先看最重要的資產負債表：
①理財產品大幅減少。公司購買的銀行理財產品（報表中為：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）餘額從年初的22億下降到了13億元，可以說被腰斬了。說明公司存在大量的資金需要，不得不拋售銀行理財產品來回籠資金。那麼哪些地方需要資金呢，咱們挨著往下看。
②應收賬款大幅上升。財報顯示公司應收賬款餘額為23億元，較去年同期的4.6億元，整整上漲了5倍。主要就是因為渠道中積壓了太多的商品，為了降低經銷商們的資金壓力，允許他們延期結算貨款。
③應收票據大幅下降。最新財報顯示應收票據餘額為5.3億元，較去年同期的17.8億元下降了70%。是不是為了降低經銷商的資金壓力，轉為了應收賬款呢，結合下面利潤表再看哈。
④存貨略微降低。最新財報顯示，公司存貨餘額為33.5億元，較去年同期的39.5億元下降了了15%。在大力降低渠道庫存的同時，公司庫存能出現下降可以看出，公司產品銷售問題還不是很大。這部分庫存中大約50%是原材料，15%左右是產成品，考慮到毛驢的緊缺。整體來看，公司存貨大幅下降的必要性不大。
⑤預收賬款大幅下降。最新財報顯示公司預收賬款僅僅只有10.7萬元，較去年同期的3.5億元下降了99.9%，幾乎可以說預收賬款消失了。原因還是一個呀，最大程度上減小經銷商的壓力，共度難關。
⑥固定資產。公司固定資產和在建工程22億元，十分合理。商譽也僅僅只有91萬元，可以說資產負債表中沒啥有毒資產。
⑦借款為0。公司短期借款和長期借款均為0,主要是前期公司對經銷商的話語權很強，導致公司現金充裕，無需借款。
利潤表：
①財務費用大增。公司財務費用高達5300萬，較去年的同期的1600萬上漲了3倍多。因為公司並沒有任何借款，這部分費用大部分是銀行承兌貼現。結合資產負債表中應收票據的大幅下降，可以看出。公司通過貼現的方式把票據換成了現金。
②管理費用。公司管理費用、銷售費用、研發費用等較為合理，也沒有太大的變動。
現金流量表：
①經營活動現金流。公司近三年經營活動現金流淨額為33.9億元，而近三年淨利潤合計為56.15億元。可以看到公司的經營性現金流遠遠低於淨利潤，說明公司銷售產品賺取現金的能力早已大幅下降，公司產品銷售不暢。
②自由現金流。公司近三年自由現金流淨額為22.9億元，還是能夠賺取一定貨真價實的利潤的。
總結：
綜合來看，公司產品在多年提價的過程中被大量積壓到了經銷商手中，而產品銷量沒有大幅上升，經銷商們為了降低風險，大幅拋售渠道中存貨，可以說整個渠道都處在拋售庫存的階段。公司為了降低經銷商的資金壓力，採取了大幅度增加應收賬款等措施，把經銷商的壓力轉移到了自己的身上。
當經銷商開始使用現金提貨的時候，說明經銷商的庫存大體上算是消化完畢，整個銷售環節進入良性循環，公司業績反轉也就很有可能到來了。
閱讀更多 價值投資獨行客 的文章
