簡介：
這本經典的投資書籍應該被放在每個投資者的書架上。作者本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出的投資策略指引過著名投資人巴菲特(Warren Buffet)和公募基金創新者-先鋒領航創始人John Bogle。 該書自1949年第一次發行，雖然在談論利率，投資工具如債券等內容稍微有些過時，但是瑕不掩瑜。他在投資方面提出的基本建議還是成為了經典。
主要概況(Key Take-Aways):
1) 投資者被分為 “防禦型”（defensive) 和“有事業心型”（enterprising)。
2）投機（speculation)不是投資。
3) 對於有事業心型的投資者，如果想要成功，他們必須要把投資做為他們會參與的生意一樣。
4）很多投資者沒有時間研究投資，所以他們就必須採取防禦型策略。
5）沒有證據證明市場預測和市場時機理論有效果。
6）價值投資者更加應該關注分紅和公司運營情況而不是股價的波動。
7) 初步計算價值時，需要估算出公司的盈利能力，乘以調整過的資產的價值。
8）股東對於公司需要認真的一貫執行自己的權利和義務。
9） 股東需要測試公司管理者的能力。
10） 分散投資和安全邊際（ margin of safety)可以保護投資組合。
摘要 （Summary）：
John Bogle 的前序
當今金融市場已經和1949年該書第一次出版的時候大相徑庭。股價和債券價格已經不再具有吸引力了。本傑明·格雷厄姆把市場比作 “Mr. Market"-一個能夠讓投資者不停交易的虛構者。他建議忽略Mr. Market。但是現在的交易量已經比50年前多了1500倍，很顯然很多投資者沒有聽從他的建議。
“The genuine investor in common stocks does not need a great equipment of brains and knowledge, but he does need some unusual qualities of character.” 一個聰明的投資者不需要有很強的大腦和知識，但是確實需要一些不尋常的特質。
如果本傑明·格雷厄姆看到現在每天的交易量，他一定會投去懷疑的目光。他一定會批評不去持有公司股票而轉向短期租賃股票的趨勢。因為短期持有公司會讓投資者不在乎公司的管理，不對公司盡責。本傑明·格雷厄姆預見到因為一些基金經理的無能所以不能獲得超過市場平均水平的回報。
“ Investment is most intelligent when it is most businesslike.” 當投資者把擁有股票當做對被投資的公司所有權所帶來的經濟利益時，投資就會變得有智慧了。
本傑明·格雷厄姆強調了長期持有公司股權暗示了他對投資公募基金指數的認可。在他去世前不久的一次採訪中，他說投資者的收益至少應和市場平均收益相當。誠然，他認為他的想法也未必禁得起時間的考驗，但是他的一些投資準則還是適用於當下。他認為投機者大部分時間會虧損。當絕大多數人迫切拋售的時候恰好是買方最佳時間，反之亦然。在投資前要做好功課。
“Nothing in finance is more fatuous and harmful... than the firmly established attitude of common stock investors and their Wall Street advisers regarding questions of corporate management." 在金融領域，沒有比散戶投資者和華爾街的財務顧問對於企業管理的態度更加愚蠢和有害的了。
聰明的投資者
投資者-而不是投機者，被分為兩種
防禦型：這類投資者投資目的主要為了保護本金，儘可能的少犯錯，享受好的回報和對抗通貨膨脹。防禦型的投資者想要安全和自由，所以建議他們把40%的錢放在債券和股票，這樣既能對抗通貨又能從股票的上漲得到很好的收益。
有事業心型：這類投資者想要買到價格低於內在價值（intrinsic value)的股票。他們可以從交易市場平均者（market averagers)，跑贏市場者（market-beating stocks)，選擇成長型（growth stocks),購買特價股。總而言之，當市場悲觀的時候購買，當市場樂觀的時候沽售。雖然想要跑贏市場並且挑選出黑馬更像是投機的行為，但是其他的策略是真的投資行為。如果你願意花大量時間成為投資專家，那麼購買那些有安全邊際，被低估的股票可能是最有可能讓人致富的途徑。
“That attitude is summed up in the phrase: ' if you don't like the management, sell your stocks'." 投資的態度可以總結為“如果你不認可被投資公司的管理制度，你就應該拋售該公司的股份。”
投資者應該抱著投資是一門生意的態度。很多生意人對於自己的工作非常謹慎，但對於Mr. Market 卻失去了紀律。聰明的投資者通常非常的聰明，精明，富有遠見，認為市場是一個行業。投資成功需要性格品質超過了大腦。一個投資者必須要能抵禦投機賺快錢，隨大流的衝動。
“Good managements produce a good average market price, and bad managements produce bad market prices." 好的公司管理可以讓股價上升，不好的管理可以讓股價下降。
市場波動
投機者的目的是在市場波動時獲利。投資者的目的是在好的價格購買股票然後長期持有。只有在股票價格的讓投資者的買賣變得精明的時候，市場波動才變得重要。普通的投資者不應該等股價下跌而再去買股票。只要價格不是離奇的高，投資者都可以通過謹慎的規律建倉，比如平均成本法。
“Only in the exceptional case, where the integrity and competence of the advisors have been thoroughly demonstrated, should the investor act upon the advice of others without understanding and approving the decision made.” 只有當你投資顧問的誠信和能力被證實的情況下，你才可以在不理解你所做的決定的前提下聽從他們的建議。
很多投資者試圖想在短期內挖掘跑贏大盤的股票。這種行為不被推薦因為聽起來太像投機行為了。股票的價格包含了市場走勢的預測和多空雙方的看法。價值投資者可以忽略每天價格的波動。
“ The intelligent investor needs an ability to resist the blandishments of salesmen offering new common-stock issues during bull markets." 聰明的投資者應該有忍住新股發行時銷售員說的甜言蜜語的能力。
投資組合的政策：“防禦型”（defensive) ，“激進型”（aggreesive)，“有事業心型”(enterprising)
投資顧問可能有用，但是不能依賴他們的建議去獲利。專業人士可以幫助你獲得低風險而且保守的收入。金融服務公司可以提供經濟和市場的信息，但是不要太相信他們對市場的預測。經紀人更像是商人而不是專業人士。投行家是能看清潛在客戶的銷售員。
“ Some of these issues may prove excellent buys - a few years later, when nobody wants them and they can be had at a small fraction of their true worth. ” 投行家出售的一些證券當時可能是很好的買賣。但是幾年以後，當沒有人想要這些證券的時候，他們的價格就一文不值了。
如何利用投資顧問的建議決定於你是否是一個“防禦型”還是“有事業型”的投資者。“防禦型”的投資者應該侷限於低風險，高質量的債券和股票。他們只需要簡單，直接的股票投資建議以及歷史價格是否在合理水平之內。
“ A prime test of the competent analyst is his power to distinguish between important and unimportant facts and figures in a given situation.” 如何鑑別一個有能力的分析師的主要方法是看他否能在區別重要和不重要的事實和數字。
“激進型”的投資者和財務投資者一起合作，得到詳細的解釋和推薦。一個好的投資組合對“防禦型”投資者來說不太危險。儘管股票的價格浮動，投資者不會因為市場價格下跌而虧損。他們虧錢的原因是把股票低於買入價賣出。
“ This matter of choosing the 'best' stocks is at the bottom a highly controversial one. Our advice to the defensive investor is that he let it alone.” 如何選擇最好的股票方法實際上很有爭議。我們對“防禦型”投資者的建議是儘量減少操作。
“激進型”的投資者應該依賴他們自己的判斷，他們從投資顧問那裡得到新的知識而不是對市場的判斷。對“激進型”的投資者兩個投資組合管理的準則是：第一，避免購買企業債券因為美國國債有相同的回報但是更低的風險。第二，避免高質量的優先股。當價格低於票面價格三分之一的時候，低質量優先股和企業債可能是好的投資機會。國外的債券， 可轉換債券和近期表現強勁的普通股票最好避免投資。新發行的股票只有當不被追捧而低於內在價值時，才具有吸引力。
“有事業心型”的投資者可以從以下方式獲利
市場時機：在市場下跌時入場，在市場上漲時離場都是危險但具有吸引力的。未來市場的波動可能和之前的波動並不一樣。利用市場時機的方法獲利的好處是它鼓勵逆向思維投資者，和大流逆向操作。這是一個合理的方法，除此之外市場時機沒有任何優勢。
成長股：發掘過去跑贏大盤的股票並不難，但是預測未來跑贏大盤的就比較難了。不要在成長股上過多支付。
購買特價（buying bargains)：如果債券和優先股的價格低於票面價值，它們可能是很好的購買機會。普通股票的內在價值高於市場價值時，可能就是便宜股票了。有時候，有些股票的價格低於他們的營運資本。一個產業的第二名也有可能是被低估了，因為市場通常過分誇大了他沒有成為市場的領導者。那些購買了便宜股票的人可以從高分紅，收入再投資和價格的上升中獲利。
特別情況：企業破產，重組，併購都能產生獲利機會。當企業陷入法律糾紛，市場通常會反應過度。
“Insiders never suffer loss from an unduly low market price which it is in their power of correct. If by any chance they should want to sell, they can and will always correct the situation first.” 內部知情者不會因為過低的價格而產生損失，因為他們有能力改變股票價格。如果萬一他們想要賣出股份，他們一定會首先改變股票價格。
“激進型”的投資者需要大量的投資知識。被動投資者和主動投資者之間沒有中間地帶。因為很少投資者具有專業知識和必要的個性而成為“激進型”的投資者，所以大部分投資者應該採用被動投資策略。
“ It is amazing to see how many capable businessmen try to operate in Wall Street with complete disregard of all the sound principles through which they have gained success in their own undertakings.” 令人吃驚的看到有很多有能力的生意人在自己的領域成功以後，完全無視投資準則在華爾街試水。
11條股票估價規則 -Rules of Appraising Stocks
1) 初步計算價值時，需要估算出公司的盈利能力，乘以調整過的資產的價值。
2) 公司的賺錢能力看過去5年的盈利狀況。
3）平均過去5年好與壞的收益，然後預測未來收入和利率來估計公司的賺錢能力。
4）調整歷史數據來反映未來資本改變。
5） 倍數（multiplier) 最低為8，最高為20。倍數根據長期盈利狀況改變。
6） 如果從“盈利狀況估算”的股票價格高於通過“有形資產估算”的股票價格，則調整盈利狀況估算的股票價格。我們建議當“盈利狀況估算”的股票價格高於
兩倍“有形資產估算”的股票價格，則從“盈利狀況估算”的股票價格當中減去差額的25%。（我們允許“盈利狀況估算”的股票價格高於一倍的“有形資產估算”的股票價格而不做調整）。7）如果從“盈利狀況估算”的股票價格低於淨流動資產，則在“盈利狀況估算”的股票價上增加50%的差額。
8）特殊狀況如戰爭，出租費，許可費，價值需要做出相應調整。
9）股東，主權人，優先股股東的分配價值。需要計算出假如公司都是普通股的價值。
10）當公司的資本越激進，越不能依賴股票估價。
11）當公司的估值高於或者低於市場價格的1/3的時候，可以用這個標準來判斷買入或者賣出的依據。當這個差額越小的時候，股票估值是另外一個考慮交易的方面。
股東和公司管理者
股東擁有公司，對於公司需要認真的一貫執行自己的權利和義務。但是實際情況下，股東的作用沒有效果。不論公司業績，他們通常遵循管理者。雖然絕大多數管理者做的不錯，但無能或者不誠實的管理者例子也時有發生。公司股東尤其需要考慮到公司管理層的效率。儘管管理者是投資決定當中的重要因素，投資者似乎很少關注管理者的能力，或者解僱那些不好的管理者。股東在測試管理者能力時需要客觀。是否公司盈利不佳但是整個行業都很成功，或者整個行業利潤率不高，還是公司市場佔有率不足，這時候股東需要管理者給予解釋。
安全邊際（ margin of safety)
安全邊際是公司內在價值和市值的差額。投資者需要確保足夠大的安全邊際以防止未來價格的下跌。比如在購買鐵路企業債，投資者需要考慮該公司的盈利是否足夠支付2-3倍利息。分散投資和安全邊際（ margin of safety)可以保護投資組合。
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