中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
峨眉山A(000888)
公司近况
受新型冠状病毒疫情的影响， 1） 1 月 24 日峨眉山风景名胜区管理委员会公告， 即日起暂停景区对外开放，恢复开放时间另行通知。 2）云上旅游公告，《只有峨眉山》云之上剧场及相关新春活动自 2020 年 1 月 25 日起暂停开放演出，恢复开放时间另行通知。
评论
此次疫情带来的负面影响是暂时的。 2003 年受 SARS 影响，公司1Q03/2Q03/3Q03/4Q03 营收分别同比+16%/-63%/+3%/+33%。其中， 2Q03 峨眉山景区营业受到管制，营收出现明显下滑。 2Q04营收相比 2Q02 增长 56%，相当于两年 CAGR 为 25%， 2Q03 的营收下滑是暂时的。 借鉴 SARS 经验，我们认为此次疫情对景区的负面影响也是暂时的。
1Q20 业绩压力较大。 1Q18/2Q18/3Q18/4Q18 公司营收占比分别为 25%/24%/30%/21%。由于春节期间是旅游旺季，本次影响会对一季度业绩影响较大。公司短期的刚性支出如人员薪酬、折旧摊销占营收的 36%（2018 年）。 此外，公司力推的《只有峨眉山》文化演艺项目预计也会亏损。我们预计 1Q20 营收明显下滑，业绩将出现亏损。
传统观光景区转型的长期目标不变。由于国内旅游正处于观光游向休闲游转型阶段，传统自然景区的客流量已呈现饱和状态。2018/1H19 峨眉山景区购票人数分别同比+3.2%/+0.1%。 2019 年，公司通过打造“一台戏”，布局“一张网”，实现景区全网分时段售票，并表“只有峨眉山”演艺项目，拓展新业务。未来公司计划开发更多休闲游项目，吸引休闲游客流，实现“重上峨眉山”战略。
估值建议
我们假设 2Q20 开始景区经营完全恢复正常，仅下调 2020 年 EPS预测 19%至 0.38 元，维持 2019/ 2021 年 EPS 预测 0.44 元/0.53元。维持跑赢行业评级，下调目标价 10%至 7.30 元，对应 16.8x/19.0x 2019/20e P/E，涨幅空间 16%。公司当前股价对应 14.4x/16.4x 2019/20e P/E。
风险
疫情发展超预期。
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