在過去的十年，困擾大型製藥企業的“生產力問題”已然得到解決，而現在大家的關注點都放在了“增長”上面。近日，伴隨著年度業績報告的公佈，默沙東和葛蘭素史克相繼宣佈了其分拆計劃。
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默沙東為何要現在分拆？
2月5日，默沙東公佈2019全年業績的同時也公佈了一項分拆計劃：默沙東將於今年開始剝離其女性健康產品、成熟產品和生物仿製藥產品，成立一個新公司（NewCo）。新業務將獨立運營和上市，並採用經過實踐檢驗的形式將新股免稅分配給現有股東，而默沙東將保留其腫瘤、疫苗、院內產品和動物保健這些關鍵增長點產品。據瞭解，該計劃將於2021年上半年完成。
從產品分配看，NewCo公司將擁有廣泛的由高利潤和成熟品牌構成的產品線，涵蓋皮膚，疼痛，呼吸，優選過的心血管產品及其餘默沙東涉及領域的產品，如順爾寧、安康信、福善美、普麗康等。不過，據默沙東第四季度電話會議的討論，儘管
新公司的產品約佔當前集團銷售額的15％，但其所需的成本佔比卻較大。另外，這些產品中的大部分銷售額都已經有下滑趨勢，2020年的銷售額預計為65億美元。而默沙東則從原來擁有160多種產品的藥物製造商轉變為一家產品數量減半，但專注於腫瘤以及不斷增長的疫苗、醫院產品和動物保健的公司。不過，這使得其離成為一家領先的研發型生物製藥公司的目標更近了。
圖表1：拆分後的默沙東
為何默沙東要現在分拆呢？實際上，一方面，與多數跨國藥企巨頭一樣，默沙東的重磅產品也遭遇了專利斷崖。此前，默沙東也曾試圖通過其他方式來擺脫此種困境，如與本土企業先聲藥業成立合資公司，但該項目沒過幾年便夭折了。而進行業務剝離，不僅能使其更加聚焦，更好的滿足患者和客戶的需求，還能為所有利益相關者帶來更快的增長和更大的價值。
對此，默沙東首席執行官Ken Frazier表示：“今天的這些舉措將確保默沙東的長期增長和生存能力。”他解釋說，當公司最初考慮進行分拆時，傳統產品正在消耗支撐腫瘤業務不斷增長所需的現金，但這一業務目前取得的巨大成功很大程度上得益於重磅炸彈K藥。
據默沙東2019年財報顯示，其全年營收468億美元，同比增長11%。其中，腫瘤業務中K藥是其最為重磅的一個產品，2019年銷售額達110.84億美元，同比增長55%，銷售額貢獻了近24%。
實際上，自K藥在2014年9月獲批之後，默沙東最近幾年幾乎再也沒有重磅產品獲批。默沙東對K藥如此依賴，這也令一些分析師和投資者感到擔憂。畢竟，K藥能以目前的速度保持增長多長時間呢？
另一方面，分拆的財務回報也是一個重要原因。默沙東預計將一次性獲得來自NewCo的80億-90億美元的特殊免稅股息，而這些資金後續計劃用於業務發展或回購股權。
02
葛蘭素史克分拆早有跡象
此外，葛蘭素史克也宣佈在未來的2年內將公司分為兩個實體：一個將專注於藥品及藥物研發，另一個則將專注於消費者醫療保健產品。
其預計，此次分拆的一次性成本約為6-7億英鎊，而為期兩年的分拆計劃將耗資24億英鎊，其中包括16億英鎊現金。同時，該公司也已經開始銷售一些非核心消費產品，包括拉丁美洲的產品組合和幾種歐洲藥品，潛在價值10億英鎊，以幫助支付現金成本。
實際上，葛蘭素史克要進行分拆並非什麼新鮮事，早在2018年12月，其與輝瑞宣佈兩家的消費保健業務將進行合併的時候，葛蘭素史克首席執行官Emma Walmsley就表示過，在完成此次合併後，葛蘭素史克還計劃將其業務分為處方藥和疫苗、OTC產品兩部分，為兩家在交易結束三年內創建專注於製藥/疫苗和消費者保健的英國新公司奠定基礎。
由此看來，葛蘭素史克如今的再次宣告，也不過是為分拆增加了一些實質性的內容而已。目前，其正在考慮出售皮膚病藥物組合。儘管該部門在2019年的銷售額僅為4.45億美元，並非一個大搖錢樹，但是出售它卻是在顯示該集團業務聚焦的決心。
多年來，葛蘭素史克一直受到一些大股東的壓力。他們認為，公司業績不佳的原因是將增長緩慢但平穩的消費者健康部門與更具活力但風險更高的藥物研發置於同一屋簷下。而隨著與輝瑞的交易，消費者健康部門的重組現在基本完成，並且該集團在同年也收回了與諾華的130億美元合資企業的控制權，因此，葛蘭素史克現在的重點應該轉向與免疫系統有關的科學、遺傳學和新技術的應用。
葛蘭素史克首席執行官Emma Walmsey強調，該集團在腫瘤學、艾滋病以及特種和呼吸道醫學領域產品要麼落後於其他競爭對手，要麼將面臨更大的定價壓力。因此，後續不僅要對兩家獨立公司在這兩年間的戰略規劃進行嚴格審查，而且還將對公司的任何併購舉動都進行詳審詳查，以確保能鞏固其渠道。
2019年，葛蘭素史克全年實現338億英鎊的銷售額業績，其中製藥業務、疫苗業務及健康消費品業務分為為176億英鎊、72億英鎊、90億英鎊。不過，由於呼吸藥物市場的價格壓力，該報告未能達到分析師的預期。葛蘭素史克預計2020年調整後利潤將下降1％-4％。
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下一個分拆的製藥巨頭會是誰呢？
隨著全球醫藥市場競爭加劇，製藥巨頭們不再一味追求多元化，而是越來越聚焦核心業務。
2014年，GSK、諾華、禮來三家公司進行了鉅額的資產置換；2016年，賽諾菲動物保健業務和勃林格殷格翰消費者保健業務交換；2018年，諾華將其與GSK的消費者醫療保健合資企業，以130億美元出售給GSK；2019年，輝瑞普強與邁蘭合併成立新公司......
圖表2：部分跨國藥企剝離非核心資產事件
來源：公開資料，中康產業資本研究中心
在製藥巨頭們紛紛剝離非核心業務的大趨勢下，預計其他即將出現的大型分拆公司可能包括艾伯維，該公司在敲定收購艾爾健的交易後，可能會剝離某些領域。當然，這只是猜測。那麼，你的看法呢？
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