鄭棉指數從節後最低點12180元/噸持續反彈至13210元/噸，累計幅度8.5%，符合筆者“鄭棉註定領先疫情拐點見底回升”的預判。當下位置僅比節前收盤價13480元/噸低2%，後市是繼續反彈還是遇阻回落牽動著市場參與者的心。此文從國儲輪入和資金博弈角度闡釋市場，認為整固回升仍然是未來鄭棉運行的大方向。
1、國儲大幅增加輪入對沖當期消費下降
圖1棉花收儲成交情況
節後，面對突發性的疫情利空衝擊，國儲發揮了定海神針的擔當和作用，通過大幅增加輪入數量，給現貨市場提供了流動性，對沖了當期消費的下降，穩定了市場信心。2月3日-7日，輪入掛牌量從9000噸/日增加到18000噸/噸，遠超節前正常的掛牌量7000噸/日。節後當週累計成交65800噸，然而2019年12月2日-2020年1月23日的收儲以來的總成交是55240噸，節後一週的量超過之前近兩個月的量。
據筆者預計，2019/20年度國內棉花消費量約820萬噸，正常情況下2月消費量約65萬噸，日均2.24萬噸，目前收儲量增加到1.8萬噸/日，已能夠對沖絕大部分疫情導致的當期消費下滑。這裡形成了一個預期差，按照節前的收儲進度，市場預計50萬噸的計劃收儲量能完成10萬噸就不錯了，節後因對沖疫情持續增加收儲數量，則有可能完成50萬噸的計劃量。之前兩篇報告，我們分析過疫情對消費的影響是前低後高、整體恢復，超預期的收儲再疊加疫情造成的需求後移、集中復工補庫，鄭棉大勢仍然是向上，二次探底概率極低。正如恐慌會過頭，刺激也會過頭，矯枉過正從一個極端進入另一個極端，也許面對年底的總需求，可能會讓人懷疑今年初是否發生過疫情。
2、節後資金迴流似有捲土重來跡象
圖2美棉價格與淨多持倉
疫情對美棉基金的做多熱情有所打擊，但是不改變由中美貿易緩和驅動的做多邏輯，基金多頭仍然佔據上風，淨多佔比回撤幅度不大。截至2月4日，美棉期貨和期權基金淨多單34936張，市場佔比12%，距離歷史高位42%附近還有很大空間。預計，中國採購會持續刺激美棉銷售好轉，美棉基金會獲得持續的做多動力。
國內的資金博弈略顯微妙，節前多頭增倉上漲佔據上風，套保空頭一度非常難受，但也沒有退縮。節前資金流出使得博弈天平略微倒向套保空頭，突發的肺炎疫情則加速加大了資金流出，擴大了套保空頭博弈優勢。節後通過一步到位的暴跌，空頭能量釋放完畢，多頭逢低增倉37147張（折約18.6萬噸棉花），似有捲土重來跡象。在後市博弈的過程中，緊盯空頭的貨和多頭的錢，空頭的貨基本已達極限，時間是利於多頭的。只要有持續的增倉上漲，都可以看作多頭博弈優勢的上升。而且這個過程因為盈利效應和量化技術資金的參與，會有自我加強的現象。筆者預計，疫情黃金坑可能使鄭棉再次受到資金青睞，增倉上漲可能捲土重來。
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