000823 超聲電子
1、可預期-18年12倍PE
超聲電子的財報粗看起來並不出色。16年淨利潤1.87億，17年1.92億，18年一季度同比下降96%，只有200萬。除了消費電子整體調整，利潤下滑也構成了從17年11月高點19塊多跌到目前接近6塊，接近淨資產的原因。
然而仔細剖析財報，裡面另有玄機。超聲電子產品中合計有60%多出口，每年利潤受匯率波動影響很大。16年人民幣整體貶值，匯率因素導致的利潤有接近5000萬；17年人民幣升值，匯率因素導致的損失有接近5000萬。扣除匯率因素後，其16年利潤1.5億左右，17年利潤2.5億左右，而且17年研發費用1.5億，比16年還多出4000萬。
從基本面來看，2017年企業基本面確實出現了大幅好轉。一方面，原來虧損的觸摸屏業務大幅減虧，另一方面，根據著名分析師駱思遠的分析，超聲電子承接了iphone裡面部分HDI板的新訂單，導致利潤大幅增加。從2018年蘋果公佈的前200名供應商名單來看，超聲電子確實是新進入的供應商。內資PCB板供應商在名單內的只有三家，東山精密、依頓電子和超聲電子。根據駱思遠的分析，超聲電子在高階HDI板方面，在國內PCB板企業中，具備較強的技術優勢。技術領先程度高，且有一定壁壘。
企業2018年一季度的利潤大幅下降仍來自於人民幣升值。而二季度至今的人民幣已經貶值到年初的水平，即一季度的匯兌損失將收復，預計二季度淨利潤可能會有8000萬-1億。2018年一季度企業的營收仍保持增長，增速14%，企業在互動平臺表示訂單飽滿，基本面向好。
預計2018年淨利潤在3億左右，與扣除匯兌因素的17年利潤相比增長20%，相對穩健的估計，對應目前市盈率水平12倍。
2、可展望-2020年淨利潤4-5億
可展望的主要依據在於企業的穩健經營，以及比較穩妥的規劃。超聲電子是最早上市的PCB企業，但現在營收規模被很多後起之秀超過，原因之一就是國企過於穩健，進取心較弱。從企業的財報就可以看出來，資產負債率只有31%，這麼小的企業賬面現金9億元。企業過去幾年在沒看清市場形勢時，一直沒有擴張產能，只是加大了技術研發投入。2017年，企業陸續公佈了兩項新投資，一個是高端覆銅板項目，一個是高端印刷電路板項目，主要用於高端汽車電子、消費電子等。按可研報告估計，覆銅板項目19年初投產。高端印刷電路板項目19年末投產，預計新增利潤1.4億元。企業看不清時就不新增產能，一旦新增，那麼未來實現預期收益的可能性就相對高些。
可展望的原因還在於行業壁壘。PCB板廠商很多，但是高端HDI板等技術壁壘還是很高的，能做的人並不多。超聲電子在HDI板上技術領先。從供應鏈角度來看，進入蘋果供應鏈需要至少1-2年的評估，進入博世等國際一線汽車電子供應商名單需要至少2-3年的評估等驗證程序。超聲電子從2010年左右就開始做這些驗證，目前已經進入了多家國際一線汽車電子廠商的供應商名單。以企業一貫穩健的經營理念，也是到了2017年才決定擴產，以滿足新增業務需求。這也是未來業務增長確定性強的原因。
以2018年3億左右淨利潤，加上新增產能部分1.5億左右利潤，再加上企業自身增長，預期2020年左右淨利潤達到4-5億元，如果偏穩健給20倍PE，那麼企業市值在80-100億之間。
3、可想象
這個就不用多說了，PCB是大行業，產業鏈向中國轉移的趨勢一直在進行，未來隨著消費電子、汽車電子和5G的發展，行業需求旺盛，尤其是高端產品的需求會大大提升，比如HDI等細分行業增速遠高於行業整體。就現在來看，超聲電子還是有比較強的技術先發優勢。未來能否繼續做大做強，要看管理層的經營能力。管理層穩紮穩打，但經營偏保守，在目前市場環境看是加分項，在長遠來看有可能是失分項。
整體來看，16/17年超聲電子一直是蘋果產業鏈的熱點票之一，估值一直也高高在上。17年末至今跌去了市值的2/3，讓人會有恐慌情緒，擔心基本面發生了重大不利變化。然而超聲的基本面並沒有發生變化，互動平臺反饋信息是訂單飽滿。超聲是果鏈新增供應商，消費電子佔營收比例只有30%，且其未來發展重心在通訊和汽車電子，具有技術壁壘和先發優勢，整體來看在1-2年內增長的確定性還是比較強的。17年末至今消費電子的整體殺跌，以及超聲一季度因為匯兌因素帶來的利空，反而是給了撿便宜的機會。
wind上機構給出的2018年業績預期最大值4.63億，最小值2.67億，一致預測值3.77億，我個人認為偏高。3億左右比較符合個人預期。
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