在400/600 亿，南瑞信通业务有望进入高增长周期，预计20/21 年增速在50%以上。
2020 年电网投资预计整体回落，但二次设备仍有结构性增长。国网826号文定调电网投资，预计整体投资规模稳中有降；但在分布式能源、电动车接入，以及泛在电力物联网的背景下，二次设备安装需求增长、技术迭代加速，预计仍有结构性增长。具体而言：1)新一代调度系统预计2020 年开始迭代，南瑞有望继续维持主导地位；2)新一代智能电表2020 年开始招标，用电自动化进入高景气周期；3)配网自动化进入2020政策目标的冲刺年；4)高压变电自动化景气度改善。南瑞电网自动化迎来多个细分板块的向上周期，预计仍将保持稳健增长。
继电保护与特高压是重要的利润贡献业务，在手大量特高压及柔直订单维持增长。18 年9 月特高压5 交7 直重启，测算直流换流阀+保护设备新增订单100 亿以上，南瑞特直及柔性直流累计中标+预期中标近80 亿以上，19Q4 起特直将逐步确认业绩，继保稳定增长，预计继电保护与柔性输电版块营收增速分别4.5%/18.1%/1.9%，毛利率在40%左右。
内部管理优化、新产业注入活力。2019 年南瑞实施营销体系变革，建立电网、发电、工业、电器营销中心与客户服务中心，提升营销效率与系统外营销力度。此外，南瑞19 年加快了IGBT 产业化项目进程，与联研院设立合资子公司引入核心技术；同时与亿嘉和合资成立子公司研发带电作业机器人，首批产品19 年底已交付，新产业有望形成公司未来的业绩增长点。
盈利预测与投资评级：我们预计2019-21 年公司归母净利润分别43.36亿/51.67 亿/60.34 亿元，EPS 分别为0.94/1.12/1.31 元，同比分别增长4.2%/19.1%/16.8%。国电南瑞是国网泛在建设的核心单位，信通业务高速增长，电网自动化细分业务周期向上，有望开启新一轮成长周期。给予公司目标价28 元，对应20 年25 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，政策推进不及预期等
欧派家居(603833)：公司发布19年年报预告 利润端略超预期
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2020-01-16
事件：公司发布2019 年年报预告：
1.公司2019 年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计增加23,577.87 万元到39,296.46 万元，同比增长15%到25%。
2.公司2019 年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加14,970.14 万元到29,940.28 万元，同比增长10%到20%。
3. 预计2019 年年度实现营业收入与上年同期相比，将增加115,093.87 万元到230,187.73 万元,比上年同期增长10%到20%。
点评：
按照公司给出的全年收入和利润的指引，我们可以推算出公司19Q4 收入区间为31.25 亿元~42.76 亿元，同比增长-5.66%~29.09%；19Q4 归母净利润区间为4.29 亿元~5.87 亿元， 同比增长15.56%~57.85%，19Q4 扣非利润区间为3.56 亿元~5.05 亿元，同比增长0.79%~43.21%。我们假设全年归母净利润为区间中位数，则对应19Q4 归母净利润为5.08 亿元，同比增长36.71%；我们假设全年扣非净利润为区间中位数，则对应19Q4 扣非净利润为4.31 亿元，同比增长22.00%。
从预告来看，至少利润端超预期是较为明显的，三季报公布后，资本市场普遍认为公司很难达成2018 年年报中提出的19 年增长目标(收入15%，利润20%)，但是目前来看，达成的概率还是比较大的。
主要原因有以下三个：1.公司的非经常性损益有所增加，公司本期收到政府补助款2.11 亿元，初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。2.公司18Q4 净利润率本身的基数比较低。3.19Q4 在营销费用和经销商返点方面有所控制。
展望2020 年，我们对于公司的信心较为充足，一方面(行业层面)竣工端的逻辑大概率会得到验证，公司层面的话，我们建议投资者更多关注欧派的新业务(整装和配套品业务)这也是欧派估值端弹性的主要来源。
我们预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为4.38、5.6 元，对应2019-2020 年 PE 分别为25.9、20.3 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为两万亿家 居/家装行业未来的龙头，当前的477 亿市值中长期来看被低估，维持“买入” 评级。
风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
千方科技(002373)：新年再上新台阶 与中信兴业合作巩固车联网龙头地位
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文/曹佩日期：2020-01-16
公司今日发布公告，与中信兴业签署了《战略合作框架协议》。
在智慧城市、智慧安防以及智慧交通领域展开合作。中信兴业将积极协调系统内相关公司和千方科技各自发挥专业、技术、资源、市场等优势，通过双方合作推动产品和服务向价值链高端移动，提升各方的核心竞争力，稳固各方在自身优势领域内的领先地位。
三次重磅合作进一步巩固公司产业地位。2018 年，公司与百度战略合作，将深度参与百度 Apollo 计划，与百度在自动驾驶技术相关的技术层面、生态层面、交通应用层面等方面展开合作；2019 年，公司与阿里合作，阿里网络入股公司15%，同时公司与阿里云签署了《合作框架协议》，推进智能交通和边缘计算领域的发展；此次公司与中信兴业合作，再次彰显了公司的产业地位。
5G 时代将迎来V2X 建设高峰，公司有望充分受益。从产业趋势来看，近期沃尔沃汽车宣布与中国联通签署战略合作协议，双方将在上海成立5G 联合实验室，共同研究5G-V2X 技术在中国市场的推进和落地。高通在CES 2020 上推出面向车载单元和路侧单元(RSU)的全新高通C-V2X 参考平台。从公司布局来看，公司紧跟智能网联汽车发展趋势，全方位布局取得阶段性成果：推出了V2X 系列产品，可面向车路协同与智能网联汽车产业提供安全、高效的全系列产品与服务支持，在5G 时代有望充分受益。
投资建议：我们看好公司未来在安防、交通领域的发展前景。预计2019、2020年EPS 分别为0.66、0.82 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价28 元。
风险提示：收购公司无法完成业绩对赌；行业竞争加剧；V2X 业务进展不及预期。
博迈科(603727)：承接大额总装项目 产品线拓宽推动公司发展迈向新台阶
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆/倪正洋日期：2020-01-16
事件： 2020 年1 月15 日，公司的全资子公司与SBM Offshore 的瑞士子公司Single Buoy Moorings Inc.签署了FPSO 上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同，价值1.31 亿美元。内容涵盖 FPSO 上部模块详细设计、加工设计、材料采购、建造，模块与船体连接总装及调试等工作。
投资要点
1.31 亿美元大单为公司FPSO 最大接单，在手充裕订单推动业绩发展：公司是国际化专业EPC 服务公司，聚焦海洋油气开发(主要为FPSO项目)、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造。本次公司与SBM 签署的FPSO订单价值1.31 亿美元，约合人民币9.02 亿元，为公司在FPSO业务中签订的规模最大的单笔订单。公司目前在手订单充裕，除本次订单外，2018 年公司分别与Modec 和必和必拓签署了5.7 亿元的FPSO 订单和3.75 亿元的矿业开采订单，2019 年公司中标47.2 亿元Yamal-2 期LNG 模块订单。充裕订单将有效推动未来公司业绩发展。
业务从建造走向详设、调试和总装，是公司战略发展重要一步：建造是FPSO 产业链中占比较大的环节，而设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司参与FPSO 模块建造已有十余年历史，积累了丰富的详设和调试能力。公司建设的博迈科2#码头有效提升公司FPSO 总装能力。本次与SBM 签署的FPSO 订单，内容从建造和采购扩展到上部模块的详细设计、加工设计，模块与船体连接总装及调试等工作，是公司业务由上部模块向总装设计发展的重要一步，表明公司核心竞争力不断增强。SBM 和Modec 是全球两大龙头FPSO 总包方，公司从07 年开始与Modec 合作了MV18、MV20、MV29、MV30 等多条FPSO 上部模块订单，本次与SBM 签署的FPSO 订单，强化了公司与全球FPSO 总包龙头的关系，预计随着行业复苏，公司还将持续斩获FPSO 后续订单。
全球FPSO 产业链转向中国，丰富接单经验使公司成为最受益标的：FPSO 最早由欧美企业主导，后转向新加坡、韩国等企业。2015-16 年油价低谷期，施工安全和承建经济性促使FPSO 全球产业链转向中国。16-18 年中国在上部模块建造市场份额逐渐提升。公司承接FPSO 业务经验丰富，多次获得Modec、巴西国油等国际客户好评，拥有从设计到调试全产业链的运作能力和FPSO 总装能力。公司有望凭成为FPSO 产业链转向中国的承建主力。
盈利预测与投资评级：公司作为专业模块EPC 业务的领先企业，在FPSO 产业链转向中国，公司市场占有率逐渐提升的背景下，我们预计公司业绩19-21 年业绩0.40/1.63/3.74 亿元，对应PE 为121/30/13，基于对行业复苏持续性以及公司业绩弹性的看好，上调至“买入”评级
风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险
今世缘(603369)：业绩符合预期 2020稳中求进
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：李强/齐欢日期：2020-01-16
事件：公司公布2019 年业绩预增公告，预计2019 年归母净利润13.81亿元—14.96 亿元，同比增加20%—30%；扣非后归母净利润13.32 亿元—14.43 亿元，同比增加20%—30%。
业绩符合预期，三大成功因素是主要推动力。2019 年对公司来说是成绩满满的一年，不仅顺利实现了年初制定的业绩目标，在产品结构优化、省外市场开发等方面亦有显著改善，我们认为成功因素主要可以归纳为以下几点：1)国缘的大单品效应，截至2019 年三季度末，公司特A+类产品同比增长47.66%，收入占比提高至56.04%，对收入和产品结构均产生了明显的拉动效应；此外公司推出的战略单品V 系列也使公司的品牌力进一步得到提升，作为参与头部竞争的拳头产品，国缘V9 清雅酱香受到市场好评。2)品牌营销卓有成效。公司2019年以来加大了在央视的广告投入，围绕国缘“中国中度高端白酒”的定位展开品牌宣传，配合地面广告，让国缘品牌走出江苏，辐射到更多的潜在客户。3)对市场的有效运作，公司对省内优势市场持续深耕，成立大区并下放费用权限，挖掘省内市场潜力，2019 年前三季度省内的南京、徐州、苏南等区域均实现了快速增长，南京市场前三季度收入达到11.4 亿元；而在省外方面，在“1+2+4+N”战略推动下，前三季度省外收入2.66 亿元，同比增长达到62.32%。
2020 年稳中求进，好中求稳。在年初召开的公司2020 年发展大会上，周素明董事长为公司2020 年定下了“稳中求进，好中求稳”的发展基调。目前公司国缘产品占比已超过60%，品牌力也大幅提升，面对消费需求向头部企业、优势产区集中的大趋势，公司将继续稳扎稳打，在产品和品牌上下功夫，同时保持和经销商的密切合作关系，激励其与公司共同成长，打造公司“品牌＋渠道”双驱动的营销体系。
盈利预测与投资评级：预计2019-2021 年公司EPS 为1.16 元(+26.54%)/1.44 元(+24.20%)/1.74 元(+20.51%)，对应PE 为30X/24X/20X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，次高端白酒行业竞争加剧
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