《價值事務所》的早7點深度文章！第213篇！
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我們在之前的文章中說到了平安銀行，說他時我們特地取了這個標題：下一個招商銀行？背靠平安集團這個財大氣粗的好爹，平安銀行的想象空間有多大？
那既然都說了後起之秀，我們當然也該說說這個零售業的老大哥——招商了。2020年初，就有券商如此形容招商：暢想2025，市值可達 1.8-3.2 萬億。
嗯，招行到底有什麼魔力，讓券商如此瘋狂？？？？接下來讓我們一起來看看，這個最受關注的銀行股。
銀行的生意經
說的是銀行，我們自然該知道，銀行做的是一門什麼生意？
本質上說，銀行是一個金融市場的二道販子，把所有人的錢收集起來，然後貸出去，掙中間的這個存貸差。
要掙這個錢的關鍵就在於銀行賬上有多少儲戶的存款，當然這個在銀行的財報中是以“負債”的形式體現；有多少放出去的“貸款”，這個在銀行的財報中以“資產”的形式體現，且這個資產的質量還要儘可能好，不然銀行就會產生一堆壞賬，最後賠錢。
好了，劃重點、敲黑板，銀行的核心競爭力就是：低成本的“負債”、高收益的“資產”以及風控能力。
零售龍頭
看看招行2019年報預報，營收比去年同期增長 8.53%、淨利增長 15.28%，遠高於行業平均淨利6-7%的增速，不良貸款又下降0.2%，至1.16%，一如既往的優秀。
招行能如此一超多行，成為全中國銀行業中估值最高的存在，原因就在於其遠超同行的“息差”，且這一優勢還在不斷放大。
這背後，源於招行超前的眼光，“不做對公業務，現在沒飯吃；不做零售業務，未來沒飯吃。”早在2005年1月，招行行長的馬蔚華提出，要加快零售業務、中間業務和中小企業業務的轉型。
不難看出，零售貸款的收益遠高於公司貸款，因此，隨著公司零售貸款份額的擴大，整體的收入就會變高，零售貸款主要是啥呢？自然是信用卡和房貸了啦～
但地球人都知道，利率越高，對應的是風險越高，雖然早就發力零售業務，但正兒八經甩開同行還是近兩年的事，長時間的積累，招行的風控能力越發強，其不良貸款率2019年報預告顯示為1.16%，基本為銀行業最低，撥備覆蓋率也是遠超同行。
但是，隨著同行們看到零售的好，目前紛紛大力發展零售，別的不說，就說我們前些日子聊過的平安銀行，就是零售轉型推進最快銀行，人家還有個好爹。
除了一眾同行虎視眈眈，外面還有支付寶和微信等一眾“互聯網銀行”。
招行的未來在哪裡？
2019年7月底，招商銀行內部平臺有個熱貼《招行離冬天還有多遠》，稱“明顯感覺招行到了非常危險的時刻。”
在此之前，還有行長田惠宇的內部講話：“在這個充滿變化的時代，招行最大的敵人是自己，最大的競爭對手是我們所處的時代。”
招行的未來
傳統銀行業目前的存貸匯，支付寶、微信等統統可以實現，無論是銀行網點還是手機銀行App，都在一步步失去其不可替代性。
招行現在的成功來源於零售戰略的超前，而如今零售金融市場已經逐漸成熟，白刃戰來臨。當然從目前來說招行貸款增速穩定，質量較好，因此，幾年內確定性還是很強的，但看我們《價值事務所》文章的小夥伴，肯定是著眼於更長的未來，是要尋找十年十倍股的，因此，我們來說一說招行未來的邏輯。
我們認為，未來銀行的發展趨勢是增加不承擔信用風險的非利息收入，也就是像手續費、服務費、佣金、投資這一類的收入。
截止2019年H1，招行的非利息收入佔比約27%，在整個銀行業處於中等偏上的水平。而結合招行本身的特色，我們認為非息收入中，資管業務以及信用卡業務是招行未來主要增長來源。
畢竟，就這兩塊業務的手續費，貢獻了招行2019整個上半年手續費收入的71%，2013年-2018年這六年，資管和信用卡手續費複合增速為 24%和 28%，其它手續費複合增速只是 14%。
這也很容易理解，去網上查一下各家信用卡的福利政策，以《價值事務所》周邊的小夥伴舉例，基本都會有一張招行信用卡，經常去商場都有活動，而私人銀行業務，招行也是做得非常紅紅火火的。
為啥招行的資管做得好呢？
還是因為他最早做零售，也最早對零售客戶進行分層經營，高端客戶的規模和質量更是處於行業領先水平。
想想我們之前為啥誇中國平安，不就是他高端客戶多嘛～
不論是文章《招行離冬天還有多遠》還是行長田惠宇的內部講話，都表明了，公司內部文化的開放、自我認同和反思，也從側面證明了招行的管理效率。畢竟，一家公司大了，比的就是管理。
從下表不難看出，隨著招行的管理水平提升，人均創收和人均創利飛速提高，目前和JP摩根基本一致，HDFC和WFS早就被甩在了身後。
總結
招行作為零售之王，近三年開始發力，市場無疑是十分聰明，從發現他的牛逼開始，招行的估值就一直處於行業最高的水平，但是，結合前文，不論是低成本的“負債”、高收益的“資產”還是風控能力，招行都確實是全行業最優秀的，因此，這個溢價我們認為可以給。
目前，招行的PB約在1.54倍，2020年Wind一致預測其PB為1.51倍，屬於估值合理。
2020年了，新年也要有新的成長：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。
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