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這隻物聯網細分黑馬，已幹掉海外行業龍頭躍居全球第一！快速擴張期，迎物聯網萬億市場，前三季度收入超過去年全年
——脫水研報2019.12.23分享
相關標的：移遠通信一、蜂窩通信模組廠商中的黑馬，今年前三季度收入已經超過2018全年
1、移遠通信成立於2010年，是無線通信模組領域的黑馬
自成立以來，公司致力於物聯網蜂窩技術應用及其解決方案推廣，公司主營業務是從事物聯網領域蜂窩通信模塊及其解決方案的設計、研發與銷售服務。無線通信模塊使各類終端設備具備聯網信息傳輸能力，是連接物聯網感知層和網絡層的關鍵，屬於底層硬件環節，每一個物聯網連接數都至少要對應一個蜂窩通信模組。
2、產品覆蓋眾多領域，出貨量躍居第一成為領域內最大龍頭
目前公司產品覆蓋領域，應用於無線支付、車載運輸、智慧能源、智慧城市、智能安防、無線網關、工業應用、醫療健康和農業環境等眾多領域，為全球市場物聯網終端提供了通信模組解決方案。2018年移遠通信出貨量4784萬片，超過原行業龍頭Sierra躍居全球第一。
3、營收規模快速增長，激進價格策略顯成效
公司主營業務主要由GSM/GPRS（2G）、WCDMA/HSPA（3G）、LTE（4G）、NB-loT模塊四部分構成。2016-2018年，公司營業收入分別為5.73億元/16.61億元/27.01億元，歸屬母公司淨利潤分別為0.20億元/0.82億元/1.80億元，年複合增長率高達217%。根據2018年數據，公司61.71%營收來自於LTE模組，而GSM/GPRGS系列、CDMA/HSPA（3G）、NB-loT模塊分別貢獻了主營收入的17.44%、10.10%、7.58%。
4、公司2019年前三季度收入已經超出2018年全年
公司2019年前三季度實現收入28.5億元，同比增長53%，歸母淨利潤0.93億元，同比減少15%。主要系公司近兩年人員擴張迅猛，在研發、銷售渠道等多方面進行佈局，導致利潤端承壓。同時，由於公司原材料多為進口，匯率波動也導致公司的財務費用有一定提升。
二、2025全球物聯網市場總量將達1.1萬億美元，蜂窩模塊市場規模300億元，符合政策方向
1、2025全球物聯網市場總量將達1.1萬億美元
物聯網具體是指利用各種傳感器設備，將任何物品接入互聯網中實現信息交互的一種網絡技術，並實現定位、追蹤、監控、識別、管理的智能化。根據GSMA的預測，2025全球市場總量將達1.1萬億美元。5G時代對物聯網發展提出了新的要求：高速率、高覆蓋、低功耗、低時延，而無線模組在物聯網發展中扮演著至關重要的角色。
2、蜂窩模塊市場規模300億元，LTE（4G）模組與NB-IoT模組有望成為蜂窩模組中未來需求增長最快的兩類產品
蜂窩模塊具有低功耗、高連接數、廣覆蓋的優勢，能夠高效滿足未來5G時代物聯網的連接需求。預計2019年全球蜂窩通信模組出貨量超過2億片，到2022年將增長到3.13億片，市場規模300億元左右，並且每年保持複合快速增長。在蜂窩模組中，根據Techno Systems Research的預測，LTE（4G）模組與NB-IoT模組有望成為未來需求增長最快的兩類產品，而交通運輸、智能抄表、無線支付將成為蜂窩模組應用量最多的領域。
3、國務院、國家部委多次出臺相關政策為發展物聯網的發展指明方向
我國物聯網的快速發展，得益於國務院、國家部委先後多次出臺相關的政策為發展指明瞭方向。政策規劃了四個國家級物聯網產業發展示範基地（無錫、重慶、杭州、福州）及省級重點發展城市，目前全國已形成四大物聯網產業聚集區，從產業規模看，排名依次為長三角、珠三角、環渤海與中西部地區。
三、競爭格局逐步優化，國外廠商份額收縮，移遠通信躍居成長為全球龍頭
1、國外廠商份額收縮，國內廠商崛起
近年來無線模組競爭呈現出寡頭競爭趨勢，市場份額向頭部廠商集中。2015年按出貨量計算，除頭部公司外其他無線模組廠商出貨佔16%，至2018年這一比例僅有8%。同時頭部廠商梯隊區分明顯，但競爭格局仍未徹底固化，國外廠商市場份額出現萎縮趨勢。尤其是在共享單車、移動支付、智慧能源等板塊的強力驅動下，國內廠商出貨量大幅上漲。後起之秀移遠通信在2015-2018年出貨量大幅增長後躍居全球第一，市佔率達25%。
2、海外廠商毛利率更高，接近30%，但淨利潤水平卻更低
雖然國外廠商的毛利率更高，但國內廠商擁有顯著的工程師紅利（移遠通信研發人員年人均薪酬約為20萬元人民幣），在成本方面佔據優勢。
3、公司處於快速擴張期，格局穩定後費用率有望下降
公司銷售費用率分別為5.11%、4.28%和4.57%，2016-2017年高於同行業平均水平。造成公司銷售費用率與同行業差異的原因除了公司銷售人員結構、所處地區薪酬水平及公司人才政策，主要在於公司人員擴張較多。
4、前瞻級研發，產品已獲得全系列認證
公司當前在研項目主要由更高速率的千兆級LTE-A模塊、車規模塊、5G模塊、LPWA模塊項目組成，上述在研項目基本覆蓋了未來通信制式的發展趨勢。公司多款上述在研項目的產品已經正式發佈，即將在2019年實現量產。公司目前已經獲得全球幾十個國家的強制性認證，數十個運營商認證以及一致性認證。
四、天風證券目標價190.35元，高於現價30%
對以獲取份額而非盈利為當前目標的移遠通信而言，PS（市銷率）估值法更為適合。預計移遠2019-2021年收入為42.28/58.15/80.16億元，淨利潤1.35/2.31/3.52億元，對應PS為3.12/2.27/1.64倍，PE為97.5/57.1/37.4倍。天風證券給予公司目標價190.35元，高於現價30%。
本文由以下信息整理採編：
1、《興業證券：移遠通信——執蜂窩模組牛耳，領萬物互聯浪潮》興業證券通信團隊、王勝（S0190517120001）/楊尚東2019-12-21
2、《國盛證券：移遠通信——收入持續良好增長，快速擴張導致費用增長明顯》國盛證券通信團隊、宋嘉吉（S0680519010002）/黃瀚（S0680519050002）2019-10-31
3、《天風證券：移遠通信——快速崛起的物聯網模組龍頭，受益5G時代應用大繁榮》天風證券通信團隊、唐海清（S1110517030002）/王俊賢（S1110517080002）2019-10-08
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