华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
东方航空(600115)
国内线带动整体客座率同增0.3pct，维持“买入”
东方航空公告2019年12月经营数据，可用座公里同增6.7%，收入客公里同增7.1%，客座率80.1%，同增0.3pct。在国内线复苏的带动下，公司整体客座率连续第二个月同比正增长。短期内，仍需耐心等待经济刺激政策对于公商务需求发挥更大提振作用，我们下调2019E/20E年净利润预测值至50.2/72.7亿，更新目标价区间为6.80~7.23元，维持“买入”。
12月国内线连续回暖，国际线降幅缩窄
2019年12月，公司净引进11架飞机，但在航空淡季，公司运力投放增速放缓，供给同增6.7%，需求同增7.1%，推动客座率同增0.3pct，达到80.1%。其中国内线供给同增6.5%，需求同增8.1%，客座率同增1.2pct，达到81.0%，连续第二个月同比正增长。国际线供给同增9.0%，需求同增8.1%，由于2019/2020冬春航季中日等国际航线投放较多，国际线客座率同降0.7pct，客座率78.8%，但降幅相比11月缩窄0.8pct。地区线依然疲软，客座率同降7.8pct。
2019年整体客座率小幅下滑，预计2020年供给增速放缓
2019年东航供给同增10.3%，需求同增10.0%，客座率小幅下滑0.3pct至82.0%。主要由于公司在2019年，国内线运力投放较多，同增11.4%，为三大航（国航、南航、东航）中最快，需求同增10.8%，客座率同降0.5pct。2019年国际线表现平稳，供给/需求分别同增9.1%/9.5%，客座率同增0.3pct。2020年，考虑到CCAR121-R5新条例实施以及B737MAX尚未复飞，预计供给增幅将放缓。
2020年预计航空供需结构将逐步改善，油汇影响减弱
宏观经济刺激政策效果或将逐步显现，预计航空供需结构将逐步改善，公司收益水平或将迎来恢复性增长。另外短期内春运旺季将支撑航空需求。汇率方面，贸易和谈存在向好预期，人民币贬值空间有限。油价虽然受到地缘政治事件影响，不确定性较高，但考虑到页岩油供给逐渐增加，预计国际油价相对稳定。并且得益于民航发展基金征收标准减半等政策，以及对成本的严格管控，我们认为2020年公司单位扣油成本将继续下滑。
调整目标价区间至6.80~7.23元，维持“买入”评级
浦东机场有望获得时刻放量，公司与吉祥航空的合作逐渐深入，在上海市场经营优势将进一步强化，并将借助大兴机场投产，加强北京市场竞争力。由于暑运和国庆航空需求不佳，短期内仍需耐心等待经济刺激政策对于公商务需求发挥更大提振作用，下调2019E/20E/21E年净利润预测值27.8%/29.2%/20.3%至50.2/72.7/114.4亿。2019年前三季度需求疲弱，ROE仅为7.5%，PB处于历史低位，因2020年ROE有望回升，给予1.6x-1.7x2020PB（2020EBPS为4.25元，历史10年PB均值2.2x，ROE平均12.8%），调整目标价区间6.80~7.23元人民币，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓。
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