中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海大集團(002311)
2019Q3 盈利 7.4 億元，同增 10%， 略低於預期。 2019 年前三季度，公司實現營業收入355.1 億元（同增 15%）、歸屬淨利潤 14.1 億元（同增 11%）。 其中 19Q3 實現收入144.5 億元（同增 9.9%）、歸屬淨利潤 7.4 億元（同增 10%）。 業績表現略低於預期。
禽料高景氣維持， 水產料、豬料增速下滑。 我們估算， 19Q3 公司的水產料銷量增速約 10%-15%、豬料銷量同比下滑，兩者的增速均環比下滑，拖累 19Q3 盈利增速。原因主要系： 1）行業內的價格戰、魚價復甦晚於預期，影響水產料銷售； 2） 非洲豬瘟疫情擴散、生豬存欄持續下降，導致豬料行業需求嚴重萎縮，影響公司的豬料銷售。禽料和生豬養殖業務是公司 19Q3 盈利的主要增長點。 我們估算 19Q3 公司禽料銷量增長 30%-35%，生豬養殖業務貢獻盈利 3000 萬-5000 萬元。
豬肉缺口或帶動蛋白消費，飼料業務中期向好。 自 2018 年二季度以來，國內母豬產能持續去化。截至 2019 年 9 月，去化幅度已達 40%-50%。預計 2020 年豬肉供需缺口將進一步放大，有望帶動禽肉、水產品等蛋白的消費，導致其價格上漲。公司的禽料業務有望維持高景氣，水產料業務也有望受益於景氣上行而增長提速。另外， 生豬養殖盈利高企帶動補欄意願提升，豬料行業或自 19Q4 起反轉向上，公司的豬料業務有望相應受益， 實現噸盈利的改善。
經營優勢明顯，市佔率有望持續提升。 受非洲豬瘟的影響，豬料需求大幅收縮，不少企業被迫轉型切換至禽料和水產料領域。水產料價格戰雖然短期影響公司盈利，但有利於制約新進入水產料行業的轉型豬料企業。 預計大多中小企業將加速退出，飼料行業集中度有望進一步提升。而公司作為優質龍頭，成本、管理、配方、渠道等優勢明顯，其市佔率有望持續提升。
風險因素： 銷量增長不達預期、 原材料價格波動風險、 異常天氣等。
投資建議： 2019Q3 公司水產料和豬料表現低於預期，我們相應下修 2019/20/21年 EPS 預測至 1.08/1.45/1.99 元（原為 1.23/1.78/2.26 元） 。 考慮到公司的龍頭優勢依然顯著， 維持“買入”評級
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