原则：
A.分析软件行业不要看市盈率（PE），要看市研率（PRR）和市销率（PS）
B.分析大公司，就像牵牛要牵牛鼻子，抓主要矛盾。
核心观点：
一、公司合并新华三后，研发能力大增
二、89亿存货不是风险，是对冲风险
三、140亿商誉全部来自新华三，并没有风险问题。
总结：公司2018年营收483亿，目前市值876亿，PS1.81倍（对应今年更低了），目标给PS5倍，对应市值2415亿，即使去掉一半硬件销售，是1208亿（现在基本上没有纯卖软件的大公司，都是软硬搭配）；对应18年33亿的研发投入，PRR73和36倍（实际上的PRR会低于该值）
一、公司概况
（这一段内容较多，就是两块业务，数字化涵盖国内所有的细枝末节，IT分销就是硬件如何卖得好，可以跳过）：
2019年，公司持续推动技术融合创新、数字服务能力提升、合作模式创新和数字化生态平台建设等能 力聚合，积极把握技术迭代和智能变革的趋势，提出“数字大脑”计划，以数字基础设施、业务能力平台、主动安全和统一运维组成“智能数字平台”，与合作伙伴共同打造智慧应用生态，以“4+N”的模式助力 行业数字化转型。
2019年上半年，面对复杂的内外部市场环境，公司营业收入仍实现稳步增长，达到228.74 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元，同比增长15.51%。围绕着“智能数字平台”，公司推出了多款新产品，持续重点打造深度洞察、AI赋能、统一运维、主动安全、自动调优、敏捷开放六大关键 能力，并增强数字大脑“4+N”的协同能力，智慧应用项目不断落地和深入。
（一）数字化基础设施及服务
1、网络产品
随着数字化对企业业务模式和流程重塑的不断加深，云计算、大数据、人工智能等成为支撑企业发展 的新型信息基础设施，“智能+”将成为改造传统行业、促进新兴产业发展的新动能。
网络产品作为公司 “智能数字平台”的核心产品之一，以“应用驱动、万物智联”为主线，持续场景化开发，向内生智能化 演进，陆续发布了AD-NET5.0应用驱动网络解决方案、面向AI的新一代先知网络架构SNA、面向AI的业界 首款SeerBlade智能模块、绿洲3.0物联网平台、领先的全场景Wi-Fi 6无线产品及5G融合解决方案，全面提 升了产品与方案的智能应用，为网络的创新与变革奠定了强大的底层设备基础。
交换机方面，公司率先发布了SeerBlade业界首款高性能AI网络模块，内部融合高性能CPU和GPU以及 可扩展的存储空间和无损网络总线，最终实现网络的精细可视、快速精准采样分析、数据学习训练、智能 调优、智能运维等多种功能；
搭载了SeerBlade模块的S12500系列云智能数据中心核心交换机成为业界首款 具备高性能AI算力的核心交换机，并支持在线热插拔、支持弹性扩展，获得堪比超算的强大性能，带动数 据中心进入AI智能网络的新时代；
推出了支持IP68防护等级的工业交换机，满足工业互联、雪亮工程等特 殊场景的需要；交换机产品在运营商、公有云和企业数据中心的应用规模不断扩大。
同时ICT融合网关、SDN-WAN（软件定义广域网）等技术蓬勃发展，推动了企业网路由器市场的快速增长；
在运营商市场，随着5G建设带来的承载网新一轮建设和扩容高峰，公司推出了全系列5G移动回传承载网产品 RX8800/RA5000。云化集群路由器CR19000持续突破运营商市场及企业级客户高端核心场景，完成规模部 署，并在运营商部分市场落地商用。
公司基于O-RAN架构和OTII标准推出了更为高速、灵活和智能的新一 代小基站有源室内分布系统，发布了5G融合解决方案，包含一系列开放、云化的5G产品，能够提供覆盖5G接入网、承载网、边缘计算、云化小站的全方位产品和解决方案，助力运营商有效降低网络建设成本，促进产业链开放，实现与行业应用的高效结合。
WLAN方面，公司率先发布Wi-Fi 6系列产品，进一步提升 网络平台的安全性、隐私性、稳定性及连接速度，持续在教育、运营商等市场获得规模突破，并以最大份 额中标部分运营商2019年WLAN设备集采项目。
SDN/NFV领域，智慧网络理念推动SDN深入应用，智慧城市和物联网又将进一步带动SD-WAN应用的 落地。
2019年上半年，公司在国内率先发布面向AI的新一代先知网络架构SNA，并在此基础之上推出了 AD-NET5.0系列解决方案，公司在SDN市场份额继续保持国内第一。
SNA网络架构包含了统一的网络全生 命周期管理平台SNA Center、SDN控制器SeerEngine和网络分析器SeerAnalyzer，构建了包括网络数据采集、数据分析、AI判断和保障、自动化部署和执行在内的完整网络闭环系统，
一方面为持续不断在场景化应用 中引入AI网络模型提供坚实的技术基础；
另一方面实现传统企业三大网络场景数据中心、园区、广域网的 统一融合，包括多场景控制器产品的融合、AI网络保障的端到端融合以及传统网络和SDN网络的融合，为 用户网络提供统一的运维、管理、控制。
安全产品方面，公司继续围绕“主动安全”理念，融入AI人工智能，打造具有“主动发现、预知未来、协同防御、智能进化”特色的新一代安全防护体系。
2019年上半年公司发布了全系列的新一代AI防火墙，采用高性能双GPU+双CPU+AI模块架构，拥有感知、学习、智动三大特点，能够支持近百种安全AI模型，并结合智慧安全解决方案，协同全网和云端防护，做到云网安融合高密度集成、运维精简，实现全网的态 势可视。
同时公司还深度参与了国家《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》，成功申报工信部网络 安全示范项目——“基于云服务的新一代安全防护系统”；并联合IDC发布相关数据安全技术白皮书，为全 球企业用户提供保障数据安全、防范系统风险的全面指导和建议。
报告期内，公司以最大份额入围部分运 营商2019-2020年硬件防火墙产品集中采购项目。
2、IT基础架构产品及服务
2019年上半年，公司结合技术和市场发展趋势，不断丰富计算、存储、云计算和大数据产品及解决方 案，提升统一智能运维服务能力，在多个行业的智慧应用项目深入落地。
计算存储方面，公司发布了全新一代自研8路关键业务服务器H3C UniServer R8900 G3，具备强大的处 理能力并在存储能力、网络性能、扩展性和稳定性等诸多方面得到了全方位加强；
同时公司还推出了存储 密集型服务器R4100，GPU服务器R5300、高密度四路计算平台R6700 G3、自研刀箱B16000、全闪存存储 CF22000 SCM+NVMe等一系列计算存储产品。
在部分运营商2019年分布式文件存储产品集采中，公司成 功中标容量型和性能型两个硬件标段，标志着公司自主研发分布式存储产品在运营商获得突破性应用。
自有和代理服务器在Intel CascadeLake CPU发布的同时实现了全面升级。服务器、存储产品及小机产品在政 务、互联网、运营商、金融、公共安全等多个行业得到广泛应用，在多个核心应用场景的市场份额取得大幅提升，自有品牌计算存储产品快速增长。
云计算和大数据产品方面，公司以云数智一体化战略为主线，通过行业场景化的定制、交付与运维，以虚拟化为核心，以云平台为龙头，以融合架构为支撑，为行业应用提供更加弹性、更加灵活的云计算、大数据和人工智能基础设施。
2019年上半年，公司发布了ABC融合平台（AI人工智能、Big Data大数据、Cloud Computing云计算）——H3C CloudOS 5.0，全新升级了大数据和AI引擎，产品组件全面容器化、微 服务化，可动态装配云资源、云安全、大数据、人工智能、微服务框架等业务模块，以AI赋能大数据分析，提供海量数据存储、秒级数据计算，提供统一的管理入口，在性能、功能、生态和稳定性方面全面提升，并通过数据增值服务，满足大规模云计算解决方案的快速、迭代建设、降低管理成本、提升运营效率。
ABC 融合平台将云计算、大数据、AI、物联网、移动互联、VR/AR等新兴技术全面赋能行业云方案，全新推出 或升级了云办公、云学堂、云班牌、云考勤、党建云等场景化解决方案，将行业业务与云原生应用相结合，在客户业务与云计算技术融合发展的方面探索出了新的业务模式。
同时，公司还发布H3C UIS 6.5超融合企 业版产品，面向中小型企业市场，为企业全面云化和数字化转型提供技术基础和服务。在运维管理领域，公司持续对面向ICT全业务领域的运维管理进行技术创新。
推出业界首款覆盖“云、网、端”的全域统一运维平台U-Center2.0，形成一体化的全域运维解决方案；
发布网络性能管理及故障诊 断解决方案iMC NPD，深度挖掘网络中隐藏的风险隐患，帮助用户及时可视化感知各区域通信质量问题，并快速诊断进而提升网络服务体验；
推出业界独有的鹰视Inside方案，将网络与识别能力融合，使网络天 然具备发现识别能力，进一步扩大领先优势；
推出动态趋势预测等智能运维技术，通过多种曲线智能拟合 手段提前预测容量瓶颈，提升客户业务运营效率。
在存储解决方案领域，公司快速响应存储市场环境的新一轮变革，推出了基于“极致性能”、“动态 跨云”、“AI就绪”、“绿色运维”四大性能的新一代智能数据中心解决方案，为金融、教育、影视、医 疗、媒体、政府等众多行业提供了领先的存储创新解决方案，实现了海量非结构化数据的高效、可靠、智 能、低成本的集中化保存和管理，并提高数据利用效率和可靠性；
通过对象存储的元数据特性，结合自主 研发的AI和大数据技术，实现关键数据的快速检索和调用，充分挖掘数据的价值。
伴随着云计算、大数据、5G、物联网、人工智能等技术的成熟，智慧类应用建设场景方兴未艾。公司 继续在智慧城市、智慧园区、智慧教育、智慧金融、智慧医疗、智慧交通、智慧制造等方面深入落地。
2019 年上半年又陆续中标北京市、河北省、江苏省、浙江省、四川省、河南省、广东省等多个城市的政务云项目；
公司与数十家国内行业龙头企业成立工业互联网技术联盟，共同拓展工业互联网，中标多个工业互联 网项目。
同时公司推出了一系列行业应用解决方案，包括面向党建行业的“紫光智慧党建云平台”、“干 部管理平台”、“智慧培训管理信息平台”；
面向能源行业的“大数据分析平台”、“营销管控平台”、“移动智慧运营管理系统”；面向教育行业的“紫光教育‘三通两平台’系统”等。
（二）IT产品分销与供应链服务
公司致力于建立全面的IT市场产业链和生态圈，与上游厂商和下游渠道经销商互相促进、协同发展、互利共赢。在IT产品分销领域，公司继续加深与惠普、戴尔、联想等厂商的全面合作，在各产品线稳定发 展的同时，快速响应市场需求引入新的合作厂商及产品线，并不断提升物流与信息化水平，传统IT分销业 务继续保持健康稳定发展。在供应链金融服务方面，互联网科技小额贷款、融资租赁、商业保理等业务稳 步增长，与公司传统IT分销业务相互赋能，为公司上万家下游经销渠道提供金融服务，协助客户提升市场 竞争力。
二、近年主要财务数据：
公司
2016年并表新华三之后，公司营收和研发增速良好，堪称“进击的巨人”。扣非增速不够？看看研发就知道了：
公司
紫光本来的研发是较低的，人员占比只有30%，新华三集团有限公司研发人 员比例超过50%。
近年来，公司加大云计算、大数据、信息安全、存储、行业应用等方面的研发投入，形 成了丰富的IT关键设备产品线，并推动产品性能的不断提升及服务能力的提高，助力信息产业的转型与升级。
目前，公司专利申请总量达到7,000余件，其中90%以上是发明专利。
存货89亿：
从16年的30亿到现在的89亿，存货不应该看做风险，这几年毛衣战的问题，科技类公司没有存货才有问题吧！
作者：熊慢慢
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