中美貿易戰的背景與趨勢
中國的崛起對老牌霸主美國構成了威脅，這是造成當今中美貿易爭端的主要原因之一。特朗普的個人性格以及對中國的態度也推動了此次中美貿易爭端的不斷升級。作為商人出身，其更多的是以管理公司與公司之間談判的角度來治理國家、打理外交，相比以往的總統更加註重利益兌現。我們對美已構成威脅，這是不可調和的矛盾，不是讓步就能解決的。
從制度上講，中美雙方有著根本性的區別。而最近幾年中方倡導的一帶一路、人民幣國際化、原油期貨，都有開始動搖美國世界經濟霸主的趨勢。因此美國也分別從地緣政治、地緣經濟、經貿對抗、投資限制、限制人員往來等多個方面具體落實了對華戰略的部署。
2018年全球大類資產展望
過去20年中美之間的經濟差距大幅度收縮，其根本的原因是經濟一體化和國際化分工。但帶來的弊端，一是國家的債務和槓桿快速擴張，二是巨大的貧富差距。
當全球經濟不增長時，為維持國內貧富差距，唯一的方法就是從別的地方獲得更多利潤，這時全球民粹主義將大幅度升溫，美元匯率的波動率上升。資產波動率由利率傳導到金融市場和實體經濟，實體經濟傳導到貨幣政策，貨幣政策轉向預期升溫以後，兩國貨幣政策差生成匯率波動率。
現在已經是第一階段，貨幣政策一旦傳導下來，二季度末三季度初，匯率波動率會大幅度的抬升，對應的是美元的走強。總需求的核心來源是美國的經常項目下的逆差。如果油價進一步上漲，但是各國通脹卻起不來，典型的利率抬升、總需求下降的交易。一旦利率大於總需求，油銅比從低位起來的時候，波動率就會大幅度的抬升。
2018年的原油市場展望：油價中樞將整體上移
（1）世界經濟增速進一步提高，石油需求繼續較快增長。但是隨著油價的持續走高，價格對於需求的拉動作用在減弱，成品油需求增速的放緩可能制約油價的快速上漲。
（2）限產保價策略卓有成效，OPEC將繼續維持限產政策。預計產油國建立長期合作機制的可能性較大，從而在較長時期內穩定市場和油價，並對石油市場產生深遠影響。不排除產油國會逐漸退出減產。
（3）非歐佩克石油產量進一步提高。2018年將連續第二年增長，增幅或將翻番，達140-160萬桶/日，趕超世界石油需求增量，增長將主要來自美國、加拿大、巴西和哈薩克斯坦。
（4）美國原油產量將進一步提高，但增速或將放緩。美國頁岩油生產靈活性較強，隨著石油市場形勢和公司策略變化能很快進行相應調節。頁岩油產量仍然會隨著油價上漲而增加，但是生產成本也在逐漸提高，頁岩油生產商的投資理念也開始轉變，從數量至上轉為成本至上。
（5）2018年世界石油市場緊平衡，供需缺口有望擴大。估計世界石油需求增量與非歐佩克國家石油供應增量基本相當，市場供需格局將主要取決於歐佩克的減產實施效果。總體估計，2018年全球市場供需格局將繼續好轉，全年將略微供小於求。
（6）地緣政治因素影響將增強，加大油價波動。伊朗、伊拉克、尼日利亞、利比亞、委內瑞拉為歐佩克地緣風險五國，2015年至今這些國家累計增產192萬桶/日，其餘國家合計僅增38萬桶/日。伊朗風險來自美國，特朗普反覆重提取消伊核協議並恢復對伊朗制裁；伊拉克為中央政府與北部庫爾德自治區之間的衝突；尼日利亞與利比亞目前局勢暫穩，但國內武裝衝突仍有頻發風險；委內瑞拉風險亦來自於美國製裁。若地緣衝突齊發，可中斷供應達百萬桶以上，整體風險上行。
新政策變革中主導復甦 資產波瀾中醞釀變化
核心的思路：第一，現在對包括大宗商品在內的所有大類資產而言，政治因素的影響是大於經濟因素的；第二，匯率因素大於利率因素；第三，需求端的邏輯大於供給端。
通脹和需求是全年大宗商品的核心邏輯，工業品的邏輯核心會在需求的證實和證偽上，而農產品則是通脹邏輯的證實和證偽。預期偏差的幾個因素在今年十月之前都非常重要，地緣政治造成的衝擊越來越劇烈，貨幣政策節奏和時點可能出現超預期，宏觀經濟也可能比預期的差。最後是境內外市場波動率的潛在背離：境外市場波動率擴大，但境內可能反而會降低。
美元很可能在【86,91】區間震盪，觸底反轉的時點可能在六月；人民幣趨向貶值，目標在6.6左右，利率在防風險環境下溫和上揚。策略上建議選擇性做多通脹資產，機會可能集中在原油、豆粕、棉花上；對於需求轉弱的資產例如黑色系，三季度後壓力較大，可以選擇階段性做空。
農產品市場邏輯策略展望—糖、棉、油脂、飼料
天氣：農產品最需要關注天氣，觀點是持續了兩年多的拉尼娜在今年結束了。歷史數據顯示，1980年至今共有6年處於拉尼娜後周期的年份，美國中西部產區有3次在8月份少雨。那麼今年美國是否會在7月~8月出現乾旱，我們認為需要重點關注南極洲冰雪覆蓋面積異動的指標，這個我們做了很長時間的驗證，如果南極洲冰面面積異常增大，美國極有可能出現乾旱。從今年數據來看，一二月份異動數值不大，但三月份快速擴張，後期我們會持續跟蹤這個數據來推斷美國夏季產區天氣的狀況。
油料：若中國不加徵25%關稅，未來半年美豆的支撐位【980,1020】美分，高點初步可能在1300美分，國內豆粕價格區間【3000,3800】元。如果出現貿易戰，美豆高點下調至1150-1200美分，國內豆粕突破3800，若同時美國大豆產區出現乾旱，豆粕上漲空間可能更大，或至5000。現在對於壓榨行業比較有利，利潤較好；後期進口大豆成本增加，國內豆粕價格受通脹壓力壓制，壓榨利潤可能受到影響。
油脂：未來半年偏震盪格局，短期內難以走出趨勢，核心原因是產銷區的油脂庫存壓力較大，產業格局難以改變。除非美國大豆乾旱，豆油和其他油脂的走勢才能超出當前的震盪區間。
玉米：未來半年玉米行情表現出兩個市場的特徵，從現在到10月份是國儲供給的市場，10月份以後是農民售糧的市場。在政策市中，拋儲底價1700附近可以認為是盤面09合約的底價，高點可能在1900左右。最大的預期偏差來自中美貿易戰，因為貿易戰利多國內豆粕價格，出於壓制通脹壓力的考慮，玉米或大量拋售，甚至降低拍賣底價，因此玉米可能在9月份之前低於1700，甚至有可能降到1600附近。
生豬：短期內行情被壓制了很久，產能釋放和生產效率提升導致豬肉供給過剩，目前價格在10元/千克附近，全行業大部分虧損。未來半年行業仍處於產能過剩，豬價呈現低位震盪，預計後期價格區間【10,12】元/千克。如果原產美國的進口大豆加徵25%關稅，對抑制短期內的生豬補欄會加強，四季度和明年一季度豬價可能是強勢的。
棉花：在現在的供需結構下，棉花具備一定的投資價值，只是低點不好找。我們認為未來半年國內棉花去庫存進程延續，在後拋儲時代國內剛性缺口可能引發上漲預期，鄭棉價格區間看【14500,16500】元/噸。但考慮到需求可能受到中美貿易戰影響，我們對9月合約給到16500的預期，而不是一個預期特別高的價格。我們會認為可能到四季度到明年一季度棉花的價格相對而言會走得比較好一點。
白糖：這個產品很有季節性，增產的年份價格就呈現弱勢，減產的時候價格就比較強勢。我們預期未來半年國內糖價運行區間【5200,6200】元/噸，現在現在正往5200方向運行。白糖走私端監控趨嚴，但國內白糖榨季增產和國儲糖接近700萬噸的壓力猶存，因此整體供應寬鬆，所以白糖現階段不是一個特別好的投資標的。
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