海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
中國巨石(600176)
事件：近日公司公佈2019年三季報，1~9月公司收入為77.4億元、同比+1.4%；歸母淨利潤15.5億元、同比-19.0%；EPS為0.44元；扣非歸母淨利潤為14.6億元、同比-24.1%。第3季度收入為26.8億元、同比+2.5%；歸母淨利潤為4.9億元、同比-23.3%。
點評：
19Q3銷量增長穩定，前期供給新增仍待消化，玻纖價格表現偏弱。
公司19Q1~19Q3總收入增速分別為0.1%、1.7%、2.5%，在玻纖價格表現偏弱背景下，玻纖銷量增長保持穩定，此外由於公司外銷收入比重較高，我們預計人民幣匯率波動也對收入規模有一定正向貢獻。
19Q3公司存貨為20.8億元、同比+40%，由於公司2018H2智能製造15萬噸產線及6萬噸電子紗產線投產後產能需待消化，驅動存貨水平有所提升。
我們預計人工成本、原材料、天然氣等成本上升幅度超過單耗等指標下降帶動的成本改善，同時在玻纖價格表現偏弱環境下，前三季度公司綜合毛利率為39.9%、同比-5.2pct，19Q1~19Q3毛利率分別為41.2%、39.7%、38.9%，分別同比-4.1、-6.2、-5.2pct。
期間費用率有所上升，盈利水平高位回落。
1）公司前三季度期間費用率（稅金、三費、減值損失）為17.8%、同比+2.5pct，主要系管理費用、財務費用率分別同比+1.1、+1.5pct。19Q3公司有息負債為140億元、較年初增加29億元。
2）前三季度公司其他收益為1.2億元、同比+1.1億元，主要系收到與經營有關的政府補助增加所致，對盈利提升有一定正向貢獻。3）公司前三季度淨利潤率20.0%、同比-5.1pct，其中19Q3為18.5%、同比-6.2pct。
三地五洲，增加對抗貿易摩擦靈活性，期待產線下一輪冷修升級。
我們預計隨著玻纖價格下行，2019年行業新增產能有望得到緩和，後續公司有望憑藉產品高端化、海外產能佔比提升對沖中低端產品價格衝擊，實現穩定量增。
1）國內方面，前期公司公告新增投資86億元用於建設15萬噸玻纖紗、18萬噸電子紗配套8億平米電子布產能，分別將在2022年底前逐步投產，其中桐鄉本部30萬噸智能製造基地1期（15萬噸）和6萬噸電子紗分別已於2018年8月、2018年12月點火；期待桐鄉本部生產線進入第二輪冷修升級。成都25萬噸搬遷項目（擴產3萬噸）2018H2開工建設。
2）國外方面，埃及3條生產線24萬噸滿負荷運轉，期待開啟第二輪冷修升級；美國9.6萬噸生產線已於2019年2季度投產；同時公司在印度新建10萬噸生產線開工在即。
公司實際控制人中建材集團為央企改革試點單位，我們預計旗下同類資產存在合作可能。作為央企改革試點單位，公司後續激勵機制、集團內部資源整合等方面動作值得期待，集團旗下玻纖、風電葉片同類資產合計國內市佔率均接近50%，我們預計後續公司和中材科技兩者合作有望大幅改善行業競爭格局。
維持“優於大市”評級。短期來看，由於前期行業產能投放較多，需求消化尚需時日，靜待供需拐點出現。中長期來看，公司有望憑藉產品結構升級、新建產能發揮、國際化獲得穩健增長。我們預計公司2019-2021年EPS分別約0.55、0.57、0.67元，給予2019年PE16~18倍，合理價值區間8.80~9.90元。
風險提示。玻纖價格下滑，海外項目進度低於預期，國企改革低於預期。
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