锡是小金属中的一种，此前籍籍无名，今年关于锡价2018年拐点的呼声很高，不少分析师认为可能是今年最大的小金属黑马。
一、基本情况
全球来看，锡的储量不大（470万吨），而且比较集中，中国（23.7%）、印度尼西亚、巴西、玻利维亚和澳大利亚前五国占了70%，产量居前的缅甸只能排第九。
用途非常广泛，医药、化工、轻工、食品、艺术品、电子工艺等，整体增速1%、2%的样子，需求端变量小，供需平衡，那么未来锡价变动的核心在供给端的扰动。
锡产业链（民生证券）
产量方面，全球每年产锡精矿28万吨左右，目前主要是中国、印尼、缅甸三国杀，前五占82%。
按照券商的逻辑：中国（8-9万吨）环保管的严，没增量；印尼（7-8万吨）出口政策和品位下降，增量较小；缅甸，2012年前没什么产量，此后异军突起产量井喷到6万吨的水平，对全球锡价造成不小冲击。
但是，据说现在的变数出现了——缅甸今年锡产量会腰斩，甚至下降到一万吨，这是多家券商调研后的观点。
全球锡产量
二、关键变量
面对国内供给侧改革和环保压力，我们相信的确没太大增量，除了内蒙古的银漫矿业今年技改完成后增产100%到7500吨，有三四千吨的增量（兴业矿业所收购），也就是说，真正的疑问点在于：①印尼产量是否真的会不增长；②缅甸品味、产量是否真的如预期而下降。
1缅甸情况
缅甸产锡主要在佤邦，这个地方就是以前金三角种罂粟的核心地带，来也匆匆去也匆匆，短短几年时间平地新增6万吨的产量，这些佤邦地区的锡矿几乎全以边境贸易的形式出口到咱们中国，但如今品位下降，青黄不接，最乐观的券商预期18年产量会腰斩，低一点的预测会下降到1万吨。
为了求证此事，今年初一批研究员还冒险深入缅甸专门调研，调研结论是矿石品位系统性下降不可避免，矿产商在开采过程要交25%的实物税给政府，这几年政府的库存也消耗的差不多了，剩大概1-2万吨。
缅甸锡矿产量
2018年3/4月缅甸出口到中国的锡金属当量下降到2000-3000吨后（同比下降50%左右），5月份突然反转到5000吨，这其中有2000吨是佤邦财政部将去年12月放在保税区库存过关，属于非常规现象，今年全年萎缩的预判不大会变。
2印尼变量
印尼目前探明储量只够开采十几年，最近品味下降，开采逐渐向水下转移，成本上升，政府对非法出口管制严格，目前产量已经过了高峰期，最高时候的2011年达10万吨，2017年下降到7.8万吨水平，貌似印尼产量维稳或者微降的逻辑也站得住脚。
印尼锡矿产量
库存方面，LME的库存从2015年的9655吨，下降到2018年5月10日的2380吨。SHFE库存从2017年最高1.1万吨，下降到2018年5月11日的5910吨，最近两周略有上升。总体而言，目前库存水平偏低。
注：大概情况就是这样子，这种涉及一种商品全球供需问题的判断，我们渺小到只能站在别人的肩膀上分析，而且变量太多，不一定完全准确。
如果上述三方假设成立，锡的供给收缩能对价格起到强大的支撑作用。从锡价的走势来看，自2016年11月以来，价格一直维持在14.5万吨的水平，前两周刚刚突破前期高点，一波上升行情有望由此展开。
三、锡业股份的弹性
对于锡业股份的业务，我们把不怎么赚钱的贸易除开，主要包括锡、锌铜、和其他，其中锡占主要部分，2017年净利润7.06亿，锡50%，锌铜接近45%。
先看锡这块，2016年锡锭销量3.71万吨，锡材销量2.58万吨，锡化工销量2.03万吨，锡锭、锡材销售均价大概10万/吨，锡化工大概5.6万/吨。
2017年锡锭销量3.38万吨，同比下降9%，锡材销量2.89万吨，同比增长12%，锡化工销量1.6万吨，同比下降21%（不含税）；2017年锡锭、锡材均价12.2万/吨，锡化工6.83万/吨，均同比上涨22%左右。2017全年净利润则出现极大幅度的改善，达到7亿（2016年1.36亿）。
在锡的市场方面，国内市占率47%，全球占比22.5%，属于当之无愧的龙头。在A股市场上，锡概念基本只有锡业股份和兴业矿业两个票，兴业矿业更偏重锌。
假设锡价未来上涨2万/吨，能够增加8万*2=16亿的收入，除开税收和其他成本，净利润增长非常可观，大概是10亿级别。
其他金属，2016年阴极铜销量9.85万吨，3.2万/吨；锌精矿销量13万吨，8000/吨。2017年阴极铜销量9.46万吨（-4%），锌精矿销量10.8万吨（-17%）。
另外，24亿定增项目：10万吨锌，60吨铟冶炼（按规划今年上半年试车，下半年投产，2019年真正产生效益），精铟今年价格涨幅40%（2000元/kg）。
四、股价观点
从锡业股份的周K线图来看，该股已经在底部盘整了3年之久，俗话说“横有多长，竖有多高”，在价格上涨的推动下，股价有望摆脱这种盘整的局面。
从锡业股份的日K线图来看，该股在周五出现暴跌，主要有两个因素：一是周期股出现集体下跌；二是环保督察对其的影响，而公司已经明确表示，严格的环保政策对公司没有影响，公司的经营一切正常。
五、风险
1.全球其他地区产量异军突起，从印尼和缅甸的经历看，存在这样的可能性。
2.锡没有钴锂这种小金属需求端的优势，需求难以大爆发。
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