中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
峨眉山A(000888)
公司近況
受新型冠狀病毒疫情的影響， 1） 1 月 24 日峨眉山風景名勝區管理委員會公告， 即日起暫停景區對外開放，恢復開放時間另行通知。 2）雲上旅遊公告，《只有峨眉山》雲之上劇場及相關新春活動自 2020 年 1 月 25 日起暫停開放演出，恢復開放時間另行通知。
評論
此次疫情帶來的負面影響是暫時的。 2003 年受 SARS 影響，公司1Q03/2Q03/3Q03/4Q03 營收分別同比+16%/-63%/+3%/+33%。其中， 2Q03 峨眉山景區營業受到管制，營收出現明顯下滑。 2Q04營收相比 2Q02 增長 56%，相當於兩年 CAGR 為 25%， 2Q03 的營收下滑是暫時的。 借鑑 SARS 經驗，我們認為此次疫情對景區的負面影響也是暫時的。
1Q20 業績壓力較大。 1Q18/2Q18/3Q18/4Q18 公司營收佔比分別為 25%/24%/30%/21%。由於春節期間是旅遊旺季，本次影響會對一季度業績影響較大。公司短期的剛性支出如人員薪酬、折舊攤銷佔營收的 36%（2018 年）。 此外，公司力推的《只有峨眉山》文化演藝項目預計也會虧損。我們預計 1Q20 營收明顯下滑，業績將出現虧損。
傳統觀光景區轉型的長期目標不變。由於國內旅遊正處於觀光遊向休閒遊轉型階段，傳統自然景區的客流量已呈現飽和狀態。2018/1H19 峨眉山景區購票人數分別同比+3.2%/+0.1%。 2019 年，公司通過打造“一臺戲”，佈局“一張網”，實現景區全網分時段售票，並表“只有峨眉山”演藝項目，拓展新業務。未來公司計劃開發更多休閒遊項目，吸引休閒遊客流，實現“重上峨眉山”戰略。
估值建議
我們假設 2Q20 開始景區經營完全恢復正常，僅下調 2020 年 EPS預測 19%至 0.38 元，維持 2019/ 2021 年 EPS 預測 0.44 元/0.53元。維持跑贏行業評級，下調目標價 10%至 7.30 元，對應 16.8x/19.0x 2019/20e P/E，漲幅空間 16%。公司當前股價對應 14.4x/16.4x 2019/20e P/E。
風險
疫情發展超預期。
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