近年來，我國一級市場的高速增長給市場帶來了巨大的存量，但同時也引發了不少的市場亂象。隨著“資管新規”的發佈，打破剛兌和治理資金池亂象或將引起整個金融市場巨大的波動。對投資者來說，需要更深入的認識風險與收益，對於財富管理行業來說，新一輪的調整已然開始。如何把握市場的新機遇，提升財富管理機構自身的能力，保障高淨值投資者的利益？為此，《今日財富》雜誌專訪了展恆理財的董事長閆振杰。
展恆理財作為較早的獨立理財顧問機構，管理著上百億的資金規模，在董事長閆振杰的領導下，經過十多年的耕耘，已躋身財富管理行業前列。從行業領頭羊的言辭之中，或許能夠給行業帶來一些新的認識。
“減持新規”推動市場創新發展
《今日財富》：據悉，我國私募股權和創投基金規模已突破7萬億，巨大的存量產生了較大的流動性需求。這給財富管理行業帶來了哪些機遇和挑戰？
閆振杰：
先說機遇。首先，從2014年開始，一級市場高速增長，市場存量巨大。部分基金管理人在基金募集時為了拿到投資者的資金，就會將基金的存續期設置的較短。而國內IPO退出程序又特別冗長，兩者完全不匹配。導致的結果就是好的公司還未實現真正的價值，基金就將面臨存續到期。
其次，大量政府引導的基金在完成引導任務後就會退出舊引導，投入新引導的需求。加之減持新規的實行，改變了許多LP的投資預期，從而派生出大量轉讓需求。
最後，按照國際股權市場慣例，每年有2%-3%的流動性需求，結合國內時間情況來看，國內股權市場將有至少2000億的流通轉讓需求，這些都為整個行業提供了源源不斷的標的資源。
挑戰在於，面對進行轉讓的股權份額，我們不僅要關注轉讓基金已投的項目發展情況，同時也要對該基金的管理人，甚至要對轉讓份額的LP進行考察和判斷。我之前提到過，這是一個桔子市場，因為股權投資市場信息不透明，基金管理人和需要進行份額轉讓的投資人一般都會說基金投資的項目很好，這樣轉讓才能要個好價錢，但實際可能是個爛桔子，大多時候是基金管理人、投資人和新管理人甚至還包括新投資人的四方博弈。
《今日財富》：展恆理財作為國內最早從事家庭理財服務的獨立理財顧問機構之一，在新一輪的市場競爭中，核心優勢是什麼？
閆振杰：
“專業、獨立、個性化”的會員制服務是展恆的特色之一，我們非常注重投研，在公募基金和私募基金領域都建立了完善的投研體系，同時還建立了自己的私募數據庫和線上交易平臺。在資產配置方面我們始終堅持FOF（Fund of Fund）配置理念，不直接投資證券、項目或公司的股權，而是對基金和管理人進行調研和篩選，為投資者進一步分散單一投資標的、單一市場和單一管理人等風險。
展恆成立至今有十四年的時間，經歷過幾輪市場起伏週期，因此對市場的動向更加敏感，對行業需求也更加了解。優秀產品創新能力也是展恆特色之一，在股權投資方面，從“股權+證券”的融合產品，到現在的“R基金”都在不斷挖掘市場中最新的投資機會。我們堅信，只有不斷進行產品創新才能有更加長久的發展。
展恆對優秀基金份額進行接力
《今日財富》：最近在二手基金投資市場，貴公司推出了獨有的“R基金”理念，作為股權投資新的切入點，您覺得這個理念有哪些實質上的創新？
閆振杰：
其實市場上二手份額基金來源已久，“Secondary”基金的概念早在本世紀開始就被國外成熟的金融市場提出。但是這個細分領域在國內市場尚處於起步階段，而且現在市場上對二手份額轉讓的認識存在一定的誤區，認為“二手”的就是“爛貨”。其實不然，因此我們特別推出“R基金”理念，R是Relay(接力)的縮寫，旨在對優秀的基金份額進行接力，而不是盲目的接盤。
如果將十餘年期限的股權投資看作一場長跑比賽，那麼展恆“R基金”則是在比賽的中後程，從眾多參賽隊伍中，挑選位置更靠前，跑道更有優勢的一隻，完成與退出者的交接。這種接力，意味著更短的投資週期、更低的投資風險和更好的投資回報。同時也將不同的轉讓份額進行了分類，形成四個不同系列的產品，一個是個別LP的份額轉讓；一個是基金整體的份額接續；一個產品系列是專門接續政府引導基金的；還有對轉讓份額做質押的，滿足不同風險偏好的投資者的需求。對於今年市場監管偏嚴，新產品大幅度減少的市場來說，也是這個行業新的切入點。
《今日財富》：我們注意到您將“R基金”定位為對優秀的基金份額進行接力，然而優秀的基金在市場上少之又少，貴公司將如何評定和挖掘優秀的基金？
閆振杰：
對於展恆而言，已經建立了完善的轉讓基金三級評分體系，從項目挖掘，到風控、財務評估，到交易，到投後管理都配置了專業的團隊圍繞對應的項目服務。
為了從眾多的轉讓項目中挑選出優質的R基金，展恆做了大量的研究投入，得出R基金篩選的三級評分制度體系，該體系分為定性指標、一級定量指標、二級定量指標、三級定量指標。在滿足定性指標的前提下，逐層進行一、二、三級指標打分，這三級指標為遞進原則，任何一級指標打分結果不滿足標準分以上，則不能進入下一級評分，即該項目不滿足篩選要求。在三級評分打分均滿足標準的前提下，進入綜合定量評分，其中包含30餘個細分指標。
另外承接的份額也會偏向於來自清科、投中排名前100的管理人旗下的基金。投資團隊裡面又由幾個人專門負責項目蒐集，再從知名股權投資管理人中挖掘轉讓的需求，選出優質基金的份額轉讓機會。
淨值型產品成未來財富管理行業主流
《今日財富》：展恆理財對於2018年的發展有怎樣的規劃和目標？
閆振杰：
從整個財富管理行業來說為客戶進行全方位資產配置的理念是大家的共識，從展恆的角度來說，投研體系是優勢之一，會繼續優化。之前我們主要是面向個人投資者，接下來會繼續拓展機構投資者，包括銀行等專業金融機構的資金。
在股權領域為了配合“R基金”發展將推出“R頻道”股權份額轉讓線上平臺。對規模較大的份額或將通過發行產品的方式進行接力，對於小額度的個人轉讓可能將直接通過撮合的方式進行。希望今年，展恆“R基金”和“R頻道”能夠成長為高淨值型產品，為股權投資機構和個人投資者提供較好的對接平臺，這也是今年發展的目標之一。
《今日財富》：您從創辦展恆到現在從業10多年，擁有較為豐富的經驗和認識。作為專業人士，對於今年中國的私募基金投資市場，您有什麼好的投資建議？
閆振杰：
今年在金融行業裡嚴監管是主基調，資管新規也通過審核，對於銀行和信託公司的限制可能給私募基金市場帶來更多的機會。市場進入嚴監管的環境意味著對過往監管環境寬鬆情形下發行管理的各項問題產品或問題資產的嚴肅清理和整隊，這將大大降低新時代中國經濟發生系統性風險的概率。
新規的推出可能對傳統金融機構開展業務形成巨大的約束，但對新興的、守規的投資機構將帶來良好的發展機會。面對被打破的“剛兌”和逐漸退出市場的保本型理財，淨值型產品將逐漸成為主流。
所以在當前波動的市場中，風險控制應當被放在首位，做好不同市場的組合配置，進行風險分散。股權投資也是值得關注的領域，今年政府工作報告再度強調加大股權融資力度，“資本市場改革”的深化也將進一步利好股權退出渠道，多重利好疊加將使股權投資迎來下一個黃金時代。
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