中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
拓尔思(300229)
公司业绩已经恢复到良性增长状态，G端客户粘性不断增强。作为国内大数据和人工智能领军企业，公司成功帮助政府客户从数据分析方面管控疫情。我们认为，在疫情后期，政府客户或将增加融媒体建设、舆情监控分析、政府信息化公开等方面投入，下游边际改善趋势不变。维持买入评级。
支撑评级的要点
政务信息公开领域投入或加码。（1）政务线上需求增加：受疫情影响，政务服务纷纷搬迁到线上，其中县区政府集约化网站已经成为政务信息公开、民生事务办理的总入口，投入存在倾斜性；（2）建设节奏将在H2提速：结合前期政策要求时点判断，集约化网站、融媒体建设将在2020年达到顶峰，融媒体建设呈现平台化、智能化和云化发展趋势。（3）网信舆情监控先发优势明显：舆情监控分析正在向网信办客户集中，基于前期大项目建设，公司先发优势明显，预计中期增速可维持25%以上。
研发为基，大数据战“疫”彰显过硬技术实力。疫情期间，及时响应广东省、武汉市等客户需求，提供实有人口、流动人员、疫情高发地区人员流向、疫情高发地区人员流入其它地区后密切接触人员图谱分析等重要数据。2017-2018年，研发支出占营收比例分别为17.6%和19.4%，研发人员占比为39%和51%，研发投入逐步加码，公司技术驱动因素明显。
恢复趋势确立，2020年或更精彩。根据2019年业绩预告，公司实现归母净利润1.50-1.69亿，YOY为147%-177%，若还原出售广州新谷带来的-2,600万影响，表现将更优秀，2019年拐点逻辑得到验证，2020年将更加精彩。
估值
预计2019~2021年净利润为1.65/2.12/2.41亿，EPS为0.35/0.44/0.51元（根据预告对2019年微调-7%），对应PE为47/37/32倍。下游需求增长较好，在手订单充足。2020年估值仅为37倍，在大数据和人工智能行业具有明显比较优势。维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求增长及投入不及预期；疫情加剧或延后项目实施及确收进度。
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