中信證券2月17日發佈對中芯國際的研報，摘要如下：
中芯國際為全球第四大純晶圓代工廠、國內第一大晶圓代工廠。我們長期看好公司14nm以下先進製程技術研發，認為公司具備超越國際二線廠商的能力，長期將躋身國際一線行列，為芯片製造國產替代核心標的。維持“買入”評級。
4Q19收入符合預期，產能利用率98.8%，業績表現略超預期。公司4Q19收入8.39億美元，環比+2.82%（符合上季度公司做出的指引+2%~4%），同比+6.59%；產能利用率98.8%（環比+1.8pcts，同比+8.9pcts），拉動毛利率達到23.8%（符合指引23%~25%），環比+3pcts，同比+6.8pcts；歸母淨利潤8873.5萬美元，環比-22.93%，同比+234.60%，費用控制略優於市場預期。2019全年公司營收31.15億美元，淨利潤2.35億美元。預計1Q20產能滿載，收入指引同比+25~28%，全年擴張前輕後重。公司指引1Q20收入環比+0%~2%，對應約為8.39億~8.56億美元，同比+25~28%；毛利率21~23%，環比下降2pcts左右。公司計劃資本開支將由2019年20億美元擴增至2020年31億美元，其中20億美元用於中芯南方、5億美元用於中芯北方。公司全年擴張計劃前輕後重，上半年擴產謹慎，1Q20運營有望維持需求大於產能的狀態。疫情對需求端影響尚存不確定性，或在2Q20顯現壓力。3Q20額外產能和應用平臺推出後有望對沖壓力，4Q20產能料將完全釋放。按計劃2H20公司將實現新增3萬片/月8英寸產能以及2萬片/月12英寸產能，收入成長相對比較確定。14nm量產後首次貢獻營收，55/65nm節點、CIS、NOR、PMIC等品種需求持續旺盛。從應用結構來看，消費電子佔比繼續擴大：4Q19通訊收入佔比44.4%（環比-1.7pct）、消費38.1%（環比+3.2pcts）、汽車/工業3.1%（環比-1.7pct）、電腦5.5%（環比-0.1pct）、其他8.9%（環比+0.3pct）。從製程結構來看，55/65nm增量明顯：0.15/0.18μm佔比35.00%（環比-0.1pct），仍為最大應用節點，主要對應電源管理IC、圖像傳感器、MCU、嵌入式閃存等；55/65nm佔比31%（環比+1.7pct），需求主要對應CIS、NORFlash、MCU、RF等，40/45nm佔比16.2%（環比-2.3pcts），需求主要對應消費電子SoC、DSP、ISP芯片、WiFi/藍牙芯片、SLCNAND等；0.11/0.13μm佔比6.2%（環比-0.4pct），28nm收入佔比5%（環比+0.7pct），0.25/0.35μm佔比4.1%（環比-0.1pct），90nm佔比1.5%（環比+0.2pct），14nm佔比1%，首次貢獻營收。分地區來看，中國區佔比繼續擴大：來自中國收入佔比65.1%（環比+4.6pcts），美國收入佔比22.2%（環比-2.5pcts），歐亞區12.7%（環比-2.1pct）。我們認為2020年公司持續受益國產替代深入、華為轉單、下游多品種需求持續旺盛等因素催化，全年趨勢向好。第一代FinFET穩健上量，第二代FinFET“N+1”預計4Q20小規模投產，進展迅速。第一代FinFET包括14nm及增強版本12nm，產能將按公司計劃由2019年底3000片/月逐步擴至2020年底1.5萬片/月。第二代FinFETN+1節點定義上看向競爭對手7nm，已進入客戶驗證階段，預計4Q20進入小規模生產。公司正持續研發後續N+2節點。風險因素：行業市場需求下行；市場競爭加劇；新技術研發、量產低於預期等。盈利預測、估值及評級：公司指引2020全年收入增長大致在11~19%區間，毛利率約20%，我們預計公司持續受益國產替代、下游保持景氣，全年趨勢向好。2020年N+1等新研發項目突破意義重大，有望獲得更多政府補助。基於以上原因我們上調公司2020/21/22年淨利潤預測至1.72/2.06/2.69億美元（2020/21原為1.47/1.86億美元，新增2022預測），對應每股淨資產9.84/10.16/10.57港元，維持目標價20.22港元，對應2020年約2倍PB，維持“買入”評級。
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