兩個月之前，也就是2018年3月9日，麵包財經發表了一篇題為《週期魔咒：中泰化學業績創歷史新高，卻迎頭遭遇暴跌！》的文章，對中泰化學的業務以及財務情況做了簡單的分析，並講述了週期股的一般投資邏輯，提示相關投資風險。
沒想到，文章發出之後，中泰化學的股價真的開始了持續的下跌模式。以下為公司股價走勢圖：
股價下跌當然不能歸咎於一篇文章，當初的預警主要基於邏輯，碰巧說中，只能算是巧合。要是篇篇都能料準，麵包君可以移師美股、港股，直接幹做空機構的勾當了。
真正對於股價有影響的，或許是重要股東的減持行為。期間，公司的第三大股東浙江富麗達股份有限公司（以下簡稱“浙江富麗達”）在2018年4月中旬持續減持手中股權，減持股權參考市值約4.8億元。
注意到以上現象，有讀者留言，希望我們能夠做更加深入的研究。既然點菜了，又怎麼好意思拒絕，先來看看這位股東具體的減持情況。
減持進行時：套現超5億，計劃再減持不超過1%
浙江富麗達的減持時間最早可以追溯到2017年9月。根據公開數據，2017年9月以來，浙江富麗達合計減持股權約4429.26萬股，參考市值約5.365億元。其中，90%以上的減持動作在今年的4月份集中完成。
以下為根據公開數據統計的浙江富麗達減持情況：
這一系列的減持過後，浙江富麗達所持上市公司股權比例由2017年8月底的9.5%下降至目前的7.44%，持股比例下降約2.06%。
另外，根據上市公司於2018年4月14日披露的《關於持股5%以上股東減持公司股份的提示性公告》，浙江富麗達還計劃自公告之日起15個交易日後的3個月內減持所持有的中泰化學股份不超過公司總股本的1%。
浙江富麗達所持上市公司股權從何而來？又為什麼在這個時點持續減持？
併購公司業績不達標，中泰化學一季度利潤下滑
這就要追溯至中泰化學在2016年完成的一筆鉅額併購。
2016年4月，中泰化學通過向浙江富麗達、中泰集團等發行股份購買其合計持有的新疆富麗達54%股權，向金豐紡織等發行股份購買其合計持有的金富紗業49%股權，這兩筆股權交易對價分別約18.43億元及約2億元。
在這筆交易之前，中泰化學極其控股股東中泰集團合計持有新疆富麗達51%股權，而新疆富麗達持有金富紗業51%股權。以下為相關公告中披露的交易之前新疆富麗達股權結構圖：
交易完成之後，上市公司合計持有新疆富麗達和金富紗業100%股權；作為併購標的原始持股43.61%股東，浙江富麗達獲得上市公司約2038.7萬股股權對價。
然而，根據當時的業績承諾，金富紗業2017年業績並未達標，其2016年和2017年度僅完成累計業績承諾數的80.60%。而新疆富麗達雖然完成了2016年和2017年度累計的業績承諾數，但其2017年業績出現明顯下滑，合併淨利潤約4.43億元，同比下滑約31%。
以下為根據公開數據統計的這兩家公司的業績完成情況：
從上市公司財務數據來看，中泰化學2017年營收及利潤保持高速增長，但最新披露的2018年一季報，卻出現了利潤大幅下滑。
財報顯示：2017年，中泰化學營業收入約410.59億元，同比增加75.75%；歸母淨利潤約24.02億元，同比增加30.31%。2018年一季度，公司營收約102.75億元，同比增加52.74%；歸母淨利潤約4.25億元，同比下降39.13%。
關於業績變動的原因，公司給出了三條：1）主要原材料價格較上年同期上升； 2）公司根據市場情況及銷售策略庫存部分商品； 3）因市場價格等經營環境因素存在不確定性。
併購公司承諾期業績就不達標或下滑，出售方浙江富麗達在獲得的股權解禁之後就開始持續減持，中泰化學業績下滑僅僅是市場和週期因素嗎？
財技深如海：延長折舊年限，一年增加6.67億淨利潤
近五年，中泰化學賬面上的業績飛速增長：營收由2013年的120.46億元增加至2017年的410.59億元，增加了2.41倍；歸母淨利潤由2013年的1.14億元增加至2017年的24.02億元，增加了20倍。
如此暴漲的業績，除了行業週期性的因素，財技也功不可沒。除了簡單的並表、收購少數股權權益這類快速增加業績的方法，更粗暴的還有延長資產的折舊年限。
比如，中泰化學自2014年1月1日起調整了部分固定資產的折舊年限，將房屋及建築物折舊年限由20年調整為20-40年，將機器設備折舊年限由5－10年調整為10-30年。以下為相關公告中披露的固定資產折舊年限調整前後比較表：
固定資產在使用過程中會逐漸損耗，損耗的部分會轉移到商品成本或費用中去，這一部分就形成了折舊。延長折舊年限，就好比把以前估計10年消損完的資產，調整為花20年消磨完，雖然減少了每年的轉移成本，但是延長了成本轉移的時間。
根據上市公司2014年年報，該項變更直接減少公司2014年度折舊計提額7.08億元，增加公司2014年度歸母淨利潤6.67億元。然而，中泰化學2014年歸母淨利潤僅為3.32億元，也就是說，如果沒有該項會計估計變更，中泰化學2014年的歸母淨利潤很有可能為虧損3個多億。
通過延長折舊年限，中泰化學2014年利潤扭虧為盈，儘管這與公司的經營成果並沒有多大關係。
按照常理，會計估算調整對公司利潤的影響並不侷限在某一年，如果相關資產的折舊沒有全部折完，對2015年、2016年、2017年甚至以後的利潤都有影響。由於上市公司沒有也無需披露進一步的測算數據，無法得知具體的影響數額。
不過，從相關數據來看還是很明顯，調整折舊年限之後，中泰化學固定資產折舊額在固定資產餘額中的佔比由2013年的8.66%驟降至2014年的4.59%，至2017年該項佔比略回升至5.73%。而其固定資產餘額由2013年的172.22億元增加至2017年的267.54億元，增加了55.35%。
以下為根據公開數據整理的中泰化學固定資產及折舊額佔比變化情況：
一個不可忽視的問題是，延長固定資產折舊年限，雖然可以在短期內增加利潤，但會增加未來利潤的壓力。
出來混，遲早都是要還的。（YYL）
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