2月6日，著名國際投行摩根士丹利發佈了一份研究報告，這個報告的核心要點只有一個：微盟集團(02013)是中國最被低估的SaaS公司。
這份研究報告發布之後，微盟在短短三個交易日裡最高漲38.6%。截止2月13日收盤，微盟股價定格在5.16港元，較之該報告發布之前漲22.6%。
智通財經APP看到，在這份名為《SaaS to Drive Value; Initiateat OW》39頁的深度分析報告裡，摩根士丹利納入了美國上市的Adobe、Shopify等3家美國上市公司，金碟、有贊等7家中國內地企業作以統概分析。
通過對以上10家企業作以全方位的比較，摩根士丹利認為，以雲計算和移動互聯網為首的新一代信息技術正不斷推動中國企業信息化邁向新的成長週期，瞄準中型商家，LTV / CAC超國內外同業，微盟作為中國SaaS(軟件即服務)行業的領先企業，LTV / CAC超國內外同業，估值在國外salesforce、Adobe、Shopify和國內金碟、用友、有贊等同業上市最低，折讓高達78%，最具備吸引力。
有鑑於此，摩根士丹利給出了微盟6.6港元的目標價，較之目前收盤價高出26.9%。
成立於2013年4月的微盟，是騰訊社交網絡平臺上服務中小企業的最大精準營銷提供商，提供“SaaS+精準營銷”雙模式業務。成立6年之後的2019年1月15日，微盟在香港主板上市，並於9月9日納入到港股通。2019年4月2日，微盟獲得騰訊(00700)增持，後者持股比例7.73%，為微盟集團第二大股東。
智通財經APP同時注意到，從2019年9月以來，微盟總共獲得13份分析報告覆蓋，除大摩外，還有美銀、中金等中資、外資投行，其中中金、中信建投更是在最近一個月內各連續出爐兩份分析報告，均給予微盟買入或增持評級。以中金為例，其1月14日給予微盟的目標價為6.9港元，但至2月8日的報告中卻上調至7.4港元。
那麼，微盟在過去4個月期發生了什麼，讓中資、外資投行聚焦子彈集體關注?
瞄準中型商家，LTV / CAC超國內外同業
研報中，摩根士丹利對中國SaaS行業飛速發展給予諸多肯定之辭，更對微盟從中小商家向中型表滲透的發展戰略讚賞有加。
該行指出，隨著中心化平臺的日益集中，流量變得越來越昂貴，在某些垂直領域甚至達到20%的GMV佔比，商家迫切希望以有效的方式擁有和經營他們的私人客戶群。而微盟集團提供的商業雲服務可以使零商家在零抽傭的場景下實現數字化直接觸達商家的粉絲及存量用戶，幫助商家在新零售時代提高運營效率和盈利能力。
在商家看來，微盟通過SaaS不僅為中小商家開闢了新的銷售路徑，而且深刻推動了營銷方式、消費者運營模式和商品生產方式的變革。如果說賦能於中小商家是微盟上一輪業績增長的關鍵，那麼將服務從中小型商家向上滲透至中型商家，將讓微盟的增長抬高到一個新的高度。
摩根士丹利亦指出，從中小型商家滲透到中型商家，將給微盟來帶巨大的收益，運營指標也將顯著提升，尤其是LTV/CAC(客戶生命週期價值除以客戶獲取成本)指標，將從3倍提高到10倍以上。
據智通財經APP瞭解，CAC主要判斷SaaS公司是否能高效地獲取新客戶;LTV主要判斷SaaS公司是否能夠長期實現盈利。一般，最優秀的SaaS公司的LTV/CAC指標都大於3倍，美國SaaS行業的的LTV/CAC平均值為5-6倍。LTV/CAC值越高，代表該SaaS公司的產品黏性越高、更難以替代，而且是在真正為客戶創造了價值。
微盟的LTV/CAC指標提升到10倍以上，主要是因為中型商家相對於中小型商家，已具備一定的規模，擁有更多的商店數量、更有能力提供數字化服務、更注重內部的運營效率，因此客戶保留率更高、ARPU更高、客戶獲取更有效，將觸發價值重估。
市銷率僅3倍，為國內外行業最低
摩根士丹利指出，成功吸引中型商家的微盟，引發LTV/CAC指標的提高的同時，將觸發價值重估。與國內外上市的SaaS公司相比，微盟的估值最低，折價高達78%，股價彈性最高。
據智通財經APP瞭解，LTV/CAC指標和市銷率關係微妙。摩根士丹利美國軟件團隊，通過長期跟蹤的SaaS公司的LTV/CAC指標變動，經過大量的數據分析得出，LTV/CAC指標與市銷率呈現出正相關關係。該行認為，從中小型商家滲透到中型商家，微盟在2018-2021年的總收入複合年增長率將達到50%左右，按照2020年的收入測算，微盟的市銷率為3倍，較內地同行估值低45%，比美國同行估值低70%，為國內外最被低估的SAAS公司。
摩根士丹利進一步指出，從提供SaaS服務和精準營銷的角度來看，微盟和美國上市的Shopify、Salesforce和Adobe三家SAAS公司有所重疊，後三者2020年平均市銷率為14倍。其中，微盟與Shopify最為相似，但市銷率卻相差最大，Shopify2020年市銷率為22倍。這意味著，微盟與美國同業相比，估值折讓至少為78%。與國內同業的中國有贊、金蝶國際、石基信息、用友網絡、廣聯達等上市公司相比，微盟市銷率依舊為最低，估值較前5者平均市銷率6倍至少折讓50%。
因此，微盟為國內外最被低估的SAAS公司。得益於SAAS服務的發力，摩根士丹利預計微盟2018-2022年的營收增長將進一步加速，年複合增長率為43%，給予“買入”評級，樂觀目標價看高至9.2港元，較當前股價潛在升幅高達74%。
智通財經APP同時瞭解到，疫情期間，零售企業備受衝擊，微盟迅速啟動“同舟計劃”，針對全國零售企業推出系列產品及運營等扶持政策，助力企業共渡疫情危機，提高企業線上經營能力，運用移動互聯網技術與零售企業攜手共克疫情下的困難。
具體方式是，在疫情期間，微盟免費開放直播小程序，幫助商家快速實現直播賣貨，並推出免流量費、空間使用費和佣金費用等系列舉措。此外，微盟還為商家開通極速審核的綠色通道，並投入專項運營人力，對商家進行1對1幫扶，指導商戶快速開通直播，進行運營和銷售。
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