美東時間上週五收盤，跟誰學收跌6.66%，報34.500，成交額達9172.93萬美元。跟誰學將於2020年2月18日發佈最新季度財報。
回顧2019年教育行業，跟誰學無疑是一匹“黑馬”，跟誰學於2019年6月6日掛牌上市，發行價10.5美元/股，總市值27億美元，成為中國首個在美國成功上市的K12在線教育公司。上市初期的跟誰學並不是資本市場的“寵兒”，隨著2019年接連的優秀“成績單”，跟誰學也用實力為自己博得了關注。股價遂開啟上漲模式，近日，花旗、高盛、瑞銀紛紛給予跟誰學“買入”評級。上週，跟誰學有“降溫”之勢，跟誰學股價上週累跌13.58%。
現在的跟誰學還值不值得繼續持有，不妨來看看主流的機構和媒體對跟誰學當前的看法。
一、機構是怎麼看的？
花旗：估值具有吸引力，在線教育為課後補習行業關鍵增長動力
近日，花旗首次覆蓋跟誰學，花旗分析師Mark Li對跟誰學的評級為買入，目標價為42.00美元。李在一份研究報告中告訴投資者，隨著技術的進步和更好的客戶接受度，在線教育是中國課後補習行業的下一個關鍵增長動力。分析師認為跟誰學的估值具有吸引力。
該分析師評論道：“跟誰學是中國在線K12大班課外輔導市場的主要參與者之一，致力於為中國的K12學生提供在線輔導服務。我們預計 跟誰學的股票將進一步被重新評估： 1)由 K12課程帶動的快速收入增長(2019-21E 年複合年增長率為115%) ; 2)經營槓桿的利潤率的提高; 3)高度可擴展的商業模式將逐漸為市場所理解。我們預計總收益/核心收益的複合年增長率為109% / 115%。”
高盛：具有一流的運營效率，首次覆蓋給予“買入”評級
高盛首次覆蓋跟誰學，目標價為45美元，給予買入評級。高盛分析師Christine Cho表示，跟誰學是中國在線K-12課後輔導部門的“先行者和領導者”，具有“一流的運營效率”。關於中國的教育市場，這位分析師寫道，“我們預計在同一時期內，在線AST的滲透率將從總體上的15% 上升到41% ，因為我們相信在線 AST 課程具有更廣泛的覆蓋範圍，因為它們的可擴展性、缺乏物質約束並具有更好的負擔能力。”具體地看待跟誰學，Cho表示： “我們相信，它的競爭優勢在於它的技術DNA和投資回報(ROI)思維模式、通過管理有方的明星教師建立的可擴展的商業模式，以及一流的運營效率。”
巴克萊：跟誰學擁有四個方面優勢，重申“買入”評級
巴克萊重申跟誰學“買入”評級，最新目標價為40美元。巴克萊分析師Gregory Zhao表示，跟誰學擁有一支經驗豐富的教師隊伍，強大的技術支持模擬，獨特的在線大課堂模式，季節的管理團隊。
美股研究社：營收增長超400%，成本高升成隱患
根據跟誰學於11月5日發佈了2019年第三季度財報，數據表明，其營收為5.57億元，同比上漲461.5%。從淨利潤上看，跟誰學2019年第三季度淨利潤從去年同期的68萬元人民幣增至190萬元人民幣。非美國通用會計準則淨利潤從去年同期的105萬元人民幣增至2014萬元人民幣。至今已經連續六個季度實現盈利。從用戶上看，跟誰學2019年第三季度總付費人次達到總付費人次達到820,000，同比增長240.2%。
雖然財報表現不錯，但背後隱藏著巨大的危機。首先是競爭激烈帶來的成本上漲，獲客成本已經是老生常談的話題，除此之外，來自教師的成本也在高速上漲。不過，跟誰學的直播教學和雙師課堂有利於降低邊際成本，提高效率。我們看到跟誰學的盈利表現優於其他巨頭，這代表其在盈利，成本方面具有較大的優勢。不過我們仍然需要注意各大巨頭對於跟誰學可能存在的擠壓風險。
瑞銀：教育類股成市場焦點，首予“買入”評級
瑞銀首予跟誰學買入評級，目標價40美元。值得一提的是，摩根士丹利此前發佈報告稱，預計今年內地除了職業教育行業以外，學校運營商的監管壓力將更大，因此繼續傾向K12(學前教育至高中教育)教育行業，並在行業整合和轉向在線趨勢下，聚焦於行業領先的公司。2020年中小學生寒假已經到來。有分析認為，受惠於2019年假期營銷大戰影響，教育類股票再次被市場全面關注，或是促進本次教育類股票全面上漲的因素之一。
國盛證券：跟誰學營收仍處於快速增長期，首予“買入”評級
國盛證券發佈研報稱，跟誰學的師資教學、技術及營銷優勢顯著，且營收規模仍處於快速增長期，給予2020財年10倍PS，目標市值 497億元、目標價70.9美元，首次覆蓋給予“買入”評級。
該行表示，K12在線課後培訓空間廣闊，競爭長期體現為教學質量競爭。根據線上滲透率、客單價等核心因素測算，預計K12在線市場規模將從2018年的300億元增長至2860億元（CAGR56.8%），期間線上培訓滲透率有望顯著提升25PCTs至35%。教學模式上，相對於線上1對1模式，看好規模經濟屬性較強的班課模式。以學而思、跟誰學為代表的在線平臺憑藉前期產品及流量優勢，用戶規模優勢顯著，但競爭格局尚未明確。2019 年暑期線上 K12 課後培訓行業營銷投入達 50 億元，行業競爭激烈。長期來看，優質教學質量、高效流量運營是平臺能否實現長期盈利的重點。
國盛認為跟誰學由名師學教學+ 技術+ 營銷三大優勢共同搭建核心壁壘。1)公司僅招聘線上線下5%頭部名師，平均教學經驗 11 年，主講教師人數小於 200 人，教師槓桿率高，名師課程同時在線人數達 2000+人。2）跟誰學+高途課堂兩大品牌共同經營 K12 線上課後培訓，品牌優勢及課程定價能力強，2019Q1-Q3 K12課程人均付費達到 979 元。各線城市、各學科、各年級用戶分佈均衡，保證平臺持續均衡發展。3）自建視頻直播平臺，2019Q1-Q3 研發費用率達 10%，截至2019Q1 研發人員佔比達 22.3%。平臺可支持最高 10 萬名用戶同時上課，並配套多個教學模塊工具，為教學效果提供底層技術支持。4）社群營銷+信息流廣告+口碑營銷的額綜合獲客方式，2019Q1-Q3 銷售費用率51%，低於同行水平（70%+），長期銷售費率有望維持在 45%以內。
天風證券：在線教育行業高速發展，跟誰學前景樂觀
據天風證券評估，給予跟誰學盈利預測與估值：首次覆蓋，買入評級。預計跟誰學FY19-21年收入分別為18億、42億、67億，其中K12業務收入分別為14億、33億以及54億元。利用可比公司估值法，給出公司目標市值45.8億美元，目標價19.5美元。
受益於行業景氣度營收高增長，獲客成本較低公司盈利。跟誰學獲客能力強主要有兩大原因。一方面跟誰學試聽課質量高，轉化率很高。另一方面跟誰學研發高效技術密切監控獲客過程，開發潛在渠道。公司內部使用有效增長概念，如果公司有效增長能夠比同行高出5%，公司獲客效率會是同行的2倍甚至數倍。跟誰學已實現連續盈利5個季度，成為目前K12在線教育市場上唯一上市且盈利的機構。因此，天風證券給予跟誰學買入評級，既是對在線教育行業高速發展的樂觀預期，也是對跟誰學高速發展前景的樂觀與肯定。
二、媒體是怎麼看的？
Motley Fool（Leo Sun）：增長正在放緩，跟誰學未來還將面臨不定因素
跟誰學的收入和總營業額的增長在過去兩年呈爆炸性增長。 跟誰將這種增長歸因於學生入學人數的增加和學費的上漲，這表明它在一個擁擠的市場中擁有相當大的定價能力。跟誰學的收入和總營業額的增長在過去兩年呈爆炸性增長。 跟誰學將這種增長歸因於學生入學人數的增加和學費的上漲，這表明它在一個擁擠的市場中擁有相當大的定價能力。跟誰學的增長指標正在改善，但也存在一些危險信號。首先，分析師對該公司明年收入增長175%、收益增長163%的預期表明，該公司的增長正在放緩，不清楚這種減速何時會穩定下來。
跟誰學的預期市盈率為13倍，低於同行——好未來和新東方的預期市盈率分別為64倍和26倍。然而，跟誰學在這個擁擠的市場上也處於劣勢，其總營業額的下降表明，有些學生們正在要求退款，並轉入競爭對手的平臺。跟誰學是一個有趣的投機遊戲，它可能會大幅上漲，但它的交易價格較低，因為分析師不確定它是否能承受競爭的不利因素。我將密切關注這隻股票，但我認為投資者目前應該繼續關注更成熟的中國科技公司。
i黑馬：在線教育千帆過盡迎新年，跟誰學市值突破500億元引領行業發展
從2019年初的“籍籍無名”，到年中成功上市，再到2020年開年市值即突破500億元人民幣，跟誰學創造了屬於自己的“跟誰學速度”，也成為了K12在線教育行業內最受關注的機構。跟誰學的上市，讓行業看到了其所聚焦的“在線直播雙師大班課”模式的規模化盈利可能。實際上，2014年7月跟誰學即組建了視頻直播技術團隊，次年3月即推出了3000多人互動的在線直播大班課。2016年5月，跟誰學開始孵化定位於中小學生的在線直播雙師大班課的高途課堂，2017年跟誰學全面聚焦to C後，在線直播雙師大班課成為了跟誰學最主要的經營模式。在面對面的線下教育時代，大班課向來是教育培訓行業的吸金利器。在線教育早期發展之時，直播大班課的體驗並不好，相較之下，更個性化的一對一課程彼時成為許多機構的選擇。
然而，一對一課堂經濟效率相對較低，不斷上漲的流量費用，隨著教師數量增加逐日提升的管理難度，很多主推一對一業務的公司陷入虧損泥潭。隨著跟誰學的盈利及成功上市，在線直播雙師大班課模式迅速成為多家機構的重點選擇，紛紛加大投入，在線教育行業由此進入發展快車道。曾經主推一對一業務的公司也紛紛向大班課業務靠攏。誰學的成功上市已經成為2019年教育行業內的現象級話題，而跟誰學市值突破500億元人民幣又將這一話題帶到2020年。跟誰學在新的一年是否能夠繼續保持高速發展，值得關注。
IPO早知道：2019漲幅最高中概股，技術加模式跑通
據IPO早知道消息，在線K12教育平臺跟誰學（GSX.N）從去年6月上市後股價漲幅超兩倍，公司也是2019年中概股漲幅（235.7%）最高的股票。2019年11月21日，跟誰學完成了2070萬股ADS（包括承銷商在30天內選擇執行超額配售）的增發，拉動了更大漲幅。增發後市值超70億美元。
以Q3的人均創造的營收看，跟誰學的員工人均“效率”遠高於其他兩家較大的對手，線上的經營能力和技術能力是主要的原因。付費學員數量的持續快速增長對產品的研發和設計都很重要，產品的數據還能形成聯動。其實這與高管團隊超過半數都擁有互聯網頭部公司背景有很大關係。具體來說，跟誰學組建近 300 人用戶增長團隊，以公域和私域流量的社交型流量渠道，通過分享家長孩子普遍關心的優質內容，吸引初期意向用戶並將其聚集至自身微信社群生態之中。下一步通過用戶分層等精準的接觸實現客戶付費的轉化。
在此基礎上，投資者也看中可驗證的模式，跟誰學聚焦to C業務已經證明了其在K12領域獨特的發展空間，而在線教育更多樣的模式也還會受認可。好未來已戰略投資為知識付費、教育機構提供SaaS服務的小鵝通（B輪），對to B業務的投資再次證明，技術與模式是在線教育服務商需要向資本市場講好的故事。
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們 http://www.meigushe.com/
閱讀更多 華爾街那點事 的文章
