長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
邁瑞醫療(300760)
醫療器械龍頭，創新驅動未來
邁瑞成立於 1991 年，經過近 30 年的發展，已成長為中國醫療器械行業龍頭企業，全球醫療器械行業 50 強。我們認為，邁瑞的核心競爭力在於強大的研發實力與廣闊的銷售網絡。研發層面，公司每年將 10%左右的收入投入到研發中，研發團隊超過 2200人，從追隨國外技術步伐逐步轉向引領行業技術創新，產品從中低端市場邁入高端市場，不斷搶佔國際巨頭市場份額。銷售層面，公司產品銷往全球 190 多個國家和地區。在中國，公司產品覆蓋了 99%以上的三甲醫院。在北美，公司產品已進入近萬家終端醫療機構且進入越來越多的 500 床以上的美國大型醫院；在歐洲和印度，公司產品已經覆蓋 45%和 70%以上的醫療機構。未來，依靠研發驅動，藉助廣闊的銷售網絡，邁瑞有望分享行業增長紅利，推動業績持續較快增長。
生命信息與支持：鞏固領先地位，市佔率繼續穩步提升
2019 上半年生命信息與支持板塊實現收入 32 億元，佔總收入的 39%；其中監護儀收入佔比超過 1/3。公司監護儀全球排名第三，國內排名第一；除顫儀全球排名第五，國內排名第二；麻醉機全球和中國均排名第三。國內市場上，公司以監護儀為切入點，帶動除顫儀、麻醉機等同領域產品同步增長的協同效應進一步放大。海外市場上，公司產品的成熟度與技術先進性已經處於國際一流水平，持續突破高端客戶群。預計未來三年該業務板塊收入複合增速有望維持在 15%-20%左右。
體外診斷：化學發光為增長引擎，血球、生化進口替代持續推進
2019 上半年體外診斷板塊實現收入 28 億元，佔總收入的 35%。體外診斷業務內不同產品線收入規模由大到小排序分別為血球、生化、化學發光和其他。公司血球全球排名第七，國內排名第二；生化全球排名第五，國內排名第二。邁瑞血球和生化高端產品有望持續提升市佔率，預計未來三年收入複合增速分別為 15%和 10%左右。邁瑞化學發光業務雖然起步晚但發展迅速， 2016、2017 年試劑收入連續兩年翻倍增長。 2018 年邁瑞化學發光儀器新增裝機量全國排名第一， 2019 年生化免疫級聯放量迅速。化學發光業務將成為拉動公司業績增長的引擎，預計未來三年收入複合增速在 50%以上。
醫學影像：高端產品市場認可度高， POC 超聲市場需求持續釋放2019 上半年醫學影像板塊實現收入 20 億元，佔總收入的 24%；其中彩超收入佔比超過 70%。公司超聲全球排名第六，中國排名第二。醫學影像領域，邁瑞已經從追隨世界領先技術步入引領世界技術的行列。高端彩超 Resona 系列上市後迅速打開海內外市場。中低端產品則有望受益 POC 市場需求的持續釋放。預計未來三年彩超收入複合增速為 15%-20%左右。
盈利預測及投資建議
未來邁瑞將以生命信息與支持產品為基石，以體外診斷產品為推動力，以醫學影像產品為拓展，以微創外科等新興領域為新的增長探索點，實現長期穩健發展。我們預計，公司 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 46.25、 56.98、 69.59 億元，同比增長 24%、23%和 22%， EPS 分別為 3.80、 4.69、 5.72 元/股。當前股價對應 2019-2021 年 PE 分別為 48、 39、 32 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示： 1. 化學發光產品放量不達預期； 2. 海外銷售不達預期。
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