雲南省PPP償付壓力探析—PPP系列報告之十四
本篇報告我們對雲南省地區PPP業務的開展狀況進行分析。
雲南省PPP項目落地率較高。截至2019年11月雲南省PPP項目入庫金額約為11241.11億元，落地率為84.2%，高於我們此前分析的福建、江蘇、內蒙古、陝西、貴州、浙江六個省份（六省落地率分別為80%、71%、73%、81%、67%和84.2%）。其中，政府付費類項目落地情況一般，落地率為82.9%，與內蒙古的84.9%和貴州省的82.9%處於同一梯隊，明顯低於浙江省96.1%、江蘇省的90.3%和陝西省的99.2%。地方政府財政實力較弱省份的政府付費類項目落地率也較低，緣於社會資本對政府財政實力認可度的差異。
可行性缺口補助項目佔比高。從項目回報機制來看，雲南省PPP項目主要以可行性缺口補助為主，佔比87.8%。從行業來看，雲南省PPP項目所處行業以交通運輸、市政工程、生態建設和環境保護為主，其中交通運輸行業佔比超過60%。
PPP項目在地級行政區中分佈相對分散。雲南省省本級PPP投資規模佔全省總規模19.2%，地級行政區中PPP項目規模前三為紅河哈尼族彝族自治州、昆明市和保山市，項目投資規模分別佔雲南省總體的11.0%、10.7%和9.4%。
雲南省PPP項目支付壓力偏高，各地區現有項目最大償付壓力時間集中於2020-2022年。雲南省推出PPP項目的各級別政府中，未來最大財政承受能力佔比位於7%及以上的67個，佔比48%，項目償付壓力較高的地區佔比略少於貴州省（佔比53%），但明顯大於福建、江蘇、內蒙古、陝西、浙江五省。佔比超過9%的地區31個，佔比22%，處於上述六省平均水平，好於經濟實力相近的內蒙古和貴州省。從支付時間來看，各地區現有入庫項目最大償付壓力時間集中在2020-2022年，總體來看雲南省未來3年PPP項目的支付壓力偏高。
雲南省各地區一般性公共財政預算支出增速假設整體相對合理。根據我們的不完全統計，在對雲南省2030年之前的未來一般性公共預算支出增速預測中，71%以上地區增速預測為5%-10%區間，近15%地區增速預測在5%以內，2030年以後年份的預測增速基本位於10%以下，參照雲南省2017-2018年一般公共預算支出年複合增速10.0%、2015-2018年複合增速8.2%，地區增速假設基本符合雲南省財政情況。個別地區一般性公共預算支出的增速假設偏高，財承壓力可能低估，需要
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沈機集團違約回顧—2019年違約案例回顧（8）
本系列報告根據興業研究信用評價方法論對2019年債券市場違約案例進行回顧，從企業現金流的角度剖析違約發生的原因，以期對未來研究有所啟示。
本文回顧了沈機集團發生債券違約的原因。從內部現金流來看，近年我國機床行業進入景氣度下行週期，市場需求整體趨弱，對公司機床產品的營收和盈利帶來不利影響；同期公司戰略方向與市場需求客觀規律出現偏離，過於側重於i5數控機床的生產銷售，但盈利狀況和現金流並未達到公司預期，且回款偏慢，近年來歸母淨利潤嚴重虧損，應收賬款規模偏高佔用流動性，經營現金流持續高額淨流出。公司由於持續高投入和債臺高築，期間費用顯著偏高，嚴重蠶食現金流，導致生產經營受影響，訂單無法按期交付，陷入惡性循環。
從外部現金流來看，近年東北地區經濟和融資環境整體不佳，
政府支持力度相比公司負債規模和現金流缺口杯水車薪。公司高度依賴短期借款，短期債務佔總債務比例高達93%，償債壓力大。公司債臺高築，2019年中報資產負債率突破100%，財務費用高達營業收入的47%，最終導致資金鍊斷裂並違約。國企不能長期依賴外部支持，最終仍需靠自身經營和造血能力的好轉來扭轉基本面。 
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