華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三鋼閩光(002110)
19年公司盈利36.8億元，同比降43.5%
2月25日，公司發佈2019年度業績快報：19年實現營收455.0億元（YoY+25.5%），歸屬於母公司股東的淨利潤36.8億元（YoY-43.5%）；19Q4實現營收136.8億元（YoY+45.2%、QoQ+6.1%），歸屬於母公司的淨利潤8.5億元（YoY-35.9%、QoQ+30.4%），業績符合我們前期預期。考慮到新冠疫情影響，我們下調公司20-21年業績預測，預計公司19-21年EPS為1.50、1.35、1.39元（前值為1.46、1.57、1.66元）；對應PE為5.37、5.96、5.80倍，維持“增持”評級。
子公司貢獻營收增量，19年營收上行明顯
19年公司實現營業收入455.0億元，同比增長25.5%，根據19年業績快報披露，或主要因：一方面子公司漳州閩光開始貢獻產量，其於2018年底點火調試，擁有60萬噸軋鋼產能（佔整體6.5%），目前仍未滿產，月產量約為3萬噸，預計後期可繼續貢獻增量；另一方面物聯雲商項目建成，閩光雲商平臺電子交易系統於2018年底上線，2019年開始貢獻營收增量。
礦價下行、鋼價上行，19Q4業績環比上行
19Q4公司業績同比下降、環比上行，同比下降主要因礦價同比上行、鋼價同比下行；環比上行主要因鐵礦價格環比下行：19年初VALE礦難衝擊逐漸消退，礦價自19年9月開始下行，19Q4澳洲礦均價（不含稅）597元/噸，環比跌115元/噸。另外同期福建地區螺紋鋼價表現強勢，均價（不含稅）為3634元/噸（QoQ+131元/噸），同期全國均價（不含稅）為3492元/噸（QoQ+7元/噸），或主要因當期東北鋼廠檢修致排產計劃偏慢疊加港口大風、壓港問題，發運節奏被打亂，北材南運滯後，推高南方地區鋼價。
疫情短期衝擊明確，但不改公司優質特性
2020年1月，新冠疫情爆發，各行業多停、緩復工，鋼鐵行業受衝擊明顯，我們在週報（2020.2.23）中預計建築用鋼需求最早或於3月中旬修復。另疫情得到初步遏制，且逆週期調節力度加大，後期下游需求或反彈。我們認為公司優質特性不改：一方面福建省疫情相對較輕，復工節奏較快，規上企業復工率達75.8%（2.18）；另外公司成本、費用管控能力強，且收購羅源閩光工作有序推進，仍有近300萬噸產能（佔整體31.6%）擴張空間。
期待收購羅源閩光落地，維持“增持”評級
目前三鋼集團正在解決羅源閩光收購三金鋼鐵的遺留問題，解決後公司計劃用100天左右完成對羅源閩光（鍊鋼產能200萬噸）的收購；另外公司成本、費用管控能力強，在行業盈利下行時優勢或更為凸顯。我們預計公司19-21年EPS分別為1.50、1.35、1.39元，可比公司PB（2020E）均值為1.08倍，給予公司1.05-1.15倍PB（2020E）估值，2020年預測BPS為8.24元，對應目標價為8.66-9.48元，維持“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟不及預期；新冠疫情發展超出預期；收購羅源閩光進度滯後。
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