中國GDP全球佔比15%，排名第二，A股市值佔比僅9%，排名第三。中國證券化率（含海外中資股）僅73%，遠低於美國的158%、日本的122%、英國的105%。回顧2008年低點至今，中國經濟增長依然領跑全球，名義GDP年化增長11.5%，上市企業淨利潤年化增速13.1%，在全球主要國家中位居第一；而上證綜指的年化漲幅只有4.9%，位居末位。
對比全球，A股與其他主要資本市場有比較明顯的結構性差異。從換手率角度看，A股換手率遠高於全球其他主要資本市場。2017年創業板指數、中小企業板指數、上證綜指換手率（以流通市值計算）分別高達920%、745%和532%。從市盈率水平看，在經歷今年2月以來的一輪下跌後，上證綜指市盈率為11.8倍，滬深300市盈率為10.9倍，恆生指數市盈率為10.1倍，港股、A股已然成為全球資本市場價值窪地。
當前，A股處在第五次大底的磨底期，估值底已出現，等待轉機信號。
中期視角看，市場處於第五輪週期底部，A股經歷了五輪牛熊週期，目前估值水平已經與前幾次市場底部相似。未來磨底期右側的信號等待兩個因素明朗：第一，盈利回落幅度到底多大。本輪盈利築底特徵也類似2002-2005年期間，即W型築底，這輪盈利改善左側底回升始於2016年二季度，現在是二次探底回落過程中，預計右側底在2019年二、三季度，右側底高於左側，預計淨利同比低點10%左右，ROE低點9.5%-10%。第二，資金面轉折需等去槓桿出現拐點。槓桿的癥結在於地方隱性債務，總量看我國槓桿率256%不算高，但結構性問題顯著，非金融企業部門槓桿率160%明顯偏高，這裡包括地方融資平臺等地方隱性債務，這些債務的解決方案落實才是去槓桿的拐點，屆時資金面將迎來轉折，M2增速有望迴歸到名義GDP之上。
本文源自中國證券報
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