原則：
A.分析軟件行業不要看市盈率（PE），要看市研率（PRR）和市銷率（PS）
B.分析大公司，就像牽牛要牽牛鼻子，抓主要矛盾。
核心觀點：
一、公司合併新華三後，研發能力大增
二、89億存貨不是風險，是對沖風險
三、140億商譽全部來自新華三，並沒有風險問題。
總結：公司2018年營收483億，目前市值876億，PS1.81倍（對應今年更低了），目標給PS5倍，對應市值2415億，即使去掉一半硬件銷售，是1208億（現在基本上沒有純賣軟件的大公司，都是軟硬搭配）；對應18年33億的研發投入，PRR73和36倍（實際上的PRR會低於該值）
一、公司概況
（這一段內容較多，就是兩塊業務，數字化涵蓋國內所有的細枝末節，IT分銷就是硬件如何賣得好，可以跳過）：
2019年，公司持續推動技術融合創新、數字服務能力提升、合作模式創新和數字化生態平臺建設等能 力聚合，積極把握技術迭代和智能變革的趨勢，提出“數字大腦”計劃，以數字基礎設施、業務能力平臺、主動安全和統一運維組成“智能數字平臺”，與合作伙伴共同打造智慧應用生態，以“4+N”的模式助力 行業數字化轉型。
2019年上半年，面對複雜的內外部市場環境，公司營業收入仍實現穩步增長，達到228.74 億元；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.47億元，同比增長15.51%。圍繞著“智能數字平臺”，公司推出了多款新產品，持續重點打造深度洞察、AI賦能、統一運維、主動安全、自動調優、敏捷開放六大關鍵 能力，並增強數字大腦“4+N”的協同能力，智慧應用項目不斷落地和深入。
（一）數字化基礎設施及服務
1、網絡產品
隨著數字化對企業業務模式和流程重塑的不斷加深，雲計算、大數據、人工智能等成為支撐企業發展 的新型信息基礎設施，“智能+”將成為改造傳統行業、促進新興產業發展的新動能。
網絡產品作為公司 “智能數字平臺”的核心產品之一，以“應用驅動、萬物智聯”為主線，持續場景化開發，向內生智能化 演進，陸續發佈了AD-NET5.0應用驅動網絡解決方案、面向AI的新一代先知網絡架構SNA、面向AI的業界 首款SeerBlade智能模塊、綠洲3.0物聯網平臺、領先的全場景Wi-Fi 6無線產品及5G融合解決方案，全面提 升了產品與方案的智能應用，為網絡的創新與變革奠定了強大的底層設備基礎。
交換機方面，公司率先發布了SeerBlade業界首款高性能AI網絡模塊，內部融合高性能CPU和GPU以及 可擴展的存儲空間和無損網絡總線，最終實現網絡的精細可視、快速精準採樣分析、數據學習訓練、智能 調優、智能運維等多種功能；
搭載了SeerBlade模塊的S12500系列雲智能數據中心核心交換機成為業界首款 具備高性能AI算力的核心交換機，並支持在線熱插拔、支持彈性擴展，獲得堪比超算的強大性能，帶動數 據中心進入AI智能網絡的新時代；
推出了支持IP68防護等級的工業交換機，滿足工業互聯、雪亮工程等特 殊場景的需要；交換機產品在運營商、公有云和企業數據中心的應用規模不斷擴大。
同時ICT融合網關、SDN-WAN（軟件定義廣域網）等技術蓬勃發展，推動了企業網路由器市場的快速增長；
在運營商市場，隨著5G建設帶來的承載網新一輪建設和擴容高峰，公司推出了全系列5G移動回傳承載網產品 RX8800/RA5000。雲化集群路由器CR19000持續突破運營商市場及企業級客戶高端核心場景，完成規模部 署，並在運營商部分市場落地商用。
公司基於O-RAN架構和OTII標準推出了更為高速、靈活和智能的新一 代小基站有源室內分佈系統，發佈了5G融合解決方案，包含一系列開放、雲化的5G產品，能夠提供覆蓋5G接入網、承載網、邊緣計算、雲化小站的全方位產品和解決方案，助力運營商有效降低網絡建設成本，促進產業鏈開放，實現與行業應用的高效結合。
WLAN方面，公司率先發布Wi-Fi 6系列產品，進一步提升 網絡平臺的安全性、隱私性、穩定性及連接速度，持續在教育、運營商等市場獲得規模突破，並以最大份 額中標部分運營商2019年WLAN設備集採項目。
SDN/NFV領域，智慧網絡理念推動SDN深入應用，智慧城市和物聯網又將進一步帶動SD-WAN應用的 落地。
2019年上半年，公司在國內率先發布面向AI的新一代先知網絡架構SNA，並在此基礎之上推出了 AD-NET5.0系列解決方案，公司在SDN市場份額繼續保持國內第一。
SNA網絡架構包含了統一的網絡全生 命週期管理平臺SNA Center、SDN控制器SeerEngine和網絡分析器SeerAnalyzer，構建了包括網絡數據採集、數據分析、AI判斷和保障、自動化部署和執行在內的完整網絡閉環系統，
一方面為持續不斷在場景化應用 中引入AI網絡模型提供堅實的技術基礎；
另一方面實現傳統企業三大網絡場景數據中心、園區、廣域網的 統一融合，包括多場景控制器產品的融合、AI網絡保障的端到端融合以及傳統網絡和SDN網絡的融合，為 用戶網絡提供統一的運維、管理、控制。
安全產品方面，公司繼續圍繞“主動安全”理念，融入AI人工智能，打造具有“主動發現、預知未來、協同防禦、智能進化”特色的新一代安全防護體系。
2019年上半年公司發佈了全系列的新一代AI防火牆，採用高性能雙GPU+雙CPU+AI模塊架構，擁有感知、學習、智動三大特點，能夠支持近百種安全AI模型，並結合智慧安全解決方案，協同全網和雲端防護，做到雲網安融合高密度集成、運維精簡，實現全網的態 勢可視。
同時公司還深度參與了國家《信息安全技術網絡安全等級保護基本要求》，成功申報工信部網絡 安全示範項目——“基於雲服務的新一代安全防護系統”；並聯合IDC發佈相關數據安全技術白皮書，為全 球企業用戶提供保障數據安全、防範系統風險的全面指導和建議。
報告期內，公司以最大份額入圍部分運 營商2019-2020年硬件防火牆產品集中採購項目。
2、IT基礎架構產品及服務
2019年上半年，公司結合技術和市場發展趨勢，不斷豐富計算、存儲、雲計算和大數據產品及解決方 案，提升統一智能運維服務能力，在多個行業的智慧應用項目深入落地。
計算存儲方面，公司發佈了全新一代自研8路關鍵業務服務器H3C UniServer R8900 G3，具備強大的處 理能力並在存儲能力、網絡性能、擴展性和穩定性等諸多方面得到了全方位加強；
同時公司還推出了存儲 密集型服務器R4100，GPU服務器R5300、高密度四路計算平臺R6700 G3、自研刀箱B16000、全閃存存儲 CF22000 SCM+NVMe等一系列計算存儲產品。
在部分運營商2019年分佈式文件存儲產品集採中，公司成 功中標容量型和性能型兩個硬件標段，標誌著公司自主研發分佈式存儲產品在運營商獲得突破性應用。
自有和代理服務器在Intel CascadeLake CPU發佈的同時實現了全面升級。服務器、存儲產品及小機產品在政 務、互聯網、運營商、金融、公共安全等多個行業得到廣泛應用，在多個核心應用場景的市場份額取得大幅提升，自有品牌計算存儲產品快速增長。
雲計算和大數據產品方面，公司以雲數智一體化戰略為主線，通過行業場景化的定製、交付與運維，以虛擬化為核心，以雲平臺為龍頭，以融合架構為支撐，為行業應用提供更加彈性、更加靈活的雲計算、大數據和人工智能基礎設施。
2019年上半年，公司發佈了ABC融合平臺（AI人工智能、Big Data大數據、Cloud Computing雲計算）——H3C CloudOS 5.0，全新升級了大數據和AI引擎，產品組件全面容器化、微 服務化，可動態裝配雲資源、雲安全、大數據、人工智能、微服務框架等業務模塊，以AI賦能大數據分析，提供海量數據存儲、秒級數據計算，提供統一的管理入口，在性能、功能、生態和穩定性方面全面提升，並通過數據增值服務，滿足大規模雲計算解決方案的快速、迭代建設、降低管理成本、提升運營效率。
ABC 融合平臺將雲計算、大數據、AI、物聯網、移動互聯、VR/AR等新興技術全面賦能行業雲方案，全新推出 或升級了雲辦公、雲學堂、雲班牌、雲考勤、黨建雲等場景化解決方案，將行業業務與雲原生應用相結合，在客戶業務與雲計算技術融合發展的方面探索出了新的業務模式。
同時，公司還發布H3C UIS 6.5超融合企 業版產品，面向中小型企業市場，為企業全面雲化和數字化轉型提供技術基礎和服務。在運維管理領域，公司持續對面向ICT全業務領域的運維管理進行技術創新。
推出業界首款覆蓋“雲、網、端”的全域統一運維平臺U-Center2.0，形成一體化的全域運維解決方案；
發佈網絡性能管理及故障診 斷解決方案iMC NPD，深度挖掘網絡中隱藏的風險隱患，幫助用戶及時可視化感知各區域通信質量問題，並快速診斷進而提升網絡服務體驗；
推出業界獨有的鷹視Inside方案，將網絡與識別能力融合，使網絡天 然具備發現識別能力，進一步擴大領先優勢；
推出動態趨勢預測等智能運維技術，通過多種曲線智能擬合 手段提前預測容量瓶頸，提升客戶業務運營效率。
在存儲解決方案領域，公司快速響應存儲市場環境的新一輪變革，推出了基於“極致性能”、“動態 跨雲”、“AI就緒”、“綠色運維”四大性能的新一代智能數據中心解決方案，為金融、教育、影視、醫 療、媒體、政府等眾多行業提供了領先的存儲創新解決方案，實現了海量非結構化數據的高效、可靠、智 能、低成本的集中化保存和管理，並提高數據利用效率和可靠性；
通過對象存儲的元數據特性，結合自主 研發的AI和大數據技術，實現關鍵數據的快速檢索和調用，充分挖掘數據的價值。
伴隨著雲計算、大數據、5G、物聯網、人工智能等技術的成熟，智慧類應用建設場景方興未艾。公司 繼續在智慧城市、智慧園區、智慧教育、智慧金融、智慧醫療、智慧交通、智慧製造等方面深入落地。
2019 年上半年又陸續中標北京市、河北省、江蘇省、浙江省、四川省、河南省、廣東省等多個城市的政務雲項目；
公司與數十家國內行業龍頭企業成立工業互聯網技術聯盟，共同拓展工業互聯網，中標多個工業互聯 網項目。
同時公司推出了一系列行業應用解決方案，包括面向黨建行業的“紫光智慧黨建雲平臺”、“幹 部管理平臺”、“智慧培訓管理信息平臺”；
面向能源行業的“大數據分析平臺”、“營銷管控平臺”、“移動智慧運營管理系統”；面向教育行業的“紫光教育‘三通兩平臺’系統”等。
（二）IT產品分銷與供應鏈服務
公司致力於建立全面的IT市場產業鏈和生態圈，與上游廠商和下游渠道經銷商互相促進、協同發展、互利共贏。在IT產品分銷領域，公司繼續加深與惠普、戴爾、聯想等廠商的全面合作，在各產品線穩定發 展的同時，快速響應市場需求引入新的合作廠商及產品線，並不斷提升物流與信息化水平，傳統IT分銷業 務繼續保持健康穩定發展。在供應鏈金融服務方面，互聯網科技小額貸款、融資租賃、商業保理等業務穩 步增長，與公司傳統IT分銷業務相互賦能，為公司上萬家下游經銷渠道提供金融服務，協助客戶提升市場 競爭力。
二、近年主要財務數據：
公司
2016年並表新華三之後，公司營收和研發增速良好，堪稱“進擊的巨人”。扣非增速不夠？看看研發就知道了：
公司
紫光本來的研發是較低的，人員佔比只有30%，新華三集團有限公司研發人 員比例超過50%。
近年來，公司加大雲計算、大數據、信息安全、存儲、行業應用等方面的研發投入，形 成了豐富的IT關鍵設備產品線，並推動產品性能的不斷提升及服務能力的提高，助力信息產業的轉型與升級。
目前，公司專利申請總量達到7,000餘件，其中90%以上是發明專利。
存貨89億：
從16年的30億到現在的89億，存貨不應該看做風險，這幾年毛衣戰的問題，科技類公司沒有存貨才有問題吧！
作者：熊慢慢
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