简介：
这本经典的投资书籍应该被放在每个投资者的书架上。作者本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出的投资策略指引过著名投资人巴菲特(Warren Buffet)和公募基金创新者-先锋领航创始人John Bogle。 该书自1949年第一次发行，虽然在谈论利率，投资工具如债券等内容稍微有些过时，但是瑕不掩瑜。他在投资方面提出的基本建议还是成为了经典。
主要概况(Key Take-Aways):
1) 投资者被分为 “防御型”（defensive) 和“有事业心型”（enterprising)。
2）投机（speculation)不是投资。
3) 对于有事业心型的投资者，如果想要成功，他们必须要把投资做为他们会参与的生意一样。
4）很多投资者没有时间研究投资，所以他们就必须采取防御型策略。
5）没有证据证明市场预测和市场时机理论有效果。
6）价值投资者更加应该关注分红和公司运营情况而不是股价的波动。
7) 初步计算价值时，需要估算出公司的盈利能力，乘以调整过的资产的价值。
8）股东对于公司需要认真的一贯执行自己的权利和义务。
9） 股东需要测试公司管理者的能力。
10） 分散投资和安全边际（ margin of safety)可以保护投资组合。
摘要 （Summary）：
John Bogle 的前序
当今金融市场已经和1949年该书第一次出版的时候大相径庭。股价和债券价格已经不再具有吸引力了。本杰明·格雷厄姆把市场比作 “Mr. Market"-一个能够让投资者不停交易的虚构者。他建议忽略Mr. Market。但是现在的交易量已经比50年前多了1500倍，很显然很多投资者没有听从他的建议。
“The genuine investor in common stocks does not need a great equipment of brains and knowledge, but he does need some unusual qualities of character.” 一个聪明的投资者不需要有很强的大脑和知识，但是确实需要一些不寻常的特质。
如果本杰明·格雷厄姆看到现在每天的交易量，他一定会投去怀疑的目光。他一定会批评不去持有公司股票而转向短期租赁股票的趋势。因为短期持有公司会让投资者不在乎公司的管理，不对公司尽责。本杰明·格雷厄姆预见到因为一些基金经理的无能所以不能获得超过市场平均水平的回报。
“ Investment is most intelligent when it is most businesslike.” 当投资者把拥有股票当做对被投资的公司所有权所带来的经济利益时，投资就会变得有智慧了。
本杰明·格雷厄姆强调了长期持有公司股权暗示了他对投资公募基金指数的认可。在他去世前不久的一次采访中，他说投资者的收益至少应和市场平均收益相当。诚然，他认为他的想法也未必禁得起时间的考验，但是他的一些投资准则还是适用于当下。他认为投机者大部分时间会亏损。当绝大多数人迫切抛售的时候恰好是买方最佳时间，反之亦然。在投资前要做好功课。
“Nothing in finance is more fatuous and harmful... than the firmly established attitude of common stock investors and their Wall Street advisers regarding questions of corporate management." 在金融领域，没有比散户投资者和华尔街的财务顾问对于企业管理的态度更加愚蠢和有害的了。
聪明的投资者
投资者-而不是投机者，被分为两种
防御型：这类投资者投资目的主要为了保护本金，尽可能的少犯错，享受好的回报和对抗通货膨胀。防御型的投资者想要安全和自由，所以建议他们把40%的钱放在债券和股票，这样既能对抗通货又能从股票的上涨得到很好的收益。
有事业心型：这类投资者想要买到价格低于内在价值（intrinsic value)的股票。他们可以从交易市场平均者（market averagers)，跑赢市场者（market-beating stocks)，选择成长型（growth stocks),购买特价股。总而言之，当市场悲观的时候购买，当市场乐观的时候沽售。虽然想要跑赢市场并且挑选出黑马更像是投机的行为，但是其他的策略是真的投资行为。如果你愿意花大量时间成为投资专家，那么购买那些有安全边际，被低估的股票可能是最有可能让人致富的途径。
“That attitude is summed up in the phrase: ' if you don't like the management, sell your stocks'." 投资的态度可以总结为“如果你不认可被投资公司的管理制度，你就应该抛售该公司的股份。”
投资者应该抱着投资是一门生意的态度。很多生意人对于自己的工作非常谨慎，但对于Mr. Market 却失去了纪律。聪明的投资者通常非常的聪明，精明，富有远见，认为市场是一个行业。投资成功需要性格品质超过了大脑。一个投资者必须要能抵御投机赚快钱，随大流的冲动。
“Good managements produce a good average market price, and bad managements produce bad market prices." 好的公司管理可以让股价上升，不好的管理可以让股价下降。
市场波动
投机者的目的是在市场波动时获利。投资者的目的是在好的价格购买股票然后长期持有。只有在股票价格的让投资者的买卖变得精明的时候，市场波动才变得重要。普通的投资者不应该等股价下跌而再去买股票。只要价格不是离奇的高，投资者都可以通过谨慎的规律建仓，比如平均成本法。
“Only in the exceptional case, where the integrity and competence of the advisors have been thoroughly demonstrated, should the investor act upon the advice of others without understanding and approving the decision made.” 只有当你投资顾问的诚信和能力被证实的情况下，你才可以在不理解你所做的决定的前提下听从他们的建议。
很多投资者试图想在短期内挖掘跑赢大盘的股票。这种行为不被推荐因为听起来太像投机行为了。股票的价格包含了市场走势的预测和多空双方的看法。价值投资者可以忽略每天价格的波动。
“ The intelligent investor needs an ability to resist the blandishments of salesmen offering new common-stock issues during bull markets." 聪明的投资者应该有忍住新股发行时销售员说的甜言蜜语的能力。
投资组合的政策：“防御型”（defensive) ，“激进型”（aggreesive)，“有事业心型”(enterprising)
投资顾问可能有用，但是不能依赖他们的建议去获利。专业人士可以帮助你获得低风险而且保守的收入。金融服务公司可以提供经济和市场的信息，但是不要太相信他们对市场的预测。经纪人更像是商人而不是专业人士。投行家是能看清潜在客户的销售员。
“ Some of these issues may prove excellent buys - a few years later, when nobody wants them and they can be had at a small fraction of their true worth. ” 投行家出售的一些证券当时可能是很好的买卖。但是几年以后，当没有人想要这些证券的时候，他们的价格就一文不值了。
如何利用投资顾问的建议决定于你是否是一个“防御型”还是“有事业型”的投资者。“防御型”的投资者应该局限于低风险，高质量的债券和股票。他们只需要简单，直接的股票投资建议以及历史价格是否在合理水平之内。
“ A prime test of the competent analyst is his power to distinguish between important and unimportant facts and figures in a given situation.” 如何鉴别一个有能力的分析师的主要方法是看他否能在区别重要和不重要的事实和数字。
“激进型”的投资者和财务投资者一起合作，得到详细的解释和推荐。一个好的投资组合对“防御型”投资者来说不太危险。尽管股票的价格浮动，投资者不会因为市场价格下跌而亏损。他们亏钱的原因是把股票低于买入价卖出。
“ This matter of choosing the 'best' stocks is at the bottom a highly controversial one. Our advice to the defensive investor is that he let it alone.” 如何选择最好的股票方法实际上很有争议。我们对“防御型”投资者的建议是尽量减少操作。
“激进型”的投资者应该依赖他们自己的判断，他们从投资顾问那里得到新的知识而不是对市场的判断。对“激进型”的投资者两个投资组合管理的准则是：第一，避免购买企业债券因为美国国债有相同的回报但是更低的风险。第二，避免高质量的优先股。当价格低于票面价格三分之一的时候，低质量优先股和企业债可能是好的投资机会。国外的债券， 可转换债券和近期表现强劲的普通股票最好避免投资。新发行的股票只有当不被追捧而低于内在价值时，才具有吸引力。
“有事业心型”的投资者可以从以下方式获利
市场时机：在市场下跌时入场，在市场上涨时离场都是危险但具有吸引力的。未来市场的波动可能和之前的波动并不一样。利用市场时机的方法获利的好处是它鼓励逆向思维投资者，和大流逆向操作。这是一个合理的方法，除此之外市场时机没有任何优势。
成长股：发掘过去跑赢大盘的股票并不难，但是预测未来跑赢大盘的就比较难了。不要在成长股上过多支付。
购买特价（buying bargains)：如果债券和优先股的价格低于票面价值，它们可能是很好的购买机会。普通股票的内在价值高于市场价值时，可能就是便宜股票了。有时候，有些股票的价格低于他们的营运资本。一个产业的第二名也有可能是被低估了，因为市场通常过分夸大了他没有成为市场的领导者。那些购买了便宜股票的人可以从高分红，收入再投资和价格的上升中获利。
特别情况：企业破产，重组，并购都能产生获利机会。当企业陷入法律纠纷，市场通常会反应过度。
“Insiders never suffer loss from an unduly low market price which it is in their power of correct. If by any chance they should want to sell, they can and will always correct the situation first.” 内部知情者不会因为过低的价格而产生损失，因为他们有能力改变股票价格。如果万一他们想要卖出股份，他们一定会首先改变股票价格。
“激进型”的投资者需要大量的投资知识。被动投资者和主动投资者之间没有中间地带。因为很少投资者具有专业知识和必要的个性而成为“激进型”的投资者，所以大部分投资者应该采用被动投资策略。
“ It is amazing to see how many capable businessmen try to operate in Wall Street with complete disregard of all the sound principles through which they have gained success in their own undertakings.” 令人吃惊的看到有很多有能力的生意人在自己的领域成功以后，完全无视投资准则在华尔街试水。
11条股票估价规则 -Rules of Appraising Stocks
1) 初步计算价值时，需要估算出公司的盈利能力，乘以调整过的资产的价值。
2) 公司的赚钱能力看过去5年的盈利状况。
3）平均过去5年好与坏的收益，然后预测未来收入和利率来估计公司的赚钱能力。
4）调整历史数据来反映未来资本改变。
5） 倍数（multiplier) 最低为8，最高为20。倍数根据长期盈利状况改变。
6） 如果从“盈利状况估算”的股票价格高于通过“有形资产估算”的股票价格，则调整盈利状况估算的股票价格。我们建议当“盈利状况估算”的股票价格高于
两倍“有形资产估算”的股票价格，则从“盈利状况估算”的股票价格当中减去差额的25%。（我们允许“盈利状况估算”的股票价格高于一倍的“有形资产估算”的股票价格而不做调整）。7）如果从“盈利状况估算”的股票价格低于净流动资产，则在“盈利状况估算”的股票价上增加50%的差额。
8）特殊状况如战争，出租费，许可费，价值需要做出相应调整。
9）股东，主权人，优先股股东的分配价值。需要计算出假如公司都是普通股的价值。
10）当公司的资本越激进，越不能依赖股票估价。
11）当公司的估值高于或者低于市场价格的1/3的时候，可以用这个标准来判断买入或者卖出的依据。当这个差额越小的时候，股票估值是另外一个考虑交易的方面。
股东和公司管理者
股东拥有公司，对于公司需要认真的一贯执行自己的权利和义务。但是实际情况下，股东的作用没有效果。不论公司业绩，他们通常遵循管理者。虽然绝大多数管理者做的不错，但无能或者不诚实的管理者例子也时有发生。公司股东尤其需要考虑到公司管理层的效率。尽管管理者是投资决定当中的重要因素，投资者似乎很少关注管理者的能力，或者解雇那些不好的管理者。股东在测试管理者能力时需要客观。是否公司盈利不佳但是整个行业都很成功，或者整个行业利润率不高，还是公司市场占有率不足，这时候股东需要管理者给予解释。
安全边际（ margin of safety)
安全边际是公司内在价值和市值的差额。投资者需要确保足够大的安全边际以防止未来价格的下跌。比如在购买铁路企业债，投资者需要考虑该公司的盈利是否足够支付2-3倍利息。分散投资和安全边际（ margin of safety)可以保护投资组合。
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