一、史上最貴A股開始申購

271.12元！石頭科技發行價最終摘得中國股市歷史上最貴發行價桂冠，成為中國股市發行史上最靚的那隻股！

根據公司官網介紹，石頭科技（roborock）成立於2014年7月，專注於家用智能清潔機器人及其他智能電器研發和生產。說白了，就是做掃地機器人的。

二、小米概念

在石頭科技的掃地機器人，有一款堪稱明星產品，即米家掃地機器人。在某購物網站上，該款掃地機器人售價為1299元，累計評價高達38萬+，可見非常暢銷。

石頭科技與小米集團的合作模式為訂單式生產，收入包括固定收入和分成收入兩部分：

• 小米下訂單；
• 石頭科技組織生產；
• 成品發到小米指定倉庫；
• 小米驗收合格後，結算貨款；
• 商品銷售後的利益進行分成。

在收入佔比上，2016年石頭科技所有收入均來自小米，2017年推出自有品牌，但小米業務佔比高達90%以上，而到了2018年，石頭品牌上升迅猛，自有品牌已經超過小米品牌。

目前，小米通過天津金米持有石頭科技 11.85%股權，並在董事會佔據一席。

三、271.12元貴嗎？

單從發行價來看，石頭科技絕對是中國股市歷史上最貴的股票。但是，衡量一隻股票貴不貴，不應該只看其發行價或股票價格，還要看它的股票數量、市淨率、市盈率等指標。

以貴州茅臺為例，當前股價1068.69元每股，從絕對值來看，A股最貴，但是從估值角度來看，相信比A股很多公司的估值要低得多。

同樣，石頭科技的天價發行價背後，結合其他指標來看，就會對其貴不貴有更合理的判斷。

第一，從募集資金金額來看，此次石頭科技IPO共發行1666萬股，圈錢45.16億元，發行後總股本6666.7萬股，按發行價總市值達到180.7億元，在A股整體算是中規中矩，但是在科創板中絕對可以算是巨無霸了。同樣的募集金額或估值，由於公司股票基數較小，會導致股價較高。假如公司股本擴大10倍，IPO發行1.6億股，則股價就會降到27.11元了。

第二，從估值角度來看，石頭科技2018 年扣非攤薄市盈率為58.76 ，高於同行業水平，例如，科沃斯僅為28.73，iRobot僅為18.58.從估值角度看，石頭科技肯定是貴了。但是，與主板限定市盈率不同，科創板鼓勵高估值發行，因此，58.76的市盈率在科創板IPO裡面，也就算不上太貴了。

第三，從成長性來看，2016-2018年，石頭科技的營業收入分別為1.8億元、11.1億元和30.5億元，增長速度驚人，屬於快速增長型企業，主要利益於掃地機器人市場的快速增長。不過，對於任何一家公司，很難保持持續的快速增長，預計未來石頭科技的營收增長速度會顯著下降。

四、中間商賺差價？

值得注意的是，按發行價估值高達180.7億元的石頭科技，其實只是一家中間商，上下游均嚴重依賴於單一渠道。在下游，石頭科技的核心客戶是小米集團，對小米集團產生嚴重的銷售依賴。而在上游，石頭科技的核心供應商是欣旺達，對產品生產形成嚴重依賴。

石頭科技的產品全部採用委託加工方式生產，也就是貼牌，自己並沒有生產基地。2016至2018 年，對欣旺達的採購額分別為 0.5億元、3.3億元和9.9億元，佔採購總額的比例分別為99.68%、 100.00%和 98.80%，接近100%。過度依賴於單一渠道，一方面，在定價權方面可能會處於被動位置，另一方面，一旦與欣旺達的合作產生變故，石頭科技可能面臨無貨可供的局面。

作為中間商的石頭科技，如果想維持其自身價值，必須在技術和設計方面擁有無可替代的地位，否則，無論是上游的代工廠欣旺達，還是下游的客戶小米集團，都很有可能通過延伸產業鏈，替代石頭科技的角色，實現“沒有中間商賺差價”。

從2017年開始，石頭科技已經意識到自己中間商的角色有點尷尬和危險，開始推出自有品牌，而且進展非常順利，到2018年，自有品牌已經超過小米品牌收入，一定程度上擺脫了任人宰割的命運。

能否安穩地賺差價，核心技術特別關鍵。2016至2018年，石頭科技研發人員數量分別為 69 人、80 人和 173 人，佔員工總數的比例分別為 71.88%、56.34%和 53.39%。研發經費分別為0.39億元、1.06億元和1.17億元，其中2018年研發經費佔營業收入的比例為3.82%。

五、收智商稅？

收智商稅？對於打新來說，貌似不存在的，目前中國股市仍然處於無腦閉眼打新階段，怕的不是虧錢，怕的是你根本中不了籤。

A股市場青睞低價股，但對於新股來說，股價越高，中籤後的收益就會越大。以271.12元的發行價來計算，每中一簽500股，那就是135560元，對於當前的科創板來說，輕鬆翻一倍毫無壓力，那就可賺13.5萬元，如果能漲到兩倍，那就可以賺27萬元，肉籤，絕對的肉籤，智商稅？不存在的，誰中誰美。

不過，打新熱鬧之後，如果投資者再想入場，就得考慮考慮風險了，如果盲目追高進去，那被收智商稅，概率就不小了。

• 一是石頭科技發行估值已經達到了180億元左右，這在科創板絕對是巨無霸了，上漲空間到底還有多少？
• 二是隨著科創板源源不斷髮行新股，稀缺度持續下降，最早一批上市的科創股，要是不漲個五六倍，都不好意思說自己的是科創股，但到現在，很多科創股已經從最高點腰斬，甚至更多。無論是主板還是科創板，從長期來看，迴歸估值都是必然趨勢。
• 三是從石頭科技的中間商屬性來看，雖然自有品牌成長迅猛，但依然對小米依賴嚴重，在生產端，完全的代工模式，具有較強不確定性。
• 四是從行業競爭來看，隨著行業的快速擴張，越來越多有實力的廠商可能會進入，甚至不排除小米自己在產業鏈進行擴展。石頭科技成立於2014年，且產品單一，在行業競爭格局出現變動時，很難通過多元化分散經營風險。