核心觀點
指數平臺暫下移，結構主線仍未變
1.經濟預期下修，等待政策出臺。
疫情對一季度乃至高溫天之前的四五月份經濟構成一定負面影響是難以迴避的，其幅度不僅取決於疫情，也取決於社會各界對這個病毒的應對行為。由於當前中國社會各界對於健康問題更為重視，因此疫情對經濟的影響超過SARS會是市場新的一致預期。所以A股市場會在短期快速反應完經濟預期的下修。
下一步，相關行業尤其是小微企業確實需要政策進一步的扶持（減稅降費降融資成本），市場也會等待整體貨幣和財政政策的加碼以穩就業和穩經濟，但這預計是一個逐步推出的過程，伴隨著一個階段經濟和就業情況的跟蹤與確認。我們預計政策的邏輯將是先小微，後整體，先基建，後地產，而最關鍵的是，發生了冠狀意外事件後，即使考慮政策，2020年全年經濟增長預期目標未必和去年底完全相同。
2.即使預期經濟影響超SARS，市場調整幅度未必超SARS。
經濟預期下修，A股市場需要調整多少，我們認為補跌幅度一個值得參考的數據是恆生中國企業指數，考察其和上證從最高點下行幅度，恆生中國企業指數從高點調整幅度約11%，節前上證指數從高點已經調整4.82%，從這個角度看A股確實還有一定的補跌需求。
另一個參考數據是SARS期間。我們認為雖然投資者預期疫情對經濟影響超過SARS，但是市場短期調整幅度未必超過SARS期間（當時指數跌幅10.69%），原因最主要是市場看到了SARS過去後市場修復的確定性高，且市場經歷了一年的牛市，相對來說情緒好於03年，這可能也會使得投資者較快將重心向政策寬鬆加碼預期上轉移。
3.底部更可能是U型，但結構主線依然不變。
市場去年四季度以來的復甦預期目前已經被打斷，未來會結合疫情、經濟數據和政策構建新的邏輯。我們認為未來政策會根據實體經濟和就業情況理性地逐步推出。A股市場在快速調整或者補跌後，需要一些耐心，整體不會立即展開新一輪上升行情。
在完成補跌之後，市場還是會先圍繞邏輯阻力較小的方向展開結構性行情。這時我們需要評估景氣和估值的不同，例如在高溫天到來之前或者說冠狀完全過去之前，休息時間在家玩遊戲或者在線其他需求和投入可能增加，這是景氣邏輯。而絕大多數醫藥股是估值提升邏輯。我們相對會更關注景氣邏輯。短期市場會重點關注當前環境景氣有望上行或者估值有望提升的方向: 醫藥、傳媒（互聯網、遊戲等）、新能源汽車（特斯拉產業鏈等）等。從中期角度來說，因為疫情因素過度調整的消費龍頭公司也值得關注，對於消費品要區分，例如是居家消費還是在外宴請消費，例如在疫情之後是否有機會修復性反彈，例如是餐飲還是出境旅遊。市場會逐步區分邏輯上受疫情衝擊影響小或者未來大概率修復性反彈的消費品。最後，我們認為下一輪指數行情的邏輯大概率來自政策寬鬆加碼、利率下行、資產荒加劇，低風險偏好資金率先加速流入權益市場，低估值權重股將展開一輪補漲和估值修復行情。但這還需要耐心等待。
4.後續關注疫情的間接影響。
投資者除了關注國內疫情進展之外，也要關注國際上的疫情以及由此引發的間接效應。
風險提示：疫情超預期，經濟顯著低預期，政策寬鬆低預期等。
金工
楊勇：2013年新財富金融工程第一名團隊成員，2016年首次單獨領銜新財富評選入圍。
核心觀點
【短期不過於恐慌，中期降預期，緊挖結構性機會】
主要結論：
1） 短期無需過度悲觀，大盤2920-2860一線或是值得觀察的潛在第一支撐區域，極度恐慌情形下或許也難有效跌破2860。
2） 中期來看，對上半年行情的預期要打折扣，但也不過於悲觀，結構性機會仍然存在；上證新高的難度較大，創業板指仍有新高機會。
邏輯如下：
1）2920是2019年8月初低點2733與當前高點3127的對稱軸，也是30分鐘級別上重要的價值中樞所在，具有一定的支撐意義；而2860是上證2019年以來重要的日線價值中樞之中，當下能看到的位置最低的一個，具有更為重要的技術含義，有望成為極端情形下的重要支撐位。
2）本輪下跌與突發疫情有關，但在春節前，模型已監測到上證綜指的頭部特徵已經非常明顯，而且其級別的重要性已經超過了向上趨勢的級別，也就是說，春節前的下跌在技術上已有必然性了，當下只是受到疫情的影響使得下跌速度和幅度在加快。我們可以從價值中樞的角度測算潛在支持位，但是對應的頭部高點的阻力位應該難以有效突破了。對於創業板指，春節前的模型顯示，創業板指是一個月線級別的向上趨勢，只是短期具有較小級別的頭部特徵，在當下的下跌過程中，創業板指的月線級別向上趨勢也沒有完全消失，因此有望在短期止跌之後，繼續嘗試向上，甚至突破前高。
3）此外，可以參考2003年SARS期間，尤其是當時五一假期之間臨時暫停交易之後的走勢。當時長假之後再度重啟交易日之時，市場並未過度恐慌，短期企穩之後，大盤嘗試反彈，但最終沒有新高，而深證成指企穩之後，幾乎很快嘗試進攻前期高點，幾乎取得了成功。雖然深證成指不可以簡單類比成現在的創業板指，但至少說明即使是在SARS疫情的背景下、在當時熊市的背景下，也是有可能存在結構性機會的。
最後，做一個簡單的總結：短期不過於恐慌，中期降預期，緊挖結構性機會，才是王道。
風險提示：模型基於歷史數據得到的結論可能因為市場環境變化而失效。
計算機 |網達軟件
胡又文：牛津大學金融經濟學碩士，2014-2019年連續6年獲得新財富第一。
核心觀點
1、公司是國內視頻解碼和視頻平臺技術服務龍頭。2019年是公司業績拐點，淨利潤同比增長325%-425%。5G時代，運營商視頻平臺的流量爆發有望推動公司業績高增長。
2、掌握了5G傳輸渠道的運營商將對互聯網視頻打響逆襲戰，公司的確定性高增長主要來自於運營商兩方面的戰略佈局：用戶數增長以及由超高清視頻升級帶來的系統革新。主要邏輯如下：
（1）4G時代，運營商在內容端全面落後於互聯網公司，隨著5G的到來，運營商再次在流量傳輸端掌握了先機，力爭在內容端反擊。從三大運營商的5G套餐內容來看，視頻會員都已成為套餐權益的一種，這將有效刺激5G用戶對於運營商視頻app的使用需求。我們預計未來運營商視頻平臺的月活數將與其5G用戶可轉化空間相對應，對比三大運營商的已有4G用戶數和視頻平臺月活數，運營商視頻平臺的用戶具有顯著增長空間。
（2）伴隨著視頻清晰度不斷升級，其所產生的單幀圖像大小將呈倍數級增長，由此為視頻處理系統，解壓縮、編解碼系統等帶來全新的升級需求，同時傳輸、存儲等設備也需要進一步更新。
3、未來運營商視頻平臺流量將呈爆發性增長，因此需要在運營管理平臺、底層架構和內容製作及分發服務模塊等方面投入巨大的IT預算。公司作為運營商視頻平臺建設的核心參與者，有望藉助此次機遇實現業務的跨越式發展。
風險提示：（1）多元市場開拓不達預期，（2）運營商市場競爭加劇風險。
通信 |中興通訊
夏廬生：清華大學工商管理碩士。華為研發和全球市場13年工作經驗，解決方案銷售總監。18年水晶球通信公募榜單第一（全市場榜單第二），19年新財富和水晶球通信第三。
彭虎：清華大學工商管理碩士。華為研發和全球MKT部14年工作經驗，解決方案營銷專家。18年水晶球通信公募榜單第一（全市場榜單第二），19年新財富和水晶球通信第三。
核心觀點
1）2020年，全球尤其中國5G進入規模建設期，5G資本開支顯著提升，設備商在5G資本開支中的佔比有望大幅提升，設備商是產業鏈最大受益者，中興通訊是標配。
2）產品技術強+全球市佔率提升的邏輯未變。公司在運營商5G基站、光通信、核心網等全產品領域技術持續保持先進，截至2019年9月，公司已在全球獲得35個5G商用合同，5G基站發貨超過5萬個，與全球60多家運營商開展5G合作，覆蓋中國、歐洲、亞太、中東等主要5G市場。
3）定增落地，重點加碼5G研發。公司已完成定增，募集資金115億元，全部投向5G技術、芯片及產品開發，持續夯實競爭力。
風險提示：市場估值波動影響；5G應用市場發展不及預期。
傳媒 |完美世界
焦娟：2015年獲得金牛獎第一名、新財富第三名、水晶球第三名，2016年第一名團隊核心成員，2017年、2019年新財富入圍。
核心觀點
1、2020年春節檔受疫情影響，線上娛樂時長增加、假期整體延長、產品促銷活動等多重效應顯現，行業內頭部產品整體表現較往年更優。春節檔期間公司3款產品穩居暢銷榜Top50，同時《冰糖燉雪梨》等電視劇將在一季度確認收益。
2、公司於年前發佈2019年業績預告，計提影視業務相關商譽及存貨減值。我們認為相關風險已得到較充分體現，目前公司整體業務中游戲業務佔比超過90%，前期估值壓制因素基本消除，未來公司戰略重心將更集中於遊戲業務。
3、未來2-3年內公司整體產品儲備充足，預期2020年上線的產品主要包括《神魔大陸2》（臺灣地區已上線，大陸區等待版號中）、《夢幻新誅仙》、《戰神遺蹟》等；此外，steam中國平臺有望在2020年內上線，助力公司由內容研發商角色逐步轉型平臺發行角色。
風險提示：遊戲及影視行業監管政策變化，新產品研發進度低於預期，海外市場拓展不達預期。
傳媒 |崑崙萬維
焦娟：2015年獲得金牛獎第一名、新財富第三名、水晶球第三名，2016年第一名團隊核心成員，2017年、2019年新財富入圍。
核心觀點
1、2020年春節檔受疫情影響，線上娛樂時長增加、假期整體延長、產品促銷活動等多重效應顯現；春節檔期間，閒徠互娛旗下棋牌麻將類產品的房卡模式契合家庭親友娛樂需求，預計將明顯受益。
2、公司於年前發佈2019年業績預告，預計歸母淨利潤中位數為12.25億元，同比增長21.77%。其中閒徠互娛預計將順利完成9.18億元業績對賭；Opera並表收益預計1億元以上（前三季度已實現淨利潤約2億元，47%並表），其他遊戲及投資收益約1-2億元。整體來看，公司歷來收購戰略較為成功。
3、第二成長曲線逐步兌現中，平臺化效益持續顯現。遊戲業務方面，閒徠互娛2020年承諾業績10億元，其他儲備遊戲包括知名IP改編《仙劍奇俠傳移動版》，明星產品延續之作《神魔聖域2》等；Opera方面，截至19Q3MAU達到3.62億，用戶規模保持穩定增長，同時消費金融業務持續高速增長中（日交易量超1000萬美元）；此外，Grindr相關投資收益預計也將陸續體現。
風險提示：遊戲行業監管政策變化，海外市場政策風險，新產品研發進展低於預期。
醫藥 |益豐藥房
馬帥：上海交通大學醫學碩士，新財富、水晶球、金牛獎醫藥團隊核心成員。
核心觀點
1.藥店行業景氣度極高：短期肺炎疫情利好藥店銷售增長，中期行業集中度提升持續強化，長期政策引導處方藥外流；
2.公司核心競爭力業內領先：核心競爭力體現在渠道溢價、併購能力、精細化管理三大方面。其中，渠道溢價方面，公司毛利率水平領先行業；併購能力方面，合理的價格搶佔優質標的資源，併購佔據先發優勢。2016-2018併購平均PS維持在0.9-1.2倍，且併購標的包括新興藥房等當地龍頭標的；精細化管理方面，一方面歷年運營費用管控領先行業，另一方面體現在併購後整合能力突出，新興藥房等併購淨利潤提升且基本完成承諾業績。
風險提示：疫情影響藥店自建門店或外延併購擴張、門店盈利或處方外流不及預期
醫藥 |大參林
馬帥：上海交通大學醫學碩士，新財富、水晶球、金牛獎醫藥團隊核心成員。
核心觀點
1.短期疫情利好藥房銷售：新型冠狀病毒帶動預防性購藥需求提升，利好藥店銷售增長；
2.中期門店擴張進入快速盈利期：從2019年開始，門店穩定擴張且進入快速盈利期，盈利性較好的次新門店佔比從2016年的28.97%提升至2019年的35.94%；2020年預計實現廣東、廣西、河南跨省份有序擴張，江浙等地區有望通過併購實現快速切入。
3.長期持續承接外流處方：大參林積極參與廣東、廣西、河南等省份的處方共享平臺試點，充分承接處方外流紅利，2019年H1處方藥實現銷售15.02億元，同比增長31.65%。大參林作為廣東藥店龍頭，有望受益於抗癌藥、高血壓用藥、糖尿病用藥等品種處方外流。
風險提示：疫情影響藥店自建門店或外延併購擴張、門店盈利或處方外流不及預期
電新 |寧德時代
鄧永康：畢業於西安交通大學和南京大學，在能源行業擁有12年產業工作經驗。2019年新財富入圍，水晶球第3名。
核心觀點
出貨量全球第一，合作特斯拉全球龍頭地位進一步穩固！根據GGII統計，2019年國內動力電池裝機量方面，寧德時代裝機規模約32.3GWh，市佔率達52%！另外，特斯拉2019年業績說明會披露CATL已成為其戰略合作伙伴，未來有望成為Model 3和Model Y兩款爆款車型的動力電池供應商！
動力電池技術全球領先，率先推出CTP顯著拉大成本優勢！公司在全球範圍內力推CTP技術，能量密度提升10%-15%，成本下降近20%，未來能夠有效抵禦LG化學及國內二線電池企業的價格攻勢！另外，公司的快充、低溫自加熱等多項技術同樣是全球領先，奠定公司全球範圍內的差異化競爭優勢！
公司未來有望維持高增長態勢，維持重點推薦！隨著補貼政策趨暖，特斯拉等外資車型國產化投產，2020年是全球新能源車行業大年，國內市場全年產銷有望達180萬輛，YOY 50%！同時，歐洲和北美等市場齊發力，我們預計未來5年全球電動車市場CAGR有望超35%。隨著寧德時代海外產能釋放，公司有望維持高增長態勢！
風險提示：終端銷量不及預期，海外擴張不及預期等。
有色 |山東黃金
齊丁：新財富有色行業 2015-2017年前五名
核心觀點
1、疫情發酵引發風險偏好階段性回落，並對全球宏觀經濟修復帶來壓力，疊加美國1月PMI初值不及預期，美國實際利率轉負；再考慮到疫情對我國經濟的負面影響相對其他國家更甚，人民幣短期內貶值壓力加大，人民幣黃金權益資產配置價值吸引力提升。
2、國內黃金龍頭公司，標的性質純粹。公司礦產金年產量接近40噸，黃金權益資源量965噸，國內絕對龍頭；黃金業務毛利佔比達96%，A股公司中黃金業務最為純粹。
3、內生+注入+外延值得期待，礦產金成長確定性強。一是公司主要黃金資源集中於國內巖金資源最為豐富的膠東半島，具備持續增儲和擴產空間；二是2020年預計開啟又一輪集團優質資產注入。控股股東山金集團擁有海南山金、金創集團等優質採礦權資產，以及三山島西嶺等世界級探礦成果，公司2019年中報顯示部分資產將於2020年注入上市公司；三是公司和國際黃金巨頭巴里克深度合作，共同經營貝拉德羅金礦，其次先後簽訂《戰略合作協議》和《相互戰略投資協議》，擬共同探索關於阿根廷與智利邊境的Pascua-Lama礦以及lIndio Gold Belt等項目的合作，合作前景廣闊。
4.產儲比角度看估值不高，業績彈性大。公司礦產金產量噸市值比約為23.9億/噸，低於A股平均水平（35），權益資源量噸市值比為0.96億/噸，低於A股平均水平（1.2），預計公司2020年PE 34.6x。
風險提示：1）美國經濟表現超預期；2）公司礦產金產量不達預期；3）礦產金生產成本增加超預期；4）阿根廷稅費政策調整導致貝拉德羅稅費增加
環保 |瀚藍環境
邵琳琳：上海財經大學碩士，新財富2019、2017、2016、2015、2014年第四、第三、第三、第二和第五名。
核心觀點
1、公用事業起家，精耕細作打造固廢龍頭。公司以運營優勢見長，尤其在固廢垃圾發電項目上，ROE、噸上網電量、經營性現金流等關鍵指標上保持行業領先，管理層的長期穩定經營保證了公司戰略的貫徹始終。在此之上背靠佛山大本營，人口密度和經濟發展優勢成為公司業績增長的基石。期待公司在拓展危廢、併購盛運項目等發展過程中進一步發揮精細化運作能力，助力公司業績再次騰飛。
2、攻守有道，以固廢為矛，燃氣水務為盾。供水汙水業務穩健。燃氣業務受益於工業煤改氣持續推進，氫能源帶來新看點。固廢業務的“縱橫發展”，縱向不斷拓展固廢全產業鏈，業務覆蓋前端環衛、中端垃圾轉運、後端垃圾處理（含垃圾發電、餐廚垃圾處理、汙泥處理、滲濾液及灰渣處理等），橫向業務板塊拓展至13個省份。
3、賦能“無廢城市”建設，“瀚藍模式”成為樣板。在瀚藍模式的示範效應之下，公司生活垃圾焚燒發電處理總規模31,500t/d，投運規模已達14800 t/d，並即將迎來2020年的投產大年，為業績增長提供有力保障。同時，垃圾焚燒發電行業國補下滑的預期對垃圾發電企業提出更高要求，但去補貼問題仍有待商榷，在去補貼大背景下，公司作為運營能力強的垃圾發電企業更有望脫穎而出。
風險提示：項目推進進度不及預期，補貼取消加速，融資進度不及預期，市場競爭加劇、燃氣價格政策調整風險。
機械 |建設機械
李哲：中科院工學碩士、中歐商學院MBA。製造業5年研發經驗。2016年加入安信證券。
核心觀點
建設機械的主要亮點在於子公司龐源租賃的塔機租賃業務，長邏輯是裝配式建築的普及將帶動中大型塔機的需求。而龐源是塔機租賃的龍頭，背靠上市公司平臺，具備品牌、資金、渠道等優勢，這幾年逆勢擴張產能，最大程度的享受行業紅利。
這個進程其實從2016年就開始了。2016~2018年，公司塔機租賃收入從9.71億元連續增長到19.21億元，複合增速40.65%。毛利潤率也從2016年的33%提升到2019H1的42%。
但我們認為這個過程還遠遠沒有結束。全球領先國家基本都達到70~80%的裝配式率。2016年我國相關政策要求2026年，我國新建裝配式建築在新建建築中佔比達到30%。2018年全國新建裝配式建築面積2.9億平方米，占城鎮新建建築面積的5.2%。
由於我國過往以100噸米以下的塔機為主，中大型塔機僅佔10%，即2萬多臺。
經過前幾年行業調整，租賃企業呈現龍頭集中的特點。據前瞻產業研究院的統計，2014年塔機租賃企業達1.2萬家，2018年僅剩7000家。同行中規模較大的紫竹慧、北京正和產能建設較慢。我們認為本輪行業興起將進一步強化強者優勢。
有投資者關心塔機的供需差有多大。我們統計目前我國塔機保有量40萬臺，大部分是在2006~2015年採購。按照塔機10~15年換機週期來看，這些塔機逐步進入更新期。從2014年開始，由於4萬億政策後效應造成的塔機銷量連續快速下降，2016年全行業銷量7000臺，僅為高峰時的11%。連續幾年的銷量下滑也使部分塔機生產企業退出市場，供需差仍需要一段時間才能彌補。所以對於租賃企業來說，目前處於量價齊升的階段。
部分投資者擔心其它業務拖累公司業績。母公司2019Q3實現淨利潤3500萬元，是近三年同期第一次轉正。目前母公司也在為龐源提供兩款大中型塔機，預計也將受益本輪週期。天成機械大部分商譽已計提減值，目前只有7500萬元商譽，對業績影響有限。
有投資者擔心疫情影響。但一季度是公司的傳統淡季，只佔全年營收的10~15%，利潤佔比更小。且農民工一般也是正月十五以後才陸續返城，如果疫情出現拐點還是超預期。如果本次疫情使建築商更深刻的感受到用工荒、用工成本上升，或將加速裝配式建築的普及，長期利好產業發展。
我們認為，裝配式建築大勢所趨，隨著其不斷推進，塔機需求將持續旺盛。龐源作為龍頭，塔機利用率、租賃價格有望雙雙上漲，看好公司長期發展。
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