长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
迈瑞医疗(300760)
医疗器械龙头，创新驱动未来
迈瑞成立于 1991 年，经过近 30 年的发展，已成长为中国医疗器械行业龙头企业，全球医疗器械行业 50 强。我们认为，迈瑞的核心竞争力在于强大的研发实力与广阔的销售网络。研发层面，公司每年将 10%左右的收入投入到研发中，研发团队超过 2200人，从追随国外技术步伐逐步转向引领行业技术创新，产品从中低端市场迈入高端市场，不断抢占国际巨头市场份额。销售层面，公司产品销往全球 190 多个国家和地区。在中国，公司产品覆盖了 99%以上的三甲医院。在北美，公司产品已进入近万家终端医疗机构且进入越来越多的 500 床以上的美国大型医院；在欧洲和印度，公司产品已经覆盖 45%和 70%以上的医疗机构。未来，依靠研发驱动，借助广阔的销售网络，迈瑞有望分享行业增长红利，推动业绩持续较快增长。
生命信息与支持：巩固领先地位，市占率继续稳步提升
2019 上半年生命信息与支持板块实现收入 32 亿元，占总收入的 39%；其中监护仪收入占比超过 1/3。公司监护仪全球排名第三，国内排名第一；除颤仪全球排名第五，国内排名第二；麻醉机全球和中国均排名第三。国内市场上，公司以监护仪为切入点，带动除颤仪、麻醉机等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大。海外市场上，公司产品的成熟度与技术先进性已经处于国际一流水平，持续突破高端客户群。预计未来三年该业务板块收入复合增速有望维持在 15%-20%左右。
体外诊断：化学发光为增长引擎，血球、生化进口替代持续推进
2019 上半年体外诊断板块实现收入 28 亿元，占总收入的 35%。体外诊断业务内不同产品线收入规模由大到小排序分别为血球、生化、化学发光和其他。公司血球全球排名第七，国内排名第二；生化全球排名第五，国内排名第二。迈瑞血球和生化高端产品有望持续提升市占率，预计未来三年收入复合增速分别为 15%和 10%左右。迈瑞化学发光业务虽然起步晚但发展迅速， 2016、2017 年试剂收入连续两年翻倍增长。 2018 年迈瑞化学发光仪器新增装机量全国排名第一， 2019 年生化免疫级联放量迅速。化学发光业务将成为拉动公司业绩增长的引擎，预计未来三年收入复合增速在 50%以上。
医学影像：高端产品市场认可度高， POC 超声市场需求持续释放2019 上半年医学影像板块实现收入 20 亿元，占总收入的 24%；其中彩超收入占比超过 70%。公司超声全球排名第六，中国排名第二。医学影像领域，迈瑞已经从追随世界领先技术步入引领世界技术的行列。高端彩超 Resona 系列上市后迅速打开海内外市场。中低端产品则有望受益 POC 市场需求的持续释放。预计未来三年彩超收入复合增速为 15%-20%左右。
盈利预测及投资建议
未来迈瑞将以生命信息与支持产品为基石，以体外诊断产品为推动力，以医学影像产品为拓展，以微创外科等新兴领域为新的增长探索点，实现长期稳健发展。我们预计，公司 2019-2021 年归母净利润分别为 46.25、 56.98、 69.59 亿元，同比增长 24%、23%和 22%， EPS 分别为 3.80、 4.69、 5.72 元/股。当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 48、 39、 32 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 化学发光产品放量不达预期； 2. 海外销售不达预期。
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