黄强

说多了是本书，所以说少一点。但是说少点你也别真以为千把字能够解决问题，世界大着呢，学生多着呢，人家几年几年学的财务，我千把字就概括了，这不现实。

第一步：任何财务分析都讲个流程，当然是先看宏观，再看行业，再看企业，然后再到财报分析。所有的研报，信用评级，尽职调查都是这个套路（尽职调查三条线，业务先行，财务居中，法务断后）。如果你没看透宏观，就对一家企业下定论，那是不现实的。当然，在此对宏观不多言。其实关键是看行业，行业两个角度，行业的生命周期，你看看他到底是老年还是少年，少年企业闯劲足欠债多，老年企业赚钱稳定，欠债少，但是终究躲不过衰老。行业的另一面是因素分析，供应商，客户，替代商品，竞争对手，行业位置，互补产品。看看这产业别人会不会一窝蜂的进来抢生意。

第二步：了解企业，从看报表附注开始。也就是顺着看报表，报表写在前面的，包括摘要和业务介绍，是上市公司的文字硬功夫，要写的花团锦簇，你看着他吹，吹号了记录你的疑问，这些疑问诸如：为什么某个客户和供应商占比这么大？是不是关联方？质押多不多，担保多不多？这些都会在不好的时候导致火烧连营。还有就是业务有没有潜力，如果这个行业就他一家，那就是好事，如果这个行业他是小虾米，还有一万头鲸鱼在行业中蹲守，你理他干嘛？！

第三歩：了解财务数据。我们找我们喜欢的数据：

1、净利润最好年年递增，相对应的，扣非净利润，营业收入和经营活动现金流量最好同步递增，少一个不递增都会让人膈应。

2、资产最好多余负债，这没问题，资产最好都是流动资产，就是在手的银行存款人民币，负债最好是长期负债，最近几年不用还。另外还要分出负债里面的金融负债和经营负债，区别就在于要利息，要利息的债越少越好。另外资产的下面非流动资产最好不要太多，多了准没好事。因为变现是在困难。

3、净资产收益率，销售净利率最好都高于20%。当然净利润最好不是一次性的，而是真正经营所得。

4、拿过流量表。经营活动现金流越高越好，这是真正赚钱，投资活动现金流要看菜下饭。投资当然要有，但是不能激进投资，激进投资就是经营活动现金流无法支付投资的流出。融资活动现金流，这部分就是股东给的，或者债主给的。伸手要钱的企业不羞耻，你赚回来就行了。如果不赚钱还伸手要钱，那么天下韭菜也不是好欺负的。

5、一般财务早期分析不看股东权益变动，投资成功数钱用的。

一篇简单的文字叙述，未必有用，但基本上也不是绝对没用，的确有时候几分钟就能浏览一个标的，该诬陷诬陷，该怀疑怀疑。细致点的专业人士会继续去挖掘数据找怀疑。另外这上面是建立在企业不舞弊前提下的。舞弊可以从科目中发现一小部分，大多数的舞弊需要专业人士带着圣旨去查账，一个小散户探头探脑到上市公司财务部，人家是不会搭理你，用两个保安招呼你。再说，有些舞弊你也没办法。扇贝跑了，你潜水也数不清啊。

凯恩斯

进入到股市投资，往往第一的感受是“迷茫”“激动”“惶恐”。为什么呈现这般五味杂陈的情绪呢？是因为面对股市，一无所知，既不知道如何选股，又不知道如何投资，更加不知道盈利亏损与否，摆在自己面前的问题太多太多。而更多的投资者，选择的是逃避，没有正视问题的所在。

有的投资者会选择“碰运气”式的投资，即时热点、相关概念跳出来的上市公司股票，选择碰碰运气。还有的投资者会选择学习“技术”，利用指标、均线或者某种图形来解读股市。而这些，能更好的应用在股市吗？需要积累大量的经验，才能灵活运用。我们可以反向思考，股市中的上市公司，是因为运气或者技术，股票价格才能上涨吗？并不是，可能是一个相关的概念股票价格上涨，而背后则是对其未来业绩的预期。实则，是上市公司的业绩能力、盈利能力、相关概念影响股票价格。相关概念存在，如果没有业绩、盈利能力支撑，仅仅是个短期，不能长期影响。上市公司业绩能力、盈利能力才是上市公司价值影响股票价格的本质。那么这些，能被哪些内容所体现呢？就是上市公司的财务信息。

如果做财务分析？

上市公司的财务内容很多，少则几十项，多则几百项，要全然做财务分析，实在困难。股市3600余家上市公司，一家上市公司分析半天，就需要5年的时间。所以，面对大量的财务数据，需要捡重要的进行分析。那么，到底如何做财务分析呢？

首先，我们要弄清楚有哪几项财务数据能很好体现出一家上市公司的情况；再是，利用什么标准进行分类，把好的留下，然后把次的剔除；最后，再进行更为严格的赛选。

有哪几项财务指标更好体现出一家上市公司的基本情况呢？1、净利润同比增长率。这是一项上市公司净利润与净资产的关系，能更好体现出一家上市公司利用净资产的效率关系；2、营业收入同比增长率。也就是这家上市公司一年能收多少钱，做多少钱的生意；3、净利润。能考量出一家上市公司到底赚了多少钱，是否出现过亏损的情况；4、净利润同比增长率。能直观反映这家上市公司是否具有强增长的能力；5、股息率水平。更好反映出这家上市公司分红意识，并且股息率较高，还能更好回笼资金。

我们先来看看这家上市公司最近6个季度的基本情况，净利润同比增长率、营业收入同比增长率很质优，分别为61.97%、38.93%、40.12%、23.77%、30%、31.91%，52.07%、32.21%、38.27%、23.56%、26.43%、22.22%。净利润没有一个季度出现亏损的情况，并且盈利能力逐年增加。说明这家上市公司，具有很强的增长性以及盈利能力。那么，我们再来看这家上市公司的股息率水平：

虽然这家上市公司股息率称不上高，但绝对不是低的水平。最近一些年份保持2%以上的股息率，说明这家上市公司有更多的资金能分给股民。现金股息，能更好的回笼资金，使自己的投资更具有规避风险的能力。这样的数据何为好呢？现金股息，越低、甚至没有股息，这样的数据肯定是不行的。好的上市公司，能稳定保持股息率较高的水平。我们再来看看这家上市公司的历年净资产收益率：

这家上市公司的净资产收益率，股市3600余家上市公司中难找出10家这样水平的数据，很是质优。净资产收益率是上市公司净利润与净资产之间的除法关系，能更好体现出上市公司利用资产创造价值的能力。当然，并不是其中一年的数据特别质优就是好的，而是需要连续多年的净资产收益率大于15%的水平才是。那，我们再来对比对比一家上市公司的财务信息：

这家上市公司与上述一家上市公司进行对比，是否一目了然呢？最近6个季度的净利润同比增长率、营业收入同比增长率分别为2.49%、477.87%、-35.54%、-45.38%、-231.97%、-136.33%，12.64%、160.5%、44.77%、31.58%、-1.4%、-58.21%。这样的数据，具有很好的稳定性吗？并不具备。对比上述的那家上市公司，很明显，不管是营业收入及净利润同比增长率均出现了负增长情况。而净利润水平呢？分别为8.28亿、2.59亿、2.77亿、3.28亿、-10.93亿、9392.8万，还出现了亏损的情况。这样的上市公司价值性并没有上述中的价值性高。我们再从股息率的角度去看看：

我们再来看这家上市公司的股息率以及净资产收益率，股息率常年不超过1%，甚至超过0.5%的水平都是少数。而净资产收益率呢？很不稳定，部分年间能超过15%的水平，但并不能保持，2018年还出现了负数。这样的上市公司，价值性比上述的那家上市公司价值性高吗？并没有。

有对比才有伤害，应该如何做财务分析？就是要将一些财务数据拿出来，然后进行对比，选择最好的上市公司进行投资。财务分析，需要的是对比，才能更好的分析。我们再来看一家上市公司：

这家上市公司的净利润同比增长率、营业收入同比增长率6个季度分别为：5.19%、-18.8%、5.05%、22.69%、38.83%、25.16%，22.41%、4.44%、18.59%、22.19%、35.84%、23.83%。有个位数增长，有负数增长。这种情况有应该如何分析呢？这就需要详细对比其他财务信息，净利润没有出现过亏损，然后看看股息率与净资产收益率水平：

这家上市公司的股息率还算马马虎虎，近些年股息率均大于1%，虽然说不上股息率高，也不能说很低，毕竟超过了1%的水平。而净资产收益率的水平呢？也是能连续几年超过15%的水平，也是不错。从综合对比的角度讲，这家上市公司，算是质优。在一两个指标分析不出来基本情况的时候，就需要叠加多个指标进行综合分析。

总结：如何做财务分析？要是将所有的财务分析全然分析透彻，需要大量的时间，往往做不到详尽。而提炼一些重要指标，比如营业收入同比增长率、净利润、净利润同比增长率、股息率以及净资产收益率，然后进行对比分析，能更好的做财务分析。

厚金说

通常地，我们说财务分析是指：以会计核算和报表数据为基础，借助专业的分析工具和方法，对公司的各项经济活动进行分析和评价的技术。

当然，关于财务分析的定义，也还有其它的表述：

事实上，财务分析是一个很广的概念，从公司经营管理者的角度，财务分析更偏向于经营分析，所依赖的数据与业务密切相关；从公司投资人的角度，财务分析则更注重各项财务关键指标的分析，以了解公司的经营结果。投资人、经营者、股东、债权人。。。不同身份的公司相关者在进行财务分析时，都会有所侧重，并没有固定的模式。

从投资者的角度，如果想了解、评价一家公司，通常会自上而下，先进行与公司商业模式有关的定量分析，再进行以财务数据为基础的定性分析。

公司基本面的定性分析

巴菲特曾经说过：宁可要模糊的正确，也不要精确的错误。

定性分析是从大的层面对公司基本面有整体的了解，一般从公司的商业模式出发，理解公司赚钱的逻辑，分析公司竞争力和未来成长空间。分析过程中，会重点关注这样一些因素：

• 国家宏观政策、产品政策对公司的影响；

• 在上下游供应链中所处的位置；

• 所属行业的市场需求空间；

• 公司在行业中的地位；

• 公司的竞争优势，以及优势的可持续性；

• 公司的未来战略和规划；

• 公司的治理结构；

波特的五力模型也是定性分析的工具，可以为公司基本面定性分析提供参考。

当然，没有一家公司会十全十美，完美没有瑕疵，投资者最终是在各项影响因素中间进行权衡和取舍，抓住影响公司发展的核心因素，舍弃细枝末节的小缺陷，从中判断一家公司的质地。

定量的财务分析

三大报表是财务分析的基础，依托于三大报表数据，财务分析可以从这三个维度入手：

1、资产的质量 什么是资产？从会计的角度，是要能够在未来为企业带来经济效益流入的资源。资产的质量，首先要看资产创造价值的能力。如果应收账款存在大量坏账的风险，如果存货需要计提跌价准备，如果资产有大幅的减值，那么，资产的质量就要大打折扣。其次，则要看资产的流动性。资产负债表中从上到下，报表项目按照流动性强弱排列，如果资产的流动性很差，也就意味着资产很难转换为现金流入，很容易成为公司的沉没成本。高质量的资产，应该是容易变现、切能带来新的收益的资产。

最近，东阿阿胶的上半年业绩预告，让投资者大跌眼镜。二季度的巨额亏损，在2018年的年报中，或许已经可以寻找到亏损的蛛丝马迹吧。应收账款、应收票据的比重在增加，存货比重也仍还处在较高位置，这是比较典型的资产质量问题。

2、资产的结构 利润表是面子，资产负债表是里子。资产结构分析，重点关注公司的资产构成、财务风险以及资本投资回报。

在资产或负债中占比较大的项目，应该详细了解及构成和形成原因。比如，蓝帆医疗2018年的年报中，商誉余额高达60多亿，在总资产中占比超过50%。巨额的商誉来源于并购重组，虽然溢价收购在医疗行业是常见现象，但仍可能是影响未来利润的包袱，需谨慎看待。

短期负债和长期负债的分布， 则与公司的流动性息息相关，公司的债务应该在短期负债和长期负债之间合理分布。

而公司的股权结构，则会影响到公司管理层的稳定。如果大股东有对公司的绝对控制区，那出现“门口的野蛮人”和“控制权之争”的可能性就会低很多。

财务风险与股东的资本报酬率是天平的两端，公司理财的核心其实就是为了寻求合理的财务杠杆，在可承受的风险范围内，放大股东收益。房地产行业是典型的高财务杠杆的行业，多数公司的资产负债率高达90%以上，也因此，房地产行业最害怕资金问题。

“用别人的钱来赚钱”是公司的一项能力，但玩过火就会万劫不复，所以，投资人在被报表中靓丽的资本报酬率吸引的同时，也要看到背后隐含的流动性风险。

3、利润的质量

利润重要还是现金重要，是永恒的讨论话题。我想，可能不是孰轻孰重的问题，而是发展的不同阶段关注的侧重点会有所不同。

对利润的分析，重点要注意的就是利润的质量，注要体现在三个方面：

利润的可持续性和增长空间。还是看最近被推倒风口浪尖的东阿阿胶，它的利润主要来源于高毛利率，过去也有过多次提价，但是，如今销售渠道、终端市场面临“福牌阿胶”的强势挤压。如果需求和价格再增长的空间都很小，要维持利润的增长势必就很难。类似的，如果业绩来自于短期、大规模的促销政策，那一旦促销效果递减，利润增长也会成为过去式。归根结底，可持续的利润增长，仍然还是来源于产品的竞争优势和市场需求的扩大，在分析报表数据时，可以重点关注盈利能力相关的指标，比如毛利率。

利润转换为现金的能力。如果业绩的增长，是用牺牲延长账期、牺牲应收账款周转效率的来的，那利润的变现能力就要大打折扣，如果利润长期无法变成现金，那么，公司的持续经营就会面临压力，一旦外部融资跟不上资金需求，公司就很危险，美国最大的商业企业之一W.T.Grant公司宣告破产，就是很好的诠释。

利润的构成。 5月，海马汽车发布公告称，拟出售部分闲置房产。通过卖房扭亏为盈，已经是上市公司为了摘帽ST司空见怪的操作手法了。

如果说资产负债表要从上往下开，那么利润表就应该从下往上看，先看公司到底有没有利润，然后看利润的构成中，与主营无关的利润到底占有多大比重。营业外利润、投资收益，都可能是公司公司在“不务正业”而临时创造的价值，今年有明年就不一定了。

主营业务利润，则要关注各产品的利润贡献情况。典型的如医药行业的白云山，“金戈”以超高的毛利率为利润表做出了巨大贡献，但是，当新的“金戈”上市，优势还能否持续，就会有很大的不确定性。类似的，看制药企业的报表，还需要关注新药的研发进展，当老一代产品销量开始萎缩，或者专利到期，是否有新的药品顶上，还是已经研发疲软出现了“断层”。比如恒瑞医药的PD-1新药，迟迟未能获批，直到今年5月才“千呼万唤始出来”，却已经是国内第五个，幸好恒瑞医药的营销体系一直很牛，或许有机会后来居上。但假若PD-1不幸夭折，或者有更长的延期，对恒瑞之前的研发投入和未来的市场份额又会有怎样影响呢？

刘哲在《超额收益：价值投资在中国的最佳实践》中这样说：

财务分析只是投资者了解公司的其中一扇窗户，要窥得全貌，还需要结合更多其它信息，比如行业数据，比如同类公司业绩比较。

以上，还仅是从资产质量、资产结构、利润质量三个较为关键维度 ，简单介绍了如何进行财务分析的方式。更详细的的数字应用，可以借助财务分析体系：偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力，以后有机会可以再细说。

以上内容，仅供学习交流，所提及具体公司，仅供案例说明，不构成任何投资建议。感谢留意，也欢迎您关注。

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