1. MLCC簡介
（1）MLCC是什麼？
MLCC(Multi-layer Ceramic Capacitors)，即層片式瓷介電容器，是由印好電極（內電極）的陶瓷介質膜片以錯位的方式疊合起來， 經過一次性高溫燒結形成陶瓷芯片，再在芯片的兩端封上金屬層（外電極），形成一個類似獨石的結構體，也被稱為獨石電容器。
電容器是電子線路中必不可少的基礎電子元件，屬於被動元件中的電路類元器件，主要作用為電荷儲存、交流濾波或旁路、切斷或阻止直流、提供調諧及振盪等。幾乎所有的電子設備中都需要規模化的配置。
（2）MLCC的分類與分類佔比
電子元器件按電信號特徵可分為主動與被動元器件，處於整個電子產業鏈的上游。
被動元件主要分為RCL（電阻、電容、電感）以及射頻元器件，RCL約佔被動元件總產值的近 90%，而電容產值佔比達66%。
根據介質不同，電容器產品可分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、鉭電解電容器和薄膜電容器等。陶瓷電容佔據了最多的市場份額，約43%。
陶瓷電容器可分為單層陶瓷電容器和多層陶瓷電容器（MLCC)。而多層多層陶瓷電容器又可細分為引線式多層陶瓷電容器、片式多層陶瓷電容器和金屬支架多層陶瓷電容器。
與其他種類的電容器相比，MLCC具有多種優良特性, MLCC在陶瓷電容市場佔據約93%的份額。
（3）MLCC的發展方向
未來MLCC主要朝著微型化、高容量化、高頻化、 高溫化、高電壓化方向發展。
目前主流的MLCC生產工藝有乾式流延工藝、溼式印刷工藝、瓷膠移膜工藝三類。
溼式印刷工藝和瓷膠轉移膜工藝因其製造工藝的先進性而備受關注，已逐步成為多層陶瓷電容器製造技術的發展趨勢。
2. MLCC行業產業鏈
MLCC產業鏈，上游為原材料製造環節，包含兩類主要原材料，一類是陶瓷粉，陶瓷粉料主要原料是鈦酸鋇、氧化鈦、鈦酸鎂等。另一類是構成內電極與外電極的鎳、銅等金屬粉體材料。
中游為MLCC製造環節。
下游則應用廣泛，主要包括手機、音視頻設備、PC、家電、汽車、工業和醫療等領域。
3．市場對MLCC的需求量巨大
MLCC產品發展的核心驅動因素在於下游終端市場，目前已成為全球需求量最大，發展速度最快的被動元器件之一。
縱觀過去被動元器件市場的發展，從 21 世紀初的家電市場到 PC 電腦的普及，手機進入智能機時代，再到新能源汽車和汽車電子化發展不斷進步。每一輪的終端產品升級都帶來了被動元器件市場需求走向高端化、精細化。
根據前瞻產業研究院數據， 消費電子領域對MLCC需求約佔70%，手機設備需求佔比38%，PC需求佔比19%，車用備需求佔比16%，音視頻設備需求佔比15%。
（1）手機行業對MLCC的需求
隨著手機傳輸速度和功能的不斷升級，所需要的MLCC數量也相應增加。
根據前瞻產業研究院數據，MLCC單機數量由2G的166個增加到4G的700個，預計到5G，單機MLCC用量將增加到1000個。
（2）5G基礎建設對MLCC的需求
5G需要更密集的基站佈置，基站數量遠高於4G，導致MLCC需求攀升。
據工信部數據，2019年全國共建成5G基站超13萬個，遠高於規劃數量，預計國內5G基站相對於預期會加快部署，帶來MLCC需求顯著的增長。
（3）物聯網對MLCC的需求
物聯網隨著5G通信的到來，聯網設備以及AR/VR&IOT等新場景應用對MLCC產生了大幅需求。
2018Q4-2019Q3，國內可穿戴設備以30%多的速度增長。預計2016-2020年，全球物聯網終端設備年複合增長率高達34.26%。
（4）汽車電子對MLCC的需求
汽車的智能化使汽車電子需求強勁，每輛汽車使用MLCC數量不斷增加。
根據前瞻網數據，2018年平均單車MLCC用量已經超過1000只，高端汽車的用量則達到 10000只/輛，且仍在繼續增長。
（5）新能源汽車對MLCC的需求
新能源汽車的推廣是車用MLCC需求增長的新動能。
我國新能源汽車2011-2018 年年均複合增長率超過100%。2018年新能源汽車銷量增速 61.6%，產量達到127萬輛。新能源汽車對MLCC使用數量方面將呈現顯著增長。
根據KEMET提供的數據，特斯拉Modle3單車MLCC 用量約為9200只，Modle S 和 Modle X 的單車用量均在10000 只以上，相對於目前燃油車平均用量增加數倍之多。
單臺汽車的MLCC的需求量顯著高於單臺智能手機的需求，市場前景廣闊。
4．國內MLCC行業的增速高於全球
根據中國電子元件行業協會發布的數據，2018年全球MLCC市場規模約為157.5億美元，到 2023年預計將達181.9億美元，預計從2018到2023年複合年均增長率為2.9%。
2018年中國大陸MLCC行業市場規模約為434.2億元，到2023年預計將達533.5億元，預計從2018到2023年複合年均增長率達4.2%，中國MLCC的行業規模將不斷擴大。
5．MLCC行業的格局
MLCC行業格局相對集中，技術和產能分佈存在較為明顯的地域性特徵。
日系廠商主要生產小尺寸、高電容值的產品，技術含量很高。大陸廠商主要生產中大尺寸、低電容值的產品，技術含量相對較低。臺系廠商位於二者之間。
第一梯隊為日韓大廠，包括村田、三星電機、太陽誘電、TDK等。日系廠商佔優勢，在尖端高容量產品、陶瓷粉末技術及產能規模上領先其他國家和地區廠商，合計市佔率超過40%。 代表廠商村田、三星電機，是行業龍頭。
Ø 第二梯隊為臺灣廠商，具有一定的規模，技術水平落後於日本大廠，主要有國巨、華新科、禾伸堂等。代表廠商國巨位居全球第三。
Ø 第三梯隊為大陸廠商，大陸廠商技術和規模相對落後，在逐步縮小差距過程中。主要代表廠商有風華高科、宇陽、微容、三環、火炬子等。大陸廠商目前話語權較弱，是行業的追隨者。
6．國產替代正當時
貿易戰中美國針對部分中國企業實施制裁，帶來了國內MLCC產業升級的機會。
在下游客戶訂單增加疊加政策的推動，高端MLCC產品有望在技術上取得突破，加速國產化。
MLCC產品上游主要是瓷料、電極材料等原材料供應商，高端材料主要掌握在美國、日本和部分臺灣公司手裡。
終端客戶將供應鏈轉向國內，國內材料企業訂單數量增加，產業轉移將沿整條供應鏈進行，推動國內材料企業向高端化發展，進而推動高端材料行業國產替代。
7．MLCC產業進入提價週期
（1）2009-2019Q1價格週期
2009-2016年，MLCC產業發展處於平穩階段。
2017-2018M8 為上一輪漲價週期，。
2017年初，日本MLCC公司逐步退出中低規格領域的產能調整策略開啟了超景氣週期，帶來了2017-2018年中國臺灣、大陸MLCC 廠商的景氣週期。
2019Q1行業庫存高企，普通MLCC價格不斷回落，進入跌價週期。
新增訂單減少，庫存增加，週轉速度降低，價格回落，行業進入去庫存階段。
國巨單月營收達到最高值後開始環比持續下滑，到2018年底累計跌幅超過50%，產品毛利率和淨利率不斷下探。
（2）19Q3行業去庫存階段結束，價格重回上升週期
19Q4部分MLCC廠商庫存已見底，存貨天數已經低於一個月。
MLCC廠商訂單量已持續三個季度上升，行業景氣回暖，產能開始吃緊，去庫存週期進入尾聲。
2020年行業有望進入新一輪景氣週期。 各大廠商新增產能投產時間普遍在2020年及以後，面對需求端的強勁增長，產能仍然吃緊。
（3）2020Q1,進入原廠提價週期，業績高彈性
2020Q1行業進入原廠提價週期，行業趨勢反轉。
各大廠商已經歷了近一年的去庫存階段，應對強勁增長的需求，產能吃緊，有些廠商已對 MLCC產品進行漲價且未來漲價趨勢持續。漲價週期將為MLCC公司帶來業績的大幅上升。
下圖為國鉅公司2015年以來的毛利率和淨利率變化，2018Q1-Q3淨利潤增速超過400%，2019Q3毛利率跌幅走緩，淨利率開始反轉。
8．相關標的
9．投資風險
MLCC漲價不及預期，價格因素存在不確定性；行業競爭加劇風險。
天風證券-電子製造：MLCC深度：提價加速，高端突破，軍工成長，上游崛起
西南證券-電子：MLCC觸底回暖，擬開啟補庫存新週期
財通證券-MLCC行業專題報告：短期行業回暖週期再度開啟，長期看好需求增長和國產替代
（作者：投行大師兄研究團隊成員 卞瑩）
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