兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
国投电力(600886)
事件：公司12月27日发布了关于挂牌转让部分子公司股权的进展公告。2019年12月27日，公司签订了《产权交易合同》，以转让价格合计为18.09亿元将五家标的公司股权转让中国中煤能源集团有限公司。
股权转让结果：本次转让五家公司整体增值率26.25%。国投宣城51%股权净资产增值率15.22%，国投伊犁60%股权净资产增值率37.79%，靖远二电51.22%股权净资产增值率78.31%，淮北国安35%股权净资产增值率29.37%，张掖发电45%股权净资产增值率-5.55%。本次转让五家公司整体增值率26.25%。
转让价格合理，公司火电资产结构进一步优化。从转让结果来看，11月11日公司以5.91亿元转让国投北部湾55%的股份，净资产增值率232.20%，本次转让五家标的公司净资产增值率范围在-5.55%~78.31%，整体增值率26.25%（即1.26xPB），高于当前CS火电板块1.04xPB。此次转让完成后公司火电资产结构进一步优化，百万千瓦火电机组占比将由约50%进一步提升约68%。
转让盈利能力较弱的资产将进一步改善火电板块业绩。六家交易标的公司整体拖累上市公司盈利水平，17年五家火电公司全部处于亏损状态（1张掖发电未披露财务数据），18年仅国投北部湾、张掖发电实现盈利，但净利率均低于1%。受益于煤价下行，1H19国投宣城、国投北部湾均实现扭亏为盈，但盈利能力弱于公司优质火电资产（净利率分别为5.78%和3.71%），且六家标的公司整体仍处于亏损状态（根据19年半年报数据测算，1H19权益净利润-5483万元，18年权益净利润-2.19亿元）。预计转让盈利能力较弱的资产将进一步改善火电板块业绩。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司拥有雅砻江水电优质资产52%权益，水电装机整体达1676万千瓦；另有火电装机约1576万千瓦火电（若剔除六家标的公司，装机容量约1056万千瓦）。政策鼓励省内水电消纳，“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道，火电盈利有望持续改善。预计公司2019-2021年归母净利润为48.64、54.03、55.09亿元，同比增速为11.5%、11.1%、2.0%。对应12月30日PE估值12.8、11.5、11.3倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：煤炭价格波动，水电上网价格下调、来水持续偏枯，新能源补贴政策变动。
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