西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華夏幸福(600340)
結算規模大幅增長， ] 費用控制卓見成效，盈利能力顯著。 前三季度公司實現營業收入 643.2 億元（ +42.5%），實現歸屬於上市公司股東淨利潤 97.5 億（ +23.7%）， ROE 為 25.2%， 同比增加 6.2 個百分點。 公司前三季度營業收入大幅增長， 整體毛利率達到 40.4%， 歸母淨利率為 15.2%，其中營收增長主要由於期內房地產開發業務結算增加，銷售和管理費用率分別為 1.82%和 6.94%，同比大幅改善，分別下降 1.0 個和 5.0 個百分點。前三季度公司稅金及附加支出49.6 億元，同比增加 112%，主要由於是計提土增稅增較多影響。 截至 2019 年第三季度末，公司預收款項達 1350.2 億元，預收賬款/營業收入為 2.1（遠高於行業平均），業績鎖定性強。
銷售回款率顯著好轉，環京以外區域銷售佔比過半。 前三季度公司實現銷售額1006.5 億元，銷售面積 911 萬方， 經營回款 631.4 億元，同比增長 19.1%；第三季度單季度經營回款同比增長 44.9%， 銷售回款率從去年同期的 49%大幅躍升至今年的 63%， 銷售面積同比增長 44.3%，環比增長 47.1%， 銷售金額同比增長 47.2%，環比增長 24.8%。 從銷售結構來看，環京以外區域業績貢獻佔比提升，前三季度環北京外銷售面積 568.46 萬平，佔比 62.4%，比去年同期提升了 16.3 個百分點。 第三季度，環京以外地區亦貢獻了 59.9%的銷售面積（ +12.7個百分點）， 其中，環鄭州地區銷售面積佔比為 25.7%，產業新城模式在全國化的佈局取得初步成功。
土儲明顯放量，融資持續向好，未來可期。2019 年前三季度，公司拿地總價 292.6億元，同比增長 225.7%；公司新獲取土地面積比上年同期增加 71.9%，是 2018全年新獲取土地面積的 1.35 倍，公司規劃計容建築面積約為 1109 萬平方米，資源方面的大力拓展奠定公司未來業績的穩健增長。 前三季度， 公司通過項目層面的股權合作，引入超過 100 億的少數股東權益，資本結構持續優化。三季報末公司在手存貨 2776 億元，同比增加 9%，為後續推貨提供充足資源。 公司籌資性現金流入達 939 億元，比去年同期增長 66%。公司資產負債率 84.9%，自中期的 88.1%下降 3.2 個百分點，剔除預收後的資產負債率 54.6%，槓桿水平可控，融資持續向好。
盈利預測與評級。 預計 2019-2021 年 EPS 分別為 4.98 元、 6.74 元、 8.93 元。考慮公司作為產業新城和環一二線開發商優質標的，給予公司 2019 年 8 倍估值，對應目標價 39.86 元，維持“買入”評級。
風險提示： 銷售及園區結算回款低於預期等。
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