結論或者投資建議：
4月信貸增加1.18萬億元，前值1.12萬億元，我們預期1萬億元；新增社融1.56萬億元，前值1.33萬億元。M2增長8.3%，前值8.2%，我們預期8.5%；M1增長7.2%，前值7.1%。
原因及邏輯：
信貸增量平穩，降準效果不明顯。5月新增信貸1.15億元，環比少增300億元，同比多增400億元。從結構來看，居民部門貸款回升，企業部門和非銀貸款回落。5月居民貸款增加6143億元，較4月多增859億元，居民短期和中長期貸款均環比多增。5月企業貸款增加5255億元，環比少增471億元，其中企業短期和中長期貸款均明顯少增，票據融資環比大幅多增。5月非銀貸款增加142億元，環比少增543億元。總體來看，5月份信貸餘額增長12.6%，較4月下降0.1個百分點。
信用風險暴露加快表外融資萎縮。5月新增社融7608萬億元，較4月大幅少增7997億元。從新增社融的結構來看，實體信貸增加1.14萬億元，環比多增413億元，而信託、委託貸款以及未貼現承兌匯票合計減少4215億元，環比多減4093億元，表外三項均顯著萎縮。5月直接融資4億元，其中債券融資規模轉負。總體來看，5月社融餘額增速降至10.3%，信用風險發酵導致表外萎縮速度加快，債券融資也受到顯著衝擊。
M2和存款增速持平。5月M2增速持平於8.3%，M1增速回落至6%。5月存款增加1.3萬億元，而去年同期為增加1.1萬億元，同比多增；存款餘額增速持平於8.9%，其中居民存款同比多增917億元，而企業存款少增933億元，非銀存款多增983億元，財政存款顯著少增1685億元。
近期有望看到政策力度加大。從5月金融數據來看，降準未能顯著推升表內信貸增量，相反由於信用風險暴露導致短期市場信心受到負面影響，加劇了社融的壓力。我們重申，在今年宏觀穩槓桿和結構性去槓桿的大基調下，融資渠道收窄導致的不確定性決定了政策的著力點在對錶外融資需求的承接能力和承接意願兩個方面。當前市場風險偏好趨於謹慎的大環境下， 6月1日央行擴大MLF質押品範圍的信號意義非常重要。預計短期內將會看到政策進一步加大對承接能力和意願的鼓勵和引導，近期繼續降準的概率上升。
1．新增信貸平穩，餘額增速下降
5月新增信貸1.15億元，環比少增300億元，同比多增400億元。從結構來看，居民部門貸款回升，企業部門和非銀貸款回落。
5月居民貸款增加6143億元，較4月多增859億元，居民短期和中長期貸款均環比多增。
5月企業貸款增加5255億元，環比少增471億元，其中企業短期和中長期貸款均明顯少增，票據融資環比大幅多增。
5月非銀貸款增加142億元，環比少增543億元。
總體來看，5月份信貸餘額增長12.6%，較4月下降0.1個百分點，降準效果不明顯。
2．新增社融大降，表外萎縮速度加快
5月新增社融7608萬億元，較4月大幅少增7997億元。
從新增社融的結構來看，實體信貸增加1.14萬億元，環比多增413億元，而信託、委託貸款以及未貼現承兌匯票合計減少4215億元，環比多減4093億元，表外三項均顯著萎縮。5月直接融資4億元，其中債券融資規模轉負。
總體來看，5月社融餘額增速降至10.3%，信用風險發酵導致表外萎縮速度加快，債券融資也受到顯著衝擊。
3．M2增速持平，M1增速回落
5月M2增速持平於8.3%，M1增速回落至6%。
5月存款增加1.3萬億元，而去年同期為增加1.1萬億元，同比多增；存款餘額增速持平於8.9%，其中居民存款同比多增917億元，而企業存款少增933億元，非銀存款多增983億元，財政存款顯著少增1685億元。
4．近期有望看到政策力度加大
從5月金融數據來看，降準未能顯著推升表內信貸增量，相反由於信用風險暴露導致短期市場信心受到負面影響，加劇了社融的壓力。我們重申，在今年宏觀穩槓桿和結構性去槓桿的大基調下，融資渠道收窄導致的不確定性決定了政策的著力點在對錶外融資需求的承接能力和承接意願兩個方面。當前市場風險偏好趨於謹慎的大環境下， 6月1日央行擴大MLF質押品範圍的信號意義非常重要。預計短期內將會看到政策進一步加大對承接能力和意願的鼓勵和引導，近期繼續降準的概率上升。
相關研究：
閱讀更多 申萬宏源宏觀 的文章
