油價回暖，油服行業拐點到來
原油價格上漲傳導到油服行業變化，其邏輯鏈條較長：首先是油價
上漲，油價達到油公司的盈虧平衡點之後，油公司提升資本支出計劃，資本支出釋放之後油服公司開始拿到訂單，油公司向油服行業傳導過程一般時長大概在半年到一年左右，而最終體現到油服公司的業績改善，將滯後於油價一至兩年，但股價表現一般會先於業績改善。
1、原油市場走向再平衡，油價中樞逐步上移。
國際原油價格2014年開始下跌，首先是由於頁岩氣技術突破帶來美國頁岩油產量的迅速增長，使得市場出現供應過剩、油價下跌，隨後由於OPEC等國家追求市場份額持續擴產，延長了油價的低迷期。Brent原油期貨價在16年均價創下45美元的歷史低位，16年12月OPEC和俄羅斯達成了歷史性的減產協議，原油價格開始回升，17年二季度因為減產效果被頁岩油抵消，油價一度回落，但17年三季度開始在石油需求的強勁帶動下，全球原油庫存下降的趨勢逐步得到了確認，到17年12月OPEC再次延長減產計劃至18年底，同時北美頁岩油鑽機增速放緩，我們認為原油市場當前正走向再平衡的階段，油價波動中樞將逐漸上移，18年有望在去年55美金的基礎上上漲5到10美金。
2、全球上游油氣投資17年表現分化，18年有望回升。
油服行業需求端來自油公司，低油價直接影響其收入和利潤，從14年起的油價下跌導致15年開始油公司大幅削減上游勘探開發支出，國內外油服市場的規模因此從15年開始呈現斷崖式地下跌，並在16年進一步下滑，全球油服市場規模縮減至14年高峰時期的一半。17年油公司在資本支出的決策上仍然偏謹慎，油服市場陸地復甦優先於海洋，根據IHS等第三方數據顯示，全球上游總體勘探開發資本支出在17年恢復上漲，而海上勘探開發支出規模17年繼續下降。分地區來看，北美復甦領先於全球其他地方。17年四季度以來Brent油價站上60美元以上，屢次突破兩年多以來的新高，並於18年1月15日突破70美元/桶，我們認為在油公司17年收入和利潤得到改善的情況下，油價如果穩定在60美金以上，後續資本支出將提升。
3、油服行業經歷三年洗禮，迎來經營拐點。
對於油服公司來說，由於油價傳導的時滯性，15年開始出現業績下滑，16年服務行業開始出現虧損，17年開始工程類公司出現虧損，但隨著資本支出增加，17年國內油服公司雖然整體訂單量有所回升，但受油公司成本控制的影響，合同價格並未明顯提升，國內外油服龍頭已經開始逐步減虧和扭虧，另有部分企業在海外取得突破，實現了訂單和業績提升，資產負債表修復，我們認為油服行業已經經歷過最困難的時期，首先體現在訂單量復甦，後續工作量回升到一定階段之後還會迎來價格的彈性，油服類的公司業績逐步改善。
投資標的
海油工程：公司業績受油價影響大。2011-2014年油價高企時候，公司業務較多，產能利用充分，業績持續增長，營業收入分別為74元、124億元、203億元和220億元，2014年業績達到頂峰。隨後，受油價下跌大環境影響，2015年、2016年公司業績出現下滑，但2016年仍
然保盈利，實現營業收入119.92億元，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤13.15億元，同比分別下降25.98%和61.43%。
公司在國內營收主要來自於中海油。公司國內營收來自中海油的比重較大，2012年以來一直保持在90%左右。2014年中海油資本支出達到957億元，為近十年最高水平，公司國內營收也因此受益達到208億元。受中海油資本支出減少的影響，15年和16年國內營收分別下降至104億元和49億元。公司依託中海油佔據了國內較大部分的市場份額，鞏固了國內行業龍頭的地位，同時也為公司國內業績提供了保證。
公司的業績得到中海油支撐。從2007至2016年近十年來看，除個別年份外，公司營業收入佔中海油開發資本支出比重在25%-35%之間，營業收入佔中海油資本支出總額比重在19%-25%之間。同時由於公司盈利能力的增強，公司淨利潤佔中海油淨利潤比重從2007年的3.4%上升到2015年的16.8%。2017年中海油上調資本支出，
將為公司當年業績增長提供支撐。中海油服：公司營收與油價相關性高。公司營業收入與油價的走勢高度一致，在高油價時期，營業收入（2014年）一度突破330億元，而緊接著油價的大幅下滑，近三年盈利水平受油價低迷拖累，2016年營收較14年萎縮一半至151.5億元，歸母淨利潤則實現淨虧損114.6億，上年同期淨利潤為10.7億元。2017年三季度營收為118億元，同比增長8.82%，歸屬於母公司的淨利潤為-1億元，公司盈利能力明顯改善，同比增加98.39%。
低油價拖累經營狀況，17年工作量與毛利率開始回升。截至2016年底，中海油服共運營管理44座鑽井平臺（包括33座自升式鑽井平臺、11座半潛式鑽井平臺）、2座生活平臺、5套模塊鑽機。受油價低迷影響，公司作業量急劇下降，2016年鑽井平臺閒置率達到48%。。但隨著2017年油價的趨穩回升，公司三季度平臺使用率有所改善，小幅回升至54.4%。公司整體毛利率在2014年達到30%以上，受油價繼續低迷的影響，2016年公司各項業務均陷入虧損，公司毛利率同比-14.15%。2017年上半年公司整體毛利率開始轉正回升至6.19%。
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