民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
克明面業(002661)
一、事件概述
公司發佈2019年業績快報，2019年度實現營業總收入30.34億元，同比+6.24%，實現歸母淨利潤2.09億元，同比+12.40%，基本EPS為0.65元。
二、分析與判斷
利潤增速符合預期，Q4業績表現大幅好轉
2019年公司實現營收/歸母淨利潤30.34/2.09億元，同比分別+6.24%/+12.40%，全年營收增速略低於此前預期，利潤增速符合預期。公司Q4單季度實現營收/歸母淨利潤7.84/0.76億元，同比-8.62%/+245.45%。公司前三季度低毛利產品拓展較多，費用投入較大拖累了業績表現；Q4高毛利產品收入佔比提升同時控制銷售費用投入，同時公司Q4獲得政府補貼共計1845.37萬元，以上因素疊加推動19Q4利潤業績增速出現大幅提升。
下游訂單飽滿，充分復工後業績彈性將顯現
2019年公司非掛麵業務佔比約15%，高端溼面產能約1萬噸，方便麵產能約2萬噸。今年疫情爆發以來，掛麵、方便麵等產品家庭消費量提升明顯，2月份公司累計未發訂單超過1.6萬噸，目前公司方便麵產能僅能滿足訂單的10%左右，掛麵在部分渠道也處於缺貨狀態，產能缺口較大。產能主要制約因素是招工和復工難，隨著未來各地工廠復工率逐步提升、產能逐步釋放後，業績高彈性將逐步顯現。
品類與產能擴張保證公司長期成長性
公司目前在掛麵業務基礎上不斷擴充新品類，已形成掛麵為主、方便麵與溼面為輔的產品結構。傳統掛麵業務方面，公司一方面通過高毛利產品鞏固商超渠道優勢，一方面通過低毛利產品推進渠道下沉。新產品方面，公司通過收購中糧五穀道場加碼非油炸方便麵業務；同時通過高毛利溼面業務逐步進入餐飲渠道。此外，公司遂平新建的日處理小麥3000噸麵粉生產線項目主要目標是加強與高性價比產品的配套，提高麵粉自供率，從而保證低毛利產品的盈利穩定性。
三、盈利預測與投資建議
預計2019-2021年收入30.34/40.44/46.92億元，同比+6.2%/+33.3%/+16.0%。歸屬上市公司淨利潤2.09/2.55/3.10億元，同比+12.5%/+21.8%/+21.6%，摺合EPS0.63/0.77/0.93元，對應PE分別為26/21/17倍。目前食品綜合行業估值33倍左右，公司估值顯著低於行業整體水平，維持“推薦”評級。
四、風險提示
米麵產品市場接受度下降，財務費用失控，食品安全問題等。
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