前段時間，A股公司中集集團(000039.SZ)、湯臣倍健(300146.SZ)等一大批上市公司相繼公告大額商譽減值吸引了資本市場多方關注，其中中集集團預計2019年需計提商譽及其他資產減值約40億元-55億元，湯臣倍健2019年需計提15.4—16.4億元的商譽及無形資產減值，上述兩家公司資產減值後都將使2019年業績大幅虧損。從股價影響層面看，大額商譽減值事件並未對兩家上市公司的股價造成太大影響，其中中集集團僅出現了小幅下跌，湯臣倍健低開後一路衝高，公告後第二個交易日甚至放量漲停，截至今日收盤，公司股價仍保持穩定。
上述現象表明，經過2018年“商譽減值集中爆發”的洗禮後，A股市場投資者不再談商譽色變，看待商譽減值的問題更加理性了。實際上，計提商譽減值只是在會計處理上為前幾年溢價收購買單，是會計記賬原因導致的大額虧損，並非是公司基本面發生了什麼變化，既不影響上市公司的實際盈利能力和現金流，也不會對上市公司的償債能力造成影響。把計提商譽計提幹淨反而是“靴子落地”，有助上市公司輕裝上陣做好主業。
1月23日，中小板上市企業奮達科技(002681.SZ)公告將對子公司富誠達、歐朋達計提商譽減值準備及其他資產減值準備，此原因將導致2019年全年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損21.57億元—15.21億元。同樣，本次商譽減值雖然會對奮達科技當期利潤造成較大影響，但公司的償債能力、經營現金流、核心主業的盈利能力卻依然保持在健康狀態。
負債結構、償債能力依然健康，負債率仍低於同行
從財務的角度看，計提商譽減值準備直接減少的是公司當期利潤和資產負債表中的“商譽”科目，並導致公司的資產負債率上升。
由於奮達科技之前一直保持低負債經營理念，近幾年負債率一直維持在30%左右，即使公司此次將賬面28億元商譽全部計提，其他因素不變的情況下，公司的資產負債率也僅提升到46.29%，仍然明顯低於大多數同行上市公司，仍處於健康狀態。
表：奮達科技計提商譽後償債指標同行對比(依據2019年3季報)
除資產負債率外，奮達科技2019年3季末的流動比率和速度比率兩個關鍵償債指標也處於合理水平(計提商譽不影響流動比率和速度比率)，在電聲及智能終端金屬件行業上市公司中處於中間水平。
經營活動現金流創新高，自身“造血”能力強
除償債和利潤指標外，衡量一家企業是否健康還有一個很重要的指標是“經營活動產生的現金流量金額”，這一指標不僅直接反映企業盈利的質量，也是衡量企業自我“造血”能力的重要指標。由於企業的現金流量可以與銀行對賬單相互印證，企業很難憑主觀意願調節，難以造假，因此專業的財務分析人士都非常注重分析上市公司的現金流量指標，甚至比利潤指標更加重視。
奮達科技自上市以來，“經營活動產生的現金流量金額”指標一直保持在較高的水平，從未出現過負值的情況。2018公司雖然因計提商譽利潤虧損，但公司的經營活動現金淨流量卻達到5.87億元，創下歷年新高;進入2019年，公司前三季度經營活動現金淨流量就達到了5.02億元，預計全年還會更高。
表2：奮達科技近3年一期的經營活動現金淨流量情況：
上述數據說明，奮達科技雖然因商譽的會計處理問題導致利潤虧損，但似乎並不影響公司的“掙錢”能力。
核心主業為公司提供安全“護城河”
奮達科技目前的主業有電聲、健康電器、智能穿戴和移動終端金屬結構件四大業務板塊，其中移動終端金屬結構件是前幾年收購歐朋達和富誠達形成的業務，也是導致公司近兩年商譽減值的業務板塊。目前除移動終端金屬結構件外，奮達科技的其他幾個業務板塊都保持著較好的發展趨勢。
電聲業務：奮達科技依託自身20多年來在電聲領域的技術積累，成為了天貓精靈、百度大金剛、京東叮咚、bestbuy等主流智能音箱品牌的重要供應商，得益於智能音箱近年銷售火爆，為公司帶來了源源不斷的營收、利潤和現金流;除此之外，奮達科技2019年還切入到了比智能音箱更加火爆的TWS市場，與亞馬遜、Creative、Aixlu等國內外品牌客戶展開合作大力發展TWS產品，TWS有望在2020年發展成為奮達科技的又一重要增長極。
健康電器：奮達科技的健康電器業務主要生產美髮小家電，之前一直專攻出口市場，銷售對象為海外的美髮沙龍等專業美髮機構，該業務近年來基本保持10%左右的穩健增長，2018年營收貢獻為6.3億元，毛利率26%以上，為公司帶來了穩定的收入、利潤和現金流貢獻。為進一步做大健康電器板塊，奮達科技又開始把目光瞄準巨大的內需市場，擬將服務歐美專業美髮機構的頂級技術和產品帶到國內市場，以自主品牌的模式開拓國內市場。在當前網紅直播帶貨火熱的情況下，奮達科技的高品質、高顏值美髮產品有望利用網紅經濟迅速打開市場，如果自有品牌開拓順利，奮達科技的健康電器板塊仍有巨大成長空間。
智能穿戴：智能穿戴是奮達科技2019年增長最快的業務之一，依據半年報，公司智能可穿戴產品營收同比暴增1300%，增長幅度超預期。奮達科技智能可穿戴業務的突然爆發，很大程度歸功於其重要客戶華為可穿戴產品強勢的市場表現。華為可穿戴設備今年一季度到三季度可穿戴設備的出貨量分別達到360.5萬臺、506.9萬臺和561.7萬臺，同比分別增長了214%、189.1%和188%，保持高速增長態勢。除華為外，奮達科技智能可穿戴業務的客戶還有中興、飛利浦、GE、迪卡儂全球知名品牌廠商。隨著全球可穿戴市場景氣度持續回升，智能穿戴業務未來有望發展成為奮達科技的重要業績來源。
討論完上述三大核心主業後，再來說一下奮達科技的移動終端金屬結構件業務。奮達科技子公富誠達主要為蘋果手機等電子產品提供金屬結構件，受蘋果iPhone XR銷量不達預期等因素影響，富誠達2019年未能完成當初併購時的承諾的業績，導致奮達科技不得不對這項資產計提商譽減值。值得關注的是，蘋果新機型iPhone 11上市後，iPhone又開始在全球熱銷，如果這種狀況得以持續，富誠達2020年的業績則有望探底回升，從而幫助奮達科技實現業績的超預期增長。另外，奮達科技另一家金屬結構件子公司歐朋達的訂單也在觸底回升，待兩家金屬結構件子公司搬遷到奮達東莞清溪產業園區後，產能將大幅提升，加上節省的數千萬廠房租金，公司金屬結構件業務的整體盈利能力有望顯著提升。與此同時，對賭期過後，上市公司將全盤接管富誠達的經營管理，有望更好地將富誠達與奮達科技其他資源深度融合、形成集聚效應，從而提升綜合實力。
值得一提的是，由於計提商譽減值在業績承諾期內，意味著富誠達原股東必須按協議對上市公司進行補償。依據奮達科技近期公告，業績承諾人應至少向上市公司補償11.22億元(具體金額還要以公司聘請的審計機構出具的報告為準)，並且奮達科技已成功通過法院對業績承諾人的財產進行了凍結和保全。若業績補償協議得到實際履行，將大幅降低奮達科技的併購損失。如果富誠達2020年業績開始回升，對奮達科技來說還可能有意外之喜。
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