提問：最近發現豆油/棕櫚油差價在較低位置，想做迴歸差價套利，對於選擇5/9/1合約哪個好，您有什麼建議？
關於豆棕價差，之前說了好多次了，我已經不知道再怎麼去介紹這個豆棕價差了，我的建議是，當棕櫚出現大牛市的時候，不做 yp 迴歸套利，而是做 yp 趨勢套利；當沒有出現大牛市的時候，可以做 yp 迴歸套利，不去做 yp 趨勢套利。
01 豆棕價差那些事兒
老實說，你這個發現好像有點晚啊，豆粽價差在低位已經不是一天兩天了，自從棕櫚大爆發以來，豆粽價差基本上是不斷創新低，做豆棕價差迴歸的話，基本上都被教育了好多次了。
我們看 SPC y2005&p2005 的價差走勢圖，從最高點 1236，到當前最低點 338，這個價差波動將近 1000 點，做錯了風險一點不比單邊小。
你可能覺得現在豆粽價差夠低了，基於需求替代邏輯+統計迴歸邏輯去做多豆棕價差，表面上這兩個邏輯都很不錯，但是我們看一下歷史上 05 合約豆粽價差的情況，有沒有比這個更低的時候。
顯然，目前豆粽 05 價差已經是歷史同期低位，但是你會發現 2017 年那條曲線，豆棕價差的走勢也是一路下跌，最終基本上跌到平水了，338 到平水有 300 多個點的潛在風險。
那麼，豆棕價差就不能倒掛嗎？ 理論上來說，似乎不應該出現倒掛的情況，但是理論優勢有時候和實際還是有差別的，我們看一下 2016 年的時候，09 合約的豆棕價差情況。
你會發現，2016 年的 09 合約豆棕價差走勢比較極端，從 7 月開始一直到最終交割，價差從最高的 1182 一路跌到了-256，盤面上棕櫚都比豆油貴 250 多，這種情況下要是做迴歸，然後從 1609 展期到 1705，都是虧得，1609 跌到-256，1709 跌到 0，距離正常均值 800-1000 的價差差老遠呢。
所以，我自己總結出一個規律是，在棕櫚大牛市的時候，堅決不做 yp 迴歸套利，而是順勢做 yp 趨勢套利，或者做 yp 各自單邊的多單，如果是常規情況下，價差搞得比較低了，你去做多，或者價差搞得比較大了，你去做空，做迴歸可以。
當然，你如果做盤面的 yp 套利，還需要參考著 yp FOB 價差情況，如果 FOB 價差都倒掛了，那麼盤面基本上也會出現棕櫚比豆油貴的情況。 雖然這種情況很罕見，也是不對的，但是棕櫚大牛市的時候，很多事情就是不合理。
打個比方，你在過馬路的時候，斑馬線是綠燈，一輛車飛速像你衝過來，顯然是這輛車闖紅燈了，它的這種行為不合理，你會因為它的行為不合理，就站在斑馬線上等死嗎？ 顯然不會！ 棕櫚大牛市來的時候，yp 價差就像是那個快速飛奔闖紅燈的汽車，有時候不講道理的。
02 豆粽各自的細微變化
盤面上三大油脂，菜油、棕櫚油、豆油都在上漲，但是各自的故事不一樣，各自的結構也不一樣。 我們要知道它們各自的故事，然後它們各自細微的變化。
菜油的故事是國儲沒庫存，目前低庫存，中加關係緊張影響菜籽和菜油的進口，這些都是之前潛在的利多因素，就看資金是否炒作，這種情況下，資金其實是容易玩逼倉的。 今天市場有傳聞，西南地區計劃收儲 8 萬噸菜油，盤面上菜油今天大漲。
豆油則是在非洲豬瘟影響豆粕需求的情況下，走出了犀利的去庫行情，油廠開始棄粕挺油，再加上大豆進口受阻，油脂去庫持續性較好，豆油價格不斷上漲。
棕櫚的故事基本上都是老一套，供應端乾旱減產，需求端生物柴油計劃的炒作，然後再加上 MPOB 報告給予支持，資金基本上就藉機興風作浪，這些炒作目前依然還在繼續。
所以，三大油脂共振上漲，但是各自都有各自的故事，哪個故事更吸引人，資金都去哪個品種上面，導致三大油脂之間的價差開始發生偏離。
今天豆油的上漲呈現出一個特點，那就是近月漲得少，遠月漲的多，591 價差結構呈現出 contango 結構； 棕櫚的上漲則不同，近月漲得差不多，遠月漲得弱一些，591 價差結構呈現出 back 結構。
正常情況下，豆油 591 呈現 contango 結構，其實是容易做反套的，即空近月多遠月； 在棕櫚牛市沒有結束的情況下，棕櫚 591 呈現 back 結構，其實更容易做正套的，即多近月空遠月。 這種情況下，如果你做 05 合約的 yp 價差迴歸，顯然是非常危險的。
今天棕櫚 09 漲得比 01 多，比 05 也多，市場可能預期到 09 之前，棕櫚的牛市不會結束，01 反而不跟漲了，所以你一定要做迴歸的話，我建議擇機從 01 合約考慮。 另外，如果豆油走反套，棕櫚走正套，你做遠月的還是有利一些的，比做近月的迴歸安全的多。
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