國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
精鍛科技(300258)
全年利潤下滑18.15%（剔除商譽減值），業績符合預期
公司發佈業績快報，2019年全年實現營收12.31億元，同比下降2.75%，實現歸母淨利潤1.79億元，同比下滑30.68%。由於公司對寧波電控計提商譽減值約3300萬，對公司業績產生重要影響，若是不考慮商譽減值的影響公司全年利潤2.12億，同比下滑18.15%，整體而言公司業績符合我們的預期。
公司營收端業績韌性較強，營收增速顯著跑贏國內市場
2019年國內乘用車同比下滑9.6%，公司整體營收僅下滑2.75%，顯著跑贏行業。主要原因有三點：第一，海外側營收佔比達到%，海外側車市增長穩定，公司國內市場產品銷售收入比上年同期下降7.14%，而出口市場產品銷售收入比上年同期增長9.80%；第二，公司的客戶結構較好，主要為大眾、奔馳、通用、豐田等合資和外資客戶；第三，公司的新產品的滲透率持續提升。
20H1是經營拐點，需求向上資本開支向下
營收端來看，公司單個季度營收從18Q4開始持續四個季度下滑，在19Q4首次實現轉正。20年開始，公司的增量項目儲備較多，包括大眾MEB、沃爾沃新能源、DQ501、DQ381、DL382等項目有望在20年Q2-Q3上量。成本端來看，2018-2019年是公司資本開支的高峰期，2013-2017年年均資本開支為2.24億，在18-19年的資本開支分別達到5.01億、3.83億。中期維度來看公司大的資本開支項目天津工廠已經投資完成並部分轉固，同時老廠房產能利用率較低，我們預計2020-2021年資本開支較大可能迴歸正常水平。
風險提示：
行業復甦不及預期，新產能投放後訂單實際情況不及預期。
投資建議：經營與需求週期結合，維持“買入”評級
公司產品技術壁壘較高且盈利能力強，客戶結構優秀，深度綁定大眾，公司屬於重資產，2020年開始有望進入經營週期（資本開支向下）與需求週期（需求向上）結合帶來的盈利恢復上升通道，此外公司屬於大眾新能源模塊化平臺MEB的核心供應商，配套差速器齒輪、電機軸、主動軸、從動軸等產品，且後期來自MEB的增量訂單較多。我們維持19/20/21年歸母淨利潤1.79/2.72/3.55億元，維持公司合理估值區間17.60-19.36元，維持“買入”評級。
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