西米衣谷將用至少五篇文章分析目前大多數公司市值低迷的電力行業。其中第一篇分析火電；第二篇分析水電；第三篇分析新能源發電；第四篇從電力行業發展趨勢的層面，分析三個子行業未來的前景；第五篇選取水電行業中比較有意思的桂冠電力作為案例，來分析電力行業獨特的不增收也增利的商業模式。
本文為第一篇，我們先來看25家火電公司過去五年的毛利率，以及五年平均毛利率的排名。
25家公司中，毛利率最高的是深圳能源，這家公司不僅平均毛利率最高，歷年的毛利率也相當穩定，一直維持在27%上下。
排名第二的建投能源就要差很多，五年來公司毛利率呈現大幅下降的趨勢，2014年毛利率高達37.33%，到2018年已經下跌到16.14%。
整體來看，過去五年大多數火電公司的毛利率都在不斷下滑，比如國電電力從五年前的28.28%下跌到2018年的18.61%；華能國際從五年前的25.04%下跌到2018年的11.3%。
我們再來看下火電公司的成長性：
過去五年，營業收入年複合增長率超10%的火電公司只有三家，依次是豫能控股、福能股份、深圳能源，此外還有六家公司為負增長，分別是京能電力、贛能股份、粵電力A、通寶能源、*ST金山、穗恆運A。其餘公司屬於微幅增長。
再來看過去五年的扣非淨資產收益率：
對於火電公司來說，平均值的排名意義已經不大，我們要看過去五年的趨勢：所有公司的2018年的扣非淨資產收益率和2014年相比，都在大幅走低。
我們將五年毛利排名、五年營收復合增速排名、五年扣非淨資產收益率排名、五年自由現金流之和排名視為權重，求其均值，則綜合排名如下：
綜合以上數據看來，單是扣非淨資產收益率逐年走低，就讓火電公司的投資價值充滿疑問。在我們接著分析完水電、新能源發電、行業宏觀趨勢之後，相信對其未來價值的判斷會有一個更加清晰的指引。
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《冷門公司系列：6家火電公司近五年自由現金流之和超百億》
《國投電力近五年自由現金流之和排水電公司第三名》
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