萬達電影終於為瘋狂併購付出了代價，當前它在公募基金傳媒股倉位中地位，似乎已被另外兩家公司取代。
1月20日慘遭跌停的萬達電影，在盤後發佈了2019年業績預告。公司預計2019年歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損33億元-45億元，上年同期盈利21.03億元。
上述信息顯示出，A股傳媒板塊四大細分行業龍頭的分化，遊戲、視頻、影視、廣告四大領域的龍頭——三七互娛、芒果超媒、萬達電影、分眾傳媒已經分出顯著的基本面差異，萬達電影、分眾傳媒在當前公募基金股票池中的地位，正在被三七互娛、芒果超媒所替代，隨之A股市場龍頭股整體估值已經抬升，細分個股的基本面和公司盈利模式，在當前公募基金的重倉股配置上變得更有決定意義。
項目公司如何估值？基金追求可複製
再好的行業反彈機會，也要建立在業績的基礎上。萬達電影1月20日開盤後迅速下跌，最終以跌停報收。
在1月20日跌停之前，萬達電影已經走出一波凌厲的走勢，從2019年11月下旬的每股13.85元一路向上，到2020年1月17日，萬達電影股價達到22.7元。短短兩個月時間內，萬達電影的股價漲幅接近65%。
萬達電影的表現並非獨立行情，也談不上個股的基本面驅動。因為從2019年11月開始，整個互聯網傳媒板塊都在反彈，其中游戲板塊表現最好，傳媒影視次之，萬達電影實際上只是整個行業主題反彈行情的跟風者。
“原因很簡單，有不少遊戲公司的基本面還是比較紮實的，影視公司的業績就很難說，而且影視公司本身就有商業模式的硬傷。”深圳地區的一位基金經理認為，在偏虛擬的行業裡面抓個股機會，首先看商業模式，再看業績，而不是反過來，因為如果商業模式不靠譜，業績可能是曇花一現的，比如影視公司。這位基金經理認為，影視公司能夠成為上市公司本身就很奇怪，國外很少有影視類上市公司。
華南地區一位公轉私的基金經理也表示，影視公司本身是項目公司，給項目公司如何估值呢？但肯定不能給項目公司高估值，因為項目公司做一單就沒了。下單好不好，誰也不知道。“可複製的商業模式，與可複製的投資邏輯，這是最重要的。”上述私募基金經理認為。
顯而易見的是，電影票房無法複製，一家電影公司越是在一部電影上取得了驚人的票房，公募基金經理就越想趁著高股價趕緊賣掉。這個現象一點也不奇怪，有基金經理給出的理由是“第二年肯定沒法複製，業績同比要下降”。
電影公司的商業模式無法得以持續性的一年比一年更好，這是商業模式上的硬傷，也是本次萬達電影淨利潤下降的主要原因之一，雖然萬達電影最開始還是院線公司，這相比單純的影視公司要相對穩定一些，但由於萬達電影已經加大了內容製作業務的投入，主投了一些電影，它的業績波動性也隨之加大。
萬達電影在公告中表示，預告期內，萬達影視主投、主控的影片 主要包括《過春天》、《絕殺慕尼黑》、《沉默的證人》、《小小的願望》、《誤殺》等， 影片數量較少、體量較低且部分影片票房不及預期，而去年同期主投、主控影片 較多且票房表現較好，因此萬達影視電影製作發行及相關業務收入和利潤較去年 同期下降幅度較大。
商譽大，歸根到底是商業模式欠佳
除了電影票房不及預期，萬達電影淨利潤虧損幅度如此之大，更在於該公司在過去數年瘋狂併購所埋下的商譽地雷。
萬達電影為何要對外併購？這恰恰就是前述基金經理所言的——單純的影視公司本身是項目公司，院線業務本身的吸引力也一般，很難有想象力，這些都存在商業模式的硬傷，在投資者較為成熟的資本市場，不管是純電影公司還是純院線公司都很難獲得高估值，也很難上市。
也就是說，萬達電影併購所帶來的鉅額商譽減值，歸根到底還是因為它最初的商業模式看上去吸引力不強，難以獲得資本市場追捧，希冀改變就要冒險，只是冒險的結果有點殘酷。
萬達電影表示，公司自上市以來，通過外延發展和內生增長不斷擴大經營規模，提高市場競爭力，在通過戰略併購豐富業務佈局過程中形成了較大商譽。2019年，受全國銀幕數量繼續保持較快增長、行業發展整體放緩等因素影響，公司本著審慎性原則，根據中國證監會《會計監管風險提示第8號—商譽減值》和《企業會計準則》等相關要求，擬對併購的影城、時光網、慕威時尚（已更名為北京萬達傳媒）、Propaganda GEM Ltd 計提商譽減值準備合計45億元-55億元。
萬達電影盤中表現以及盤後公告，或將對之後互聯網傳媒板塊的走勢造成影視。
根據深交所披露的盤後交易信息，萬達電影1月20日被三家機構席位賣出1.1億元，已顯示出以機構投資者的態度。
公募決策，兩大細分龍頭替代萬達
“傳媒板塊主要是基金增倉導致的，之前公募配置的比例已經達到歷史低位。”上海一位公募基金量化投資負責人向券商中國記者指出，傳媒板塊的行情主要是資金博弈帶來的驅動行情，並不是因為整體基本面轉好，而是因為去年前三個季度殺跌太嚴重，基金配置比例達到歷史低位，從低配轉向平配就足以刺激行業的表現。
一位深圳合資基金公司人士也認為，傳媒板塊的行情在前段時間更像是主題行情，但傳媒裡面的遊戲公司比影視公司要更紮實，遊戲龍頭公司還有業績支撐，影視公司有什麼，現在還沒看到。
值得一提的是，在互聯網傳媒板塊涉及的四大細分領域中，遊戲、視頻、影視、廣告，所涉及的四大龍頭上市公司——三七互娛、芒果超媒、萬達電影、分眾傳媒，已經在基本面上形成顯著差異。
A股遊戲龍頭上市公司三七互娛預計2019年淨利潤超過20億人民幣，增長將高達100%。A股視頻行業龍頭公司芒果超媒預計2019年淨利潤超過11億，同比增長為27%至38%。但是相比遊戲和視頻的龍頭，後兩個細分行業的龍頭萬達電影、分眾傳媒都發布了大比例業績預減的公告。
根據已披露的持倉數據顯示，截止2019年四季度末，傳媒行業中只有遊戲和視頻兩大細分行業的上市公司，成為公募基金較為一致的重倉股，多位行業內的明星基金經理，也給兩大公司以十分驚人的配置比例，兩家公司的市值都超過了600億，這個體量以及市值本身在A股的影響力已超過了萬達電影，萬達電影目前幾乎淡出公募基金的核心品種。
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